經(jīng)過了兩年半多的牛市之后，從去年11月始，債券市場在金融去杠桿的政策背景下出現(xiàn)明顯調(diào)整。富榮基金副總經(jīng)理于濤認(rèn)為，今年下半年，債市將呈現(xiàn)震蕩筑底的過程，市場的波動或震蕩主要源于經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)變化、政策的超預(yù)期影響以及市場本身預(yù)期差的存在。在債券投資操作上將采取票息為王的策略，高等級、中短久期信用債，尤其是城投債具有較好的投資價值。

　　于濤表示，由于經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期和監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向或大幅加碼的概率都不大，市場震蕩調(diào)整的上下空間預(yù)計(jì)也不大，調(diào)整主要取決于預(yù)期本身帶來市場估值上下波動的幅度?！跋掳肽陚写嬖诔A(yù)期的因素可能來自內(nèi)外兩方面：內(nèi)部是經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期或監(jiān)管政策落地導(dǎo)致的銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)超預(yù)期調(diào)整，外部是匯率因素帶來的外匯占款變化或美國加息和縮表的影響。”

　　而由此帶來的信用和資金面風(fēng)險值得關(guān)注。首先是信用風(fēng)險。目前過剩行業(yè)企業(yè)的債務(wù)壓力仍然巨大，現(xiàn)金流的短期改善并不能較大地降低債務(wù)率，更不能幫助過剩行業(yè)企業(yè)完成去杠桿過程，靠外部融資接續(xù)債務(wù)的情況仍是普遍現(xiàn)象。而年初以來金融去杠桿的組合監(jiān)管政策，使得過剩行業(yè)企業(yè)的資金可得性下降，監(jiān)管政策的持續(xù)將增加這些企業(yè)的資金鏈風(fēng)險。同時，始于去年十月的地產(chǎn)調(diào)控使地產(chǎn)企業(yè)的外部融資條件發(fā)生較大變化，銀行貸款渠道不暢，交易所債券融資受限，加上上半年監(jiān)管政策的發(fā)力，其融資可得性下降，融資成本近期快速上升。

　　其次是流動性風(fēng)險。目前貨幣政策不緊不松，處于中性狀態(tài)。在這種情況下，融資成本也不是很高，而債券收益利差明顯，杠桿策略有利可圖。但金融去杠桿組合政策帶來的資金波動率大幅提高，特別是月末、季末時點(diǎn)，跨月、跨季資金難借，高杠桿投資機(jī)構(gòu)面臨較大的流動性風(fēng)險。同時，銀行受MPA監(jiān)管的影響，缺少對非銀機(jī)構(gòu)的出錢動力。在這種情況下，若投資機(jī)構(gòu)普遍抬高杠桿，資金面的大幅波動必然對市場再次帶來流動性沖擊。

　　在于濤看來，雖然今年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，下半年債市難有趨勢性機(jī)會，但貨幣政策緊平衡、金融去杠桿持續(xù)進(jìn)行、財(cái)政部50號和87號文對地方政府融資限制明顯，下半年和明年經(jīng)濟(jì)仍存在較大壓力，且金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立后的監(jiān)管協(xié)調(diào)增強(qiáng)，監(jiān)管政策落地將趨于平緩，因此預(yù)計(jì)2018年債券市場將迎來不錯的行情。這對于剛剛拿到8只新基金批文的富榮基金來說，后續(xù)將會有較好的建倉機(jī)會。

　　于濤介紹，這8只新基金多為偏債類混合基金。富榮基金在成立之初就旗幟鮮明地提出“堅(jiān)持做絕對收益，優(yōu)先發(fā)展固定收益”的業(yè)務(wù)定位，產(chǎn)品的逐步落地將更好地踐行這一定位。

　　在于濤的帶領(lǐng)下，富榮基金的固定收益投資團(tuán)隊(duì)已基本搭建完畢，他們有志于用三年左右時間將富榮固收團(tuán)隊(duì)打造成公募固收第一梯隊(duì)。于濤透露，富榮基金會根據(jù)市場需求，結(jié)合團(tuán)隊(duì)的研究和投資優(yōu)勢，設(shè)立有特色的專業(yè)化產(chǎn)品。公募基金方面，將根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的不同風(fēng)險偏好、不同需求，發(fā)行針對細(xì)分市場的純債基金，如公用事業(yè)債券主題基金、產(chǎn)業(yè)債券精選主題基金。專戶方面，將根據(jù)投資者需求和債券品種的投資價值設(shè)立特色專戶，比如富榮基金已經(jīng)在運(yùn)作的同業(yè)存單專戶。