一、重點關(guān)注

2月官方制造業(yè)PMI為49.2，預(yù)期49.5，前值49.5。新訂單指數(shù)回升1個百分點至50.6%，顯示需求邊際改善。進口從47.1回落至44.8，采購和生產(chǎn)分別回落至48.3和49.5，可能與春節(jié)生產(chǎn)放緩有關(guān)，出口訂單從46.9回落至45.2，顯示全球經(jīng)濟放緩，需求減弱。原材料價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別回升5.6和4個百分點，主要是近期油價反彈以及基建發(fā)力帶動相關(guān)行業(yè)回暖。整體看，2月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟整體下行壓力仍存，尤其是生產(chǎn)端繼續(xù)大幅走弱，需求端有小幅改善，但持續(xù)性需要觀察，通縮隱憂有一定緩解。

二、上周市場回顧

資金面:

上周公開市場凈投放1600億元，受繳稅、繳準和跨月等影響，上半周資金面較緊，回購利率高企，后半周逐漸轉(zhuǎn)松。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.20%，下行31.13BP，7天回購利率2.44%，下行24.45BP，14天回購利率2.57%，下行12.70BP。

利率債：

受股市和風(fēng)險情緒繼續(xù)上漲影響，利率債走勢承壓，收益率整體上行，突破近2個月的震蕩區(qū)間，3-5年期中等久期收益率上行幅度最大，受資金面好轉(zhuǎn)影響，1年以內(nèi)的收益率下行。全周來看1年期國債收益率上行7.46BP，3年期國債收益率上行8.83BP，10年期國債收益率上行4.19BP，1年期國開債收益率下行2.88BP，3年期國開債收益率上行13.91BP，10年期國開債收益率上行9.50BP。

信用債：

信用債收益率跟隨利率債收益率上行，信用利差開始走闊，前幾周信用利差逐漸收窄的走勢開始反轉(zhuǎn)，尤以3-5年期利差走闊最為明顯，前期利差收窄最大的城投債本周表現(xiàn)最差。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體上行4-8BP，3年期和5年期中票和企業(yè)債上行7-12BP，3年期和5年期的城投債收益上行10BP-21BP。

附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

本周，股市繼續(xù)大漲，上證綜指和深證成指均連續(xù)上漲8周，2015年4月以來首次，上證綜指收于2994.01點，周漲6.77%，刷新2015年6月以來最大周漲幅，深成指收于9167.65，周漲5.97%。轉(zhuǎn)債市場連漲九周，上證轉(zhuǎn)債周漲2.20%，中證轉(zhuǎn)債周漲2.93%，深證轉(zhuǎn)債漲4.06%。個券漲幅前三位為東財轉(zhuǎn)債、三力轉(zhuǎn)債和吳銀轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為20.43%、15.06%和10.27%，跌幅前三位為鼎信轉(zhuǎn)債、泰晶轉(zhuǎn)債和太陽轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-4.47%、-4.37%和-3.63%。

三、本周市場展望

1、基本面

國際方面：

美聯(lián)儲主席鮑威爾在參議院聽證會上表示，健康的美國經(jīng)濟面臨一些“逆流和相互矛盾的信號”，需要對未來政策變化保持耐心，重申將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)來制定貨幣政策。生產(chǎn)率過低、薪資增長乏力和不可持續(xù)的政府債務(wù)構(gòu)成長期挑戰(zhàn)，風(fēng)險還包括全球增速放緩、英國脫歐和貿(mào)易談判。鮑威爾重申聯(lián)儲決策會有耐心，暗示將很快敲定聯(lián)儲縮表的計劃。

美國去年第四季度實際GDP初值年化季環(huán)比升2.6%，預(yù)期2.2%，前值3.4%；GDP平減指數(shù)初值年化季環(huán)比1.8，預(yù)期1.7，前值1.8；PCE初值年化季環(huán)比升2.8%，預(yù)期3%，前值3.5%。美國2018年實際GDP增長2.9%，增速創(chuàng)2015年以來最佳表現(xiàn)。美國2018年GDP總額達20.5萬億美元，為歷史上首次突破20萬億美元。

美國2月ISM制造業(yè)PMI 54.2，創(chuàng)2016年11月以來新低，預(yù)期55.5，前值56.6。美國2月Markit制造業(yè)PMI終值53，創(chuàng)2017年8月份以來新低，預(yù)期:53.7，前值53.7。

美國12月核心PCE物價指數(shù)同比升1.9%，預(yù)期升1.9%，前值升1.9%；12月PCE物價指數(shù)同比升1.7%，預(yù)期1.7%，前值1.8%。美國去年12月個人消費支出（PCE）環(huán)比降0.5%，預(yù)期降0.3%，前值升0.4%；實際個人消費支出（PCE）環(huán)比降0.6%，預(yù)期降0.3%，前值升0.3%。

國內(nèi)方面：

中美貿(mào)易：第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商結(jié)束，雙方進一步落實兩國元首阿根廷會晤達成的重要共識，圍繞協(xié)議文本開展談判，在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及匯率等方面的具體問題上取得實質(zhì)性進展。在此基礎(chǔ)上，雙方將按照兩國元首指示做好下一步工作。美國總統(tǒng)特朗普表示，磋商取得實質(zhì)性進展，美國將延后原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。

監(jiān)管政策：由銀保監(jiān)會信托部制定的《信托公司資金信托管理辦法》進一步梳理并明確了具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則，目前已經(jīng)結(jié)束對各省級銀監(jiān)局的征求意見階段。該《辦法》包括五大要點內(nèi)容：信托產(chǎn)品包括公募與私募，可以面向不特定社會公眾發(fā)行公募信托產(chǎn)品，認購起點1萬元；創(chuàng)設(shè)信托產(chǎn)品新的分類，資金信托分為資金融通型信托和資產(chǎn)配置型信托；投資者首次認購私募信托產(chǎn)品必須面簽，并且設(shè)置24個小時的冷靜期；固收類證券投資信托產(chǎn)品，允許賣出回購方式運用信托財產(chǎn)；業(yè)績報酬提取頻率不得超過每六個月一次，且不得超過基準收益的60%。

PMI數(shù)據(jù)：中國2月官方制造業(yè)PMI為49.2，預(yù)期49.5，前值49.5。中國2月官方非制造業(yè)PMI為54.3，預(yù)期54.5，前值54.7。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.4，前值53.2。中國2月財新制造業(yè)PMI為49.9，創(chuàng)三個月新高，預(yù)期48.5，前值48.3。

科創(chuàng)板：2019年3月1日，證監(jiān)會發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（以下簡稱《注冊管理辦法》）和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》（以下簡稱《持續(xù)監(jiān)管辦法》），自公布之日起實施。經(jīng)證監(jiān)會批準，上交所、中國結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則隨之發(fā)布。

2、  債市走勢展望

利率債：過去一周利率債收益率大幅上行，突破年初以來的震蕩區(qū)間，技術(shù)面顯示債市短期存在下行壓力。上周我們判斷在股市上漲、中美貿(mào)易談判推進、兩會臨近、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖短期無法證偽以及資金面一定程度收緊的情況下，利率債的走勢有一定壓力，不排除短期進一步回調(diào)，本周得到驗證。目前來看，除非2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期以及兩會或中美貿(mào)易談判傳出明顯不利消息，債券市場將延續(xù)震蕩偏弱的走勢，不排除收益率進一步上臺階的可能。在經(jīng)濟預(yù)期以及股市好轉(zhuǎn)的情況下，貨幣政策進一步寬松的概率在短期內(nèi)大幅下降，市場對債市收益率下行的整體判斷也將隨之調(diào)整。

信用債：春節(jié)以后，政府和監(jiān)管機構(gòu)密集出臺了新的金融服務(wù)實體及緩解民企融資難。融資貴的相關(guān)政策，2月14日出臺《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》，2月22日政治局集體學(xué)習(xí)強調(diào)“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力”，2月25日銀保監(jiān)會發(fā)布“關(guān)于進一步加強金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知”。去年下半年以來，隨著寬信用政策不斷出臺，信用債融資總量有明顯上升，整體融資成本有所下降，但具體來看，AA以上主體及短期限融資成本下降明顯，低等級和非國企債券凈融資額仍然為負，說明信用的全面恢復(fù)還沒有完成，寬信用效果能否傳導(dǎo)至最后一環(huán)（也是最需要融資和最難融資的主體）還需要繼續(xù)觀察，3月份將開始進入今年信用債到期償還的高峰期，預(yù)計信用違約事件將繼續(xù)新增，需要密切關(guān)注相關(guān)事件是否會對信用債市場的整體走勢產(chǎn)生影響。

可轉(zhuǎn)債：股市連續(xù)第八周上漲，上證綜指沖擊3000點，近期中美貿(mào)易談判推進，A股納入MSCI權(quán)重由5%提升至20%，科創(chuàng)板正式推出，兩會臨近，在眾多利好因素下，短期A股可能繼續(xù)維持良好走勢，有望突破至3000點以上，轉(zhuǎn)債市場跟隨股市也將繼續(xù)比較好的表現(xiàn)。中期內(nèi)需要注意貿(mào)易談判、兩會改革和減稅降費等方面不及預(yù)期的風(fēng)險以及“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”的投資邏輯。目前來看，基本面下行邊際趨緩，政策面利好頻出，加上股票、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)低位大幅反彈已形成技術(shù)面牛市，市場至少部分以轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ兴季S，整體來看機會大于風(fēng)險。

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