10月19日，國家統(tǒng)計局發(fā)布三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，GDP同比增長6.8%，低于一、二季度0.1個百分點；9月工業(yè)增加值同比增長6.6%，比上月加快0.6個百分點，再次呈現(xiàn)季末月份翹尾特點，但仍明顯低于一、二季度季末月份水平。總體上三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈緩和下行趨勢。

經(jīng)濟增速如期回落，下行趨勢明顯

第三季度GDP同比增長6.8%，低于前兩個季度的6.9%，為2016年下半年經(jīng)濟增速上行之后的首次回落，也是市場期待已久的經(jīng)濟增速下行預(yù)期的兌現(xiàn)。9月工業(yè)增加值同比增長6.6%，高于7月的6.4%和8月的6.0%，同樣呈現(xiàn)出季末月份沖高的特點；但仍明顯低于3月和6月7.6%的高點，降低1個百分點，下行趨勢明顯。其中，鋼鐵、有色金屬工業(yè)增加值同比下降，建材、農(nóng)副加工、紡織、化學(xué)制造工業(yè)增加同比增速低于5%，設(shè)備制造、汽車、電氣機械、計算機通訊及其他電子設(shè)備制造同比增速高于10%。

地產(chǎn)投資增速季末月份反彈，制造業(yè)和民間投資或受環(huán)保限產(chǎn)打擊明顯

前三季度全國固定資產(chǎn)投資同比增長7.5%，較1-8月下降0.3個百分點，三次產(chǎn)業(yè)投資增速均為回落。其中基礎(chǔ)設(shè)施同比增長19.8%，與1-8月持平；制造業(yè)投資同比增長4.2%，增速回落0.3個百分點。前三季度民間投資累計同比增長6.0%，增速較上半年回落1.21個百分點。地產(chǎn)投資增速季末月份反彈明顯，帶動前三季度累計同比增長8.1%，較上月提高0.2個百分點，但較上半年仍回落0.4個百分點。

圖1：三季度投資增速下行明顯

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊、富榮基金

三季度投資增速全線下行，制造業(yè)和民間投資或受環(huán)保限產(chǎn)打擊明顯。雖然從9月單月數(shù)據(jù)來看，全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.2%，較8月份提高，其中地產(chǎn)投資單月同比增速為9.2%，季末月份反彈沖高現(xiàn)象最為明顯。但難掩全季度投資增速全線下行：第三季度地產(chǎn)投資同比增速為7.39%，較上季度降低0.78個百分點。而制造業(yè)投資和民間投資增速第三季度數(shù)據(jù)均有接近或超過3個百分點的下滑，可能顯示環(huán)保限產(chǎn)帶來的較大打擊。

季度消費增速略降，但經(jīng)濟增長貢獻較高

前三季度消費同比增速為10.4%，與前期持平。9月份單月同比增速為10.3%，季末月份高企明顯，較上月提升0.2個百分點。但從季度來看，消費季度同比增長10.28%，較一、二季度增速分別下降0.25和0.51個百分點，但仍維持在較好水平。結(jié)構(gòu)上看，鄉(xiāng)村地區(qū)消費增速仍然較高，1-9月鄉(xiāng)村消費同比增長12.1%，城鎮(zhèn)消費同比增長僅10.1%，增速相差2個百分點。

從經(jīng)濟增長拉動貢獻上來看，消費已明顯成為重要支撐。2014年以來最終消費支出對經(jīng)濟增長拉動貢獻已超過50%，2017年前三季度貢獻率已達64.5%，成為經(jīng)濟的重要支撐。

圖2：三大需求對經(jīng)濟拉動貢獻率

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊、富榮基金

四季度預(yù)計經(jīng)濟增速溫和放緩，債市震蕩筑底

四季度來看，預(yù)計經(jīng)濟增速大概率緩慢下行。首先，地產(chǎn)投資雖9月出現(xiàn)單月反彈，但地產(chǎn)銷量已然負增長，加之融資受限，后續(xù)投資增速預(yù)計緩和下行；其次，三季度制造業(yè)投資與民間投資增速大幅下滑，可能主要受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，而四季度環(huán)保政策持續(xù)，北方采暖季為保障空氣質(zhì)量，“2+26城市”限產(chǎn)治理方案公布，力度超前，必然對工業(yè)生產(chǎn)帶來明顯影響。

對于債券市場而言，由于前幾日經(jīng)歷了小川行長經(jīng)濟“下半年有望實現(xiàn)7%”的沖擊，已出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，而三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，四季度經(jīng)濟增速緩慢下行，因此在目前收益率水平上，經(jīng)濟基本面本季度對市場構(gòu)成負面沖擊的可能性明顯降低。但四季度央行仍將持續(xù)“削峰填谷”的流動性操作，維持資金面緊平衡，且銀行仍面臨年末MPA考核、LCR考核標(biāo)準(zhǔn)提升和存單大量到期的壓力，投資者仍需關(guān)注資金價格時點沖擊和資金利率中樞抬升的風(fēng)險。綜合來看，站在當(dāng)前時點，監(jiān)管政策逐步完善、金融去杠桿壓力減緩，在經(jīng)濟增速預(yù)期溫和放緩的情況下，我們預(yù)計四季度債市大概率處于震蕩筑底過程。