一、重點關(guān)注

2月21日周四央行發(fā)布2018年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，與過去兩年的報告相比，本次報告最大的區(qū)別在于刪除“中性”和“流動性閘門”的字眼，根據(jù)對以往貨幣政策執(zhí)行報告的解讀，這意味著央行貨幣政策明確轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/span>

2月22日周五美聯(lián)儲向國會遞交半年度貨幣政策執(zhí)行報告，重申FOMC將在未來利率政策調(diào)整方面保持耐心，資產(chǎn)負債表規(guī)模將“明顯地超過”危機前水平，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于長期中性區(qū)間的下端，自7月份以來，金融條件不再那么具有支持作用，數(shù)據(jù)表明，美國2018年GDP增幅略微低于3%。

過去一周，美聯(lián)儲副主席（二把手）和紐約聯(lián)儲主席（三把手）先后強調(diào)通脹預(yù)期非常重要，舊金山和圣路易斯聯(lián)儲主席也紛紛呼應(yīng)，不應(yīng)對美國通脹形勢感到自滿，目前基本所有的美聯(lián)儲票委都認為需要對加息和縮表進行重新審視，有部分委員提出2019年停止加息和縮表，甚至有人提出未來可能需要進一步的寬松措施，如像日本央行一樣為美債收益率設(shè)置上限。

年初以來，A股和美股從低位反彈將近20%，去年四季度的悲觀情緒大幅改善，在全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)（歐美PMI、日韓出口等）繼續(xù)走弱的情況下，全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的暖風毫無疑問是市場走勢扭轉(zhuǎn)的最根本原因?；趯ω泿耪邔捤墒峭械捉?jīng)濟和維持資產(chǎn)價格的必要條件的判斷，預(yù)計債券市場短期只是處于調(diào)整行情，中長期在貨幣寬松的環(huán)境下牛市行情不改。

二、上周市場回顧

資金面:

本周公開市場沒有逆回購到期，累計凈投放600億元，資金面較上一周有所收緊，尤其是周五受月度稅期等時點因素的影響，各期限回購成交價格上升較為明顯。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.51%，上行74.52BP，7天回購利率2.68%，上行33.43BP，14天回購利率2.70%，上行27.04BP。

利率債：

收益率水平一定程度上行，主要受股市走強和資金面收緊影響，國開債表現(xiàn)好于國債，期貨好于現(xiàn)貨，整體看收益率處于年初以來震蕩區(qū)間的上沿，如果短期資金面繼續(xù)收緊，疊加股市上漲的風險情緒或是中美貿(mào)易談判、兩會及其他政策面有進一步利好，不排除債市繼續(xù)調(diào)整，收益率向上突破近兩月的震蕩區(qū)間。全周來看1年期國債收益率上行4.98BP，3年期國債收益率上行4.80BP，10年期國債收益率上行6.57BP，1年期國開債收益率上行2.78BP，3年期國開債收益率上行2.91BP，10年期國開債收益率上行4.00BP。

信用債：

信用市場整體跟隨利率市場，收益率整體水平有所上行，但短融收益率繼續(xù)下行，同時AA-城投收益率下行，顯示小型“資產(chǎn)荒”仍存在，市場偏好于短久期資產(chǎn)，在寬信用過程中城投債最受青睞的表現(xiàn)仍在持續(xù)，整體來看近期信用表現(xiàn)好于利率，除了5年期的中票和企業(yè)債，信用利差進一步下行。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體下行1-8BP，3年期和5年期品種整體上行1-8BP，3年期和5年期AA-城投表現(xiàn)最為突出，收益下行6BP和8BP。

附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

      可轉(zhuǎn)債：

本周，股市繼續(xù)大漲，券商股領(lǐng)漲，上證綜指收于2804.23點，周漲4.54%，深成指收于8651.20，周漲6.47%。轉(zhuǎn)債市場連漲八周，上證轉(zhuǎn)債周漲2.25%，中證轉(zhuǎn)債周漲3.15%，深證轉(zhuǎn)債漲4.53%。個券漲幅前三位為特發(fā)轉(zhuǎn)債、東財轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為25.38%、19%和18.21%，跌幅前三位為鼎信轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債和安井轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-2.27%、-1.43%和-1.36%。

三、本周市場展望

      1、基本面

國際方面：

美聯(lián)儲半年度貨幣政策執(zhí)行報告：在22日周五遞交國會的半年度貨幣政策報告中，美聯(lián)儲重申FOMC將在未來利率政策調(diào)整方面保持耐心，預(yù)計資產(chǎn)負債表的長期規(guī)模將“遠超”本世紀金融危機前水平。聯(lián)儲稱，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于長期中性區(qū)間的下端。去年末的形勢更疲軟，通脹升勢平平，這些都保證了對加息要持耐心的態(tài)度。今后加息的時點和幅度將取決于未來出爐的數(shù)據(jù)。對于美國經(jīng)濟，聯(lián)儲評價，自去年中期以來，就業(yè)市場得到強化，薪資增速反彈。在接近去年末時，消費者支出和企業(yè)投資的勢頭已經(jīng)開始減弱。去年下半年，美國經(jīng)濟保持穩(wěn)步增長，今年GDP增速可能略低于3%。但聯(lián)邦政府關(guān)門可能某種程度上拉低今年一季度GDP增速，這主要源于政府工作人員和承包商失去工作。聯(lián)儲指出，涌現(xiàn)了一系列國內(nèi)外的風險，如投資者的風險偏好惡化、中國經(jīng)濟放緩。全球環(huán)境和經(jīng)濟形勢更疲軟，“政策前景比早前更不確定”。對于金融環(huán)境，聯(lián)儲稱，去年7月以來，金融條件不再那么具有支持作用。金融系統(tǒng)仍然遠比金融危機前有韌性，但企業(yè)負債高企，去年下半年信貸標準有所惡化。國際金融穩(wěn)定有些潛在的下行風險，包括“政治和政策的不確定性”和“貿(mào)易關(guān)系激化”。

美國2月Markit制造業(yè)PMI初值53.7，前值54.9，創(chuàng)2017年9月份以來新低；美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值56.2，前值54.2；  美國2月Markit綜合PMI初值55.8，前值54.4。

美國12月耐用品訂單環(huán)比初值1.2%，前值0.7%，美國12月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環(huán)比初值-0.7%，前值-0.6%。

歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值49.2，前值50.5，服務(wù)業(yè)PMI初值52.3，前值51.2，綜合PMI初值51.4，前值51；德國2月制造業(yè)PMI初值47.6，前值49.7，服務(wù)業(yè)PMI初值55.1，前值53，綜合PMI初值52.7，前值52.1。

國內(nèi)方面：

中美貿(mào)易：應(yīng)美方邀請，習近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴將訪問華盛頓，于2月21日至22日同美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽舉行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。

當?shù)貢r間2月22日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室會見正在美國進行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商的習近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴。劉鶴表示，兩天來，兩國經(jīng)貿(mào)團隊進行了富有成效的談判，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護、金融服務(wù)等方面取得積極進展。特朗普表示，本輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商取得巨大進展，同時仍有不少工作需要完成。為此，雙方已決定將本輪磋商延長兩天。

貨幣政策：央行發(fā)布《2018 年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》：拓寬科技創(chuàng)新型企業(yè)融資渠道，切實加大創(chuàng)業(yè)擔保貸款政策實施力度；穩(wěn)妥推進利率“兩軌合一軌”，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制；貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場上購買國債等資產(chǎn)意義不大，沒有必要實施所謂量化寬松（QE）政策。

李克強在國務(wù)院常務(wù)會議上表示：穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，也不會變，堅決不搞“大水漫灌”；降準信號發(fā)出后，社會融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快，這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會帶來新的潛在風險；相關(guān)部門要認真分析研究今年以來實體經(jīng)濟和中小微企業(yè)實際貸款的變化情況，要吃準“問題”，采取有針對性的措施。

2、債市走勢展望

利率債：過去一周利率債收益率小幅上行，整體仍處于震蕩行情，在股市上漲、中美貿(mào)易談判推進、兩會臨近、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖短期無法證偽以及資金面一定程度收緊的情況下，利率債的走勢有一定壓力，不排除短期進一步回調(diào)。中長期看，市場目前還沒有改變對經(jīng)濟中長期繼續(xù)下行、通脹溫和可控的判斷，在托底經(jīng)濟的過程中貨幣政策也會保持相對寬松，利率下行的根基還沒有被打破。此外，全球央行貨幣政策都已逐漸轉(zhuǎn)向，未來有望開啟新一輪寬松周期，后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步下滑以及貨幣政策進一步寬松（調(diào)降政策利率）將成為收益率新一輪下行的觸發(fā)因素。

信用債：寬信用措施進一步加碼，經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，顯示信用傳導(dǎo)有所改善，1月份信用債托管量大幅增長也是對社融反彈起到明顯的拉動作用，機構(gòu)增配信用顯示對信用風險的擔憂有所下降。中美貿(mào)易談判推進、3月份兩會以及寬信用政策頻出可能對近期信用債投資創(chuàng)造比較好的環(huán)境，預(yù)計近期仍將維持良好走勢。短久期中高評級信用利差已壓縮至極致，想要獲得超額收益需要深入的信用挖掘以及對久期和流動性的把控。預(yù)計信用違約時間仍會頻出，但寬信用護航下更可能處于點狀分布，定向的寬松政策是否能惠及到信用的最薄弱環(huán)節(jié)以及傳導(dǎo)所需要的時間都還不明確，風險偏好的全面改變需要看到更明確更大幅度的政府加杠桿舉措。此外，隨著后續(xù)企業(yè)年報將會陸續(xù)披露，投資者可能再次回歸到對業(yè)績等基本面的關(guān)注，目前的風險偏好情緒可能有所弱化。

可轉(zhuǎn)債：過去一周股市繼續(xù)大漲，但整體來說仍處于估值修復(fù)的行情中，主要受益于政策呵護，但沒有業(yè)績的實際支撐。經(jīng)歷近期大幅度的上漲，股市的底部有所抬升，但隨著價格上漲，配置空間已經(jīng)顯著減小，博弈將會加劇。從轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的流動性考慮，左側(cè)交易是優(yōu)選，目前看追漲風險已經(jīng)過大，建議控制倉位，更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。

免責聲明

本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更，且本報告僅反映發(fā)布時的資料、觀點和預(yù)測，可能在隨后會作出調(diào)整。

本報告中的資料、觀點和預(yù)測等僅供參考，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。市場有風險，投資需謹慎。