1、市場回顧：震蕩市，分化加劇

（1）指數個股分化

指數出現(xiàn)分化：上證50，滬深300領漲，大指數明顯強于小指數，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)分化。

個股分化：上半年個股漲跌家數比為1056:2242，只有大約1/3的股票上漲。

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（2）行業(yè)來看：家電、食品飲料、電子、銀行領漲，綜合、紡織服裝、農林牧漁領跌。

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（3）行情來看

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4月份殺跌行情：因金融去杠桿和監(jiān)管的持續(xù)加碼大盤殺跌，期間雄安新區(qū)概念成為熱點。

6月份的修復性反彈行情：“漂亮50”領漲，茅臺、美的等再創(chuàng)新高。

（4）市場情緒來看：存量資金博弈

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成交量維持維持4000億附近震蕩。

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2、影響市場的因素

（1）防風險：釋放維穩(wěn)信號

4月以來，市場擔心金融監(jiān)管加強會導致短期利率大幅上行，預期悲觀，市場下跌。但隨后5-6月，證監(jiān)會、央行等多渠道透露“維穩(wěn)”信號，如發(fā)布減持新規(guī)以緩解股市解禁壓力，IPO減速，開展MLF操作和28天逆回購以維穩(wěn)市場流動性等等，使得金融監(jiān)管進入喘息期，且6月季末資金基本平穩(wěn)過度，維穩(wěn)意圖明顯，不能由于控制風險而產生新的風險，使市場迎來修復性反彈。

（2）減持新規(guī)：降低了產業(yè)資本減持對市場的沖擊

5月27日證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所、深交所也分別出臺完善減持制度的實施細則。新規(guī)對減持的限制加強主要體現(xiàn)為規(guī)定時間內限制減持的數量、渠道，并擴大監(jiān)管范圍，將上市公司IPO前已持有股份的小股東、以及非公開發(fā)行股份的股東減持行為一并納入監(jiān)管。自13年起，A股定增融資迎來爆發(fā)式增長,未來解禁壓力將逐年攀升。17年來看，下半年解禁壓力更大，上半年解禁市值為1.2萬億元，而下半年為1.4萬億元。

減持新規(guī)的出臺抑制了股東大規(guī)模拋售造成市場股票供求結構的惡化，直接降低了對二級市場的沖擊，這有助于保護中小投資者的利益，防范過度投機炒作。

（3）MSCI闖關成功的中長期意義不容忽視

A股“闖關”MSCI獲得成功，中國A股被納入MSCI新興市場指數。明晟MSCI稱，將加入222只中國A股的大盤股。短期來看雖然資金面影響不大，但有助于風險偏好的提升和市場情緒的修復。

從中長期來看，這將是A股邁向國際化的里程碑，進一步提升海外投資者的占比，優(yōu)化a股投資者結構；有利于A股機制制度完善，倒逼政府推動改革；有利于中國資本市場與全球金融市場融合，提升中國股市影響力和人民幣國際化程度；同時有利于人民幣匯率穩(wěn)定，加加速人民幣國際化進程。

（4）PMI超預期，國內經濟韌性好

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6月中國制造業(yè)PMI為51.7%，較上月回升0.5個百分點，達到年內次高水平，超市場一致預期。中國經濟在金融強監(jiān)管的環(huán)境下，6月PMI超預期回升顯示了中國經濟的韌性。隨著國內供給側結構性改革持續(xù)推進，2季度GDP也存在超預期的可能。

（5）外圍央行普遍轉鷹

6月的議息會議上，美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度已經十分明顯，年內縮表計劃也將開啟。隨后6月28日歐洲、英國和加拿大央行行長也均表示寬松貨幣政策需要適當調整，外圍央行普遍轉鷹。此后歐元、加元、英鎊的快速上漲，美元快速下跌。

各經濟體經濟的改善是央行態(tài)度轉變的主要原因。一季度歐元區(qū)GDP同比增速達到2.5%，歐元區(qū)的復蘇態(tài)勢最強，其中德國和意大利的GDP增速分別達到了2.9%和2.1%。加拿大經濟增速從2016年以來持續(xù)上升，2017年一季度更是達到2.27%。

（6）中小票調整幅度大

創(chuàng)業(yè)板自16年12月份向下破位之后，一路震蕩走低，創(chuàng)了15年股災以來的新低，最低達到1711。期間兩市個股腰斬或創(chuàng)股災以來新低達1400余只，中小票調整幅度巨大。中小票估值消耗充分，創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE已處于歷史底部。

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（7）風險偏好的壓制：去杠桿，監(jiān)管，經濟下行的壓力

金融去杠桿的持續(xù)推進，貨幣政策邊際收緊、行業(yè)監(jiān)管日益趨嚴，融資成本的提高會沖擊投資，給經濟帶來下行壓力，造成市場的波動，同時也不排除引出一些地雷，但是在存量資金博弈的市場，也進一步壓制了投資者的風險偏好。

總體來看，經濟數據低位趨穩(wěn)，失速下滑的風險暫時解除，為其它政策目標的推進提供了操作空間。六月季末流動性緊張過去后，央行維穩(wěn)放水行為或有所減速，金融去杠桿進入實質性的督查階段，對市場流動性的考驗依然很大。后市應當關注無風險利率的變化、貨幣政策、經濟增速趨勢、企業(yè)盈利的增長、投資者結構變化以及風險偏好的變化。

3我們的觀點：堅持價值、擇時擇股

下半年出于穩(wěn)增長的考慮，監(jiān)管上會有張有弛，等待無風險利率回落；而“十九大”的召開，國企改革混合所有制改革或取得突破，全年盈利高增長確認，市場偏好有望提升。因此，在繼續(xù)振蕩尋底后，三四季度之交可能有一波跨月度的反彈行情。中長期仍堅定看好確定性價值大盤藍籌和估值合理的真成長。

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