作為一種追求穩(wěn)健收益的理財工具，與股市絕緣的純債基金是資產(chǎn)配置中不可或缺的防守者。一批基金經(jīng)理憑借細水長流式的純債投資，為投資者奉獻了穩(wěn)穩(wěn)的回報，富榮基金基金經(jīng)理呂曉蓉便是其中之一。從審計師到分析師、再到基金經(jīng)理，呂曉蓉穩(wěn)扎穩(wěn)打踏實積累，專注投研能力提升。

展望后市，她認為中短期基本面整體仍有利于債市，但債牛進入后半程，市場波動或加大。震蕩格局下，當前可保持中等略偏低的久期，優(yōu)選信用債個券，依據(jù)關鍵變量走勢捕捉利率波動中的機會，靈活調(diào)整久期。

信用債投資 是內(nèi)外兼修的過程

“博觀而約取，厚積而薄發(fā)”。蘇軾的這句名言，正是呂曉蓉堅守踐行的投資理念。

呂曉蓉始終堅持將投資建立在勤奮而深刻的研究基礎上，在研究端向廣度要視角向深度要收益，在投資端則緊抓核心矛盾，行穩(wěn)致遠，力爭創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的絕對回報。

她畢業(yè)后即進入普華永道擔任審計師，轉(zhuǎn)投公募行業(yè)后歷任組合頭寸管理、新股、信用債研究員。這條邁向基金經(jīng)理的進階之路，呂曉蓉走得不快但步步扎實。得益于早期財務和研究領域的相關經(jīng)歷，呂曉蓉在信用債投資方面功底深厚。

2017年以來債券違約潮爆發(fā)，令許多基金經(jīng)理對信用債敬而遠之。呂曉蓉管理的富榮富祥純債和富榮富興純債卻把握信用債輪動行情，取得較好收益。

談及投資策略，呂曉蓉認為一方面是自上而下尋找系統(tǒng)性、板塊性的投資收益來源。 “去年上半年地方債務風險嚴監(jiān)管政策密集落地，城投債收益率和信用利差系統(tǒng)性抬升。下半年經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)內(nèi)需逐漸成為主基調(diào)。財政、貨幣政策隨之迎來拐點，地方隱性債務處理辦法也適時出臺。我們在六月末開始逐漸新增城投的配置，七八月份市場更明朗后加大配置力度，隨著行情逆轉(zhuǎn)爆發(fā)取得不錯回報?！钡蔡寡裕暧^能夠提供很好的視角和中長期趨勢判斷的依據(jù)，但短期來看很難有人持續(xù)地做出超越市場平均水平的宏觀預測。

因此，比起一味地預測宏觀方向，應對能力在投資中也很重要。合理假設，積極應對，對已確定的政策、事件和數(shù)據(jù)做出正確的投資操作。

另一方面，自下而上對個券的研究和深挖是獲取超額收益的關鍵。信用研究的核心是理解企業(yè)經(jīng)營管理對行業(yè)格局的適應程度，刻畫企業(yè)財務運作的可靠程度和可持續(xù)性。識別出發(fā)債主體的基本面、確定相對的評級序列后，基金經(jīng)理可對其大體的相對收益率水平和有吸引力的絕對收益率水平進行定價，交易機會出現(xiàn)后方能果斷搏取合理的信用利差回報。

“信用債投資是內(nèi)外兼修的過程，把握信用利差輪動機會的同時，更要慧眼識珠?！眳螘匀乜偨Y(jié)道。

今年債市投資 需保持操作的靈活性

談及后市，呂曉蓉認為經(jīng)濟短期下行趨勢未改，能否企穩(wěn)回升仍有待觀察。多因素擾動下債市波動料加大，需要視市場而動，靈活調(diào)整投資策略。

呂曉蓉表示，2019年開年以來股強債平，長端利率窄幅震蕩，利率曲線走陡、信用利差收窄。富榮旗下債券基金組合于去年底提前布局了中等久期的信用債，因此在2019年一季度的表現(xiàn)尚可。

據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至3月12日，呂曉蓉管理的兩只純債基金在同類300多只產(chǎn)品中包攬了前兩名。其中，富榮富祥純債（基金代碼：003999）已收獲2.05%的年內(nèi)回報，在359只同類產(chǎn)品中排名第一。自2017年3月9日成立以來，該基金總回報達11.95%。富榮富興純債（基金代碼：004441）則已收獲了1.98%的年內(nèi)回報，排名第二。自2017年3月9日成立以來總回報為11.68%。兩只產(chǎn)品在過去的2018年全年收益率均超過8%，表現(xiàn)突出。

 “我們認為國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)，后續(xù)基本面仍會對債市形成支撐，未來兩到三個季度內(nèi)債券收率大幅上行的空間應該有限，短期內(nèi)對債市不必悲觀。即使經(jīng)濟企穩(wěn)，初期貨幣政策也不會很快從邊際寬松走向收緊?！眳螘匀靥寡裕衲陚泻茈y大牛，震蕩或許已在路上。

她補充道，未來債券收益率波動的空間和節(jié)奏與股市的賺錢效應的持續(xù)性、貿(mào)易戰(zhàn)談判的實質(zhì)進展、寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗У倪M度等因素密切相關。具體到投資操作，呂曉蓉表示，當前可保持中等略偏短久期，挖掘個券機會，視上述幾個關鍵變量的走勢捕捉利率波動中的機會，靈活調(diào)整久期。

在細分券種選擇上，呂曉蓉認為政策控增量、穩(wěn)存量的意圖已明確，地方隱性債務風險有望在較長時間內(nèi)逐步化解，因此公益性屬性較強、具有區(qū)域?qū)I地位的部分城投仍有利差下行的空間。違約潮中不少經(jīng)營具有可持續(xù)性、財務彈性較大的優(yōu)質(zhì)民企債也存在被錯殺和低估的現(xiàn)象，可以理性地看待這部分機會并深挖個券。另外，行權帶來的票面利率重定價機會、永續(xù)債部分發(fā)行人對票面利率的讓步等條款和品種上的機會也值得關注。

呂曉蓉強調(diào)，盡管投資的具體操作需要根據(jù)市場環(huán)境的變化加以調(diào)整，但價格與價值的關系不會改變，價值投資的精髓便在于此。

“價值投資也許更適用于固收領域。合理的價格買進、避免擁擠的交易、以盈利為目的聰明的承擔風險、尊重周期的力量等，均為價值投資的體現(xiàn)?！彼f道。