一、重點關(guān)注
2月官方制造業(yè)PMI為49.2,預(yù)期49.5,前值49.5。新訂單指數(shù)回升1個百分點至50.6%,顯示需求邊際改善。進口從47.1回落至44.8,采購和生產(chǎn)分別回落至48.3和49.5,可能與春節(jié)生產(chǎn)放緩有關(guān),出口訂單從46.9回落至45.2,顯示全球經(jīng)濟放緩,需求減弱。原材料價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別回升5.6和4個百分點,主要是近期油價反彈以及基建發(fā)力帶動相關(guān)行業(yè)回暖。整體看,2月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟整體下行壓力仍存,尤其是生產(chǎn)端繼續(xù)大幅走弱,需求端有小幅改善,但持續(xù)性需要觀察,通縮隱憂有一定緩解。
二、上周市場回顧
資金面:
上周公開市場凈投放1600億元,受繳稅、繳準和跨月等影響,上半周資金面較緊,回購利率高企,后半周逐漸轉(zhuǎn)松。一周來看,銀行間市場隔夜回購利率2.20%,下行31.13BP,7天回購利率2.44%,下行24.45BP,14天回購利率2.57%,下行12.70BP。
利率債:
受股市和風(fēng)險情緒繼續(xù)上漲影響,利率債走勢承壓,收益率整體上行,突破近2個月的震蕩區(qū)間,3-5年期中等久期收益率上行幅度最大,受資金面好轉(zhuǎn)影響,1年以內(nèi)的收益率下行。全周來看1年期國債收益率上行7.46BP,3年期國債收益率上行8.83BP,10年期國債收益率上行4.19BP,1年期國開債收益率下行2.88BP,3年期國開債收益率上行13.91BP,10年期國開債收益率上行9.50BP。
信用債:
信用債收益率跟隨利率債收益率上行,信用利差開始走闊,前幾周信用利差逐漸收窄的走勢開始反轉(zhuǎn),尤以3-5年期利差走闊最為明顯,前期利差收窄最大的城投債本周表現(xiàn)最差。具體來看,短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體上行4-8BP,3年期和5年期中票和企業(yè)債上行7-12BP,3年期和5年期的城投債收益上行10BP-21BP。
附表:信用債收益率,利差的基準為同期限國債,數(shù)據(jù)來源:WIND、富榮基金
可轉(zhuǎn)債:
本周,股市繼續(xù)大漲,上證綜指和深證成指均連續(xù)上漲8周,2015年4月以來首次,上證綜指收于2994.01點,周漲6.77%,刷新2015年6月以來最大周漲幅,深成指收于9167.65,周漲5.97%。轉(zhuǎn)債市場連漲九周,上證轉(zhuǎn)債周漲2.20%,中證轉(zhuǎn)債周漲2.93%,深證轉(zhuǎn)債漲4.06%。個券漲幅前三位為東財轉(zhuǎn)債、三力轉(zhuǎn)債和吳銀轉(zhuǎn)債,周漲幅分別為20.43%、15.06%和10.27%,跌幅前三位為鼎信轉(zhuǎn)債、泰晶轉(zhuǎn)債和太陽轉(zhuǎn)債,跌幅分別為-4.47%、-4.37%和-3.63%。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面:
美聯(lián)儲主席鮑威爾在參議院聽證會上表示,健康的美國經(jīng)濟面臨一些“逆流和相互矛盾的信號”,需要對未來政策變化保持耐心,重申將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)來制定貨幣政策。生產(chǎn)率過低、薪資增長乏力和不可持續(xù)的政府債務(wù)構(gòu)成長期挑戰(zhàn),風(fēng)險還包括全球增速放緩、英國脫歐和貿(mào)易談判。鮑威爾重申聯(lián)儲決策會有耐心,暗示將很快敲定聯(lián)儲縮表的計劃。
美國去年第四季度實際GDP初值年化季環(huán)比升2.6%,預(yù)期2.2%,前值3.4%;GDP平減指數(shù)初值年化季環(huán)比1.8,預(yù)期1.7,前值1.8;PCE初值年化季環(huán)比升2.8%,預(yù)期3%,前值3.5%。美國2018年實際GDP增長2.9%,增速創(chuàng)2015年以來最佳表現(xiàn)。美國2018年GDP總額達20.5萬億美元,為歷史上首次突破20萬億美元。
美國2月ISM制造業(yè)PMI 54.2,創(chuàng)2016年11月以來新低,預(yù)期55.5,前值56.6。美國2月Markit制造業(yè)PMI終值53,創(chuàng)2017年8月份以來新低,預(yù)期:53.7,前值53.7。
美國12月核心PCE物價指數(shù)同比升1.9%,預(yù)期升1.9%,前值升1.9%;12月PCE物價指數(shù)同比升1.7%,預(yù)期1.7%,前值1.8%。美國去年12月個人消費支出(PCE)環(huán)比降0.5%,預(yù)期降0.3%,前值升0.4%;實際個人消費支出(PCE)環(huán)比降0.6%,預(yù)期降0.3%,前值升0.3%。
國內(nèi)方面:
中美貿(mào)易:第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商結(jié)束,雙方進一步落實兩國元首阿根廷會晤達成的重要共識,圍繞協(xié)議文本開展談判,在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及匯率等方面的具體問題上取得實質(zhì)性進展。在此基礎(chǔ)上,雙方將按照兩國元首指示做好下一步工作。美國總統(tǒng)特朗普表示,磋商取得實質(zhì)性進展,美國將延后原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。
監(jiān)管政策:由銀保監(jiān)會信托部制定的《信托公司資金信托管理辦法》進一步梳理并明確了具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則,目前已經(jīng)結(jié)束對各省級銀監(jiān)局的征求意見階段。該《辦法》包括五大要點內(nèi)容:信托產(chǎn)品包括公募與私募,可以面向不特定社會公眾發(fā)行公募信托產(chǎn)品,認購起點1萬元;創(chuàng)設(shè)信托產(chǎn)品新的分類,資金信托分為資金融通型信托和資產(chǎn)配置型信托;投資者首次認購私募信托產(chǎn)品必須面簽,并且設(shè)置24個小時的冷靜期;固收類證券投資信托產(chǎn)品,允許賣出回購方式運用信托財產(chǎn);業(yè)績報酬提取頻率不得超過每六個月一次,且不得超過基準收益的60%。
PMI數(shù)據(jù):中國2月官方制造業(yè)PMI為49.2,預(yù)期49.5,前值49.5。中國2月官方非制造業(yè)PMI為54.3,預(yù)期54.5,前值54.7。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.4,前值53.2。中國2月財新制造業(yè)PMI為49.9,創(chuàng)三個月新高,預(yù)期48.5,前值48.3。
科創(chuàng)板:2019年3月1日,證監(jiān)會發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》(以下簡稱《注冊管理辦法》)和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》(以下簡稱《持續(xù)監(jiān)管辦法》),自公布之日起實施。經(jīng)證監(jiān)會批準,上交所、中國結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則隨之發(fā)布。
2、 債市走勢展望
利率債:過去一周利率債收益率大幅上行,突破年初以來的震蕩區(qū)間,技術(shù)面顯示債市短期存在下行壓力。上周我們判斷在股市上漲、中美貿(mào)易談判推進、兩會臨近、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖短期無法證偽以及資金面一定程度收緊的情況下,利率債的走勢有一定壓力,不排除短期進一步回調(diào),本周得到驗證。目前來看,除非2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期以及兩會或中美貿(mào)易談判傳出明顯不利消息,債券市場將延續(xù)震蕩偏弱的走勢,不排除收益率進一步上臺階的可能。在經(jīng)濟預(yù)期以及股市好轉(zhuǎn)的情況下,貨幣政策進一步寬松的概率在短期內(nèi)大幅下降,市場對債市收益率下行的整體判斷也將隨之調(diào)整。
信用債:春節(jié)以后,政府和監(jiān)管機構(gòu)密集出臺了新的金融服務(wù)實體及緩解民企融資難。融資貴的相關(guān)政策,2月14日出臺《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》,2月22日政治局集體學(xué)習(xí)強調(diào)“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力”,2月25日銀保監(jiān)會發(fā)布“關(guān)于進一步加強金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知”。去年下半年以來,隨著寬信用政策不斷出臺,信用債融資總量有明顯上升,整體融資成本有所下降,但具體來看,AA以上主體及短期限融資成本下降明顯,低等級和非國企債券凈融資額仍然為負,說明信用的全面恢復(fù)還沒有完成,寬信用效果能否傳導(dǎo)至最后一環(huán)(也是最需要融資和最難融資的主體)還需要繼續(xù)觀察,3月份將開始進入今年信用債到期償還的高峰期,預(yù)計信用違約事件將繼續(xù)新增,需要密切關(guān)注相關(guān)事件是否會對信用債市場的整體走勢產(chǎn)生影響。
可轉(zhuǎn)債:股市連續(xù)第八周上漲,上證綜指沖擊3000點,近期中美貿(mào)易談判推進,A股納入MSCI權(quán)重由5%提升至20%,科創(chuàng)板正式推出,兩會臨近,在眾多利好因素下,短期A股可能繼續(xù)維持良好走勢,有望突破至3000點以上,轉(zhuǎn)債市場跟隨股市也將繼續(xù)比較好的表現(xiàn)。中期內(nèi)需要注意貿(mào)易談判、兩會改革和減稅降費等方面不及預(yù)期的風(fēng)險以及“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”的投資邏輯。目前來看,基本面下行邊際趨緩,政策面利好頻出,加上股票、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)低位大幅反彈已形成技術(shù)面牛市,市場至少部分以轉(zhuǎn)變?yōu)榕J兴季S,整體來看機會大于風(fēng)險。
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