【國際金融報(bào)】違約風(fēng)險(xiǎn)余波之后,信用債基金能否把握機(jī)會(huì)?
2021年07月09日
  來源:【國際金融報(bào)】

    今年上半年股票市場整體震蕩,不少投資者選擇降低收益預(yù)期,將目光投向債券等固定收益類市場。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩、貨幣政策中性偏松等因素共振,債市行情同樣走出了一波三折。隨著債市震蕩下行,10年期國債收益率和國開債收益率上半年分別下行10個(gè)BP9個(gè)BP。

    目前市場上投資純債的基金主要有利率債基金、信用債基金等,前者年化收益率可能與貨幣基金不相上下,后者雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)前者較高,但收益也隨之更高。實(shí)際上,過去一年,信用債市場出現(xiàn)的違約事件給公募基金帶來不小沖擊,雖然有個(gè)別債基跌幅較大,但整體來看,主投信用債市場的債券基金依舊有較好表現(xiàn)。

    晨星中國公布的基金業(yè)績顯示,近一年年化回報(bào)率榜單中,前10只主投信用債的債基均超過4%。近三年年化回報(bào)率榜單中,前10只主投信用債的債基均超過5%。兩大榜單的最高年化回報(bào)率分別為5.04%6.97%

    從近期市場環(huán)境來看,信用債市場發(fā)行監(jiān)管政策收緊造成的謹(jǐn)慎和觀望情緒開始逐漸緩和,6月信用債一級(jí)發(fā)行明顯回暖,凈融資額大幅回正。在權(quán)益類基金近期回撤較大的表現(xiàn)下,債券基金又成為了投資者追求相對(duì)穩(wěn)健的投資選擇之一。

    那么,整個(gè)信用債市場上半年的行情走勢(shì)如何?下半年投資債基的機(jī)會(huì)又將有多少呢?《國際金融報(bào)》記者采訪了富榮基金固定收益部總監(jiān)呂曉蓉。晨星中國數(shù)據(jù)顯示,呂曉蓉管理的富榮富興純債債券近一年年化回報(bào)率達(dá)到4.23%,同類排名7/157;近三年年化回報(bào)率達(dá)到6.21%,同類排名4/113

    上半年信用債分化嚴(yán)重

    回顧2021年上半年的信用債市場,呂曉蓉認(rèn)為,呈現(xiàn)出整體收益率下行,但結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重的形態(tài)。

       “從二級(jí)市場看,整體信用債的收益率是下行的,信用利差整體壓縮,中低等級(jí)壓縮幅度更大,但是在受到信用事件沖擊的煤炭、地產(chǎn)、部分區(qū)域城投上,信用利差出現(xiàn)了系統(tǒng)性的走闊。一級(jí)市場上這種分化更為顯著,上半年非金融類信用債凈增量不足1萬億元,凈融資量即使相比2019年也同比下行14%,凈增量中主要為發(fā)達(dá)區(qū)域的城投、產(chǎn)業(yè)和中西部城投凈融資均不佳。呂曉蓉表示。

    呂曉蓉認(rèn)為,信用債的融資主體以重資產(chǎn)的部門為主,除了跟隨無風(fēng)險(xiǎn)收益率的波動(dòng),其發(fā)行與收益表現(xiàn)也與投資關(guān)系密切。隨著新增投資率和投資收益率在區(qū)域和行業(yè)間的分化,隨著政策對(duì)地方債務(wù)和地產(chǎn)行業(yè)更細(xì)分的監(jiān)管,不同行業(yè)和區(qū)域間的信用分化的趨勢(shì)性格局延續(xù)仍是大概率事件,認(rèn)清這種大趨勢(shì)并在趨勢(shì)內(nèi)擇時(shí)與擇券是前提條件。

    違約曾帶來負(fù)面沖擊

    與股票投資者更關(guān)注企業(yè)未來的成長性不同,債券投資者更關(guān)注債券存續(xù)期能否得到償還。實(shí)際上,過去三年信用市場出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)給不少信用債基金的持有人帶來悲觀情緒的沖擊。

    呂曉蓉坦言,過去幾年違約案例的增加,也與上述提及的宏觀背景相關(guān),我們看到,固定資產(chǎn)投資和社融的增速在2009年就見頂回落了,但是資本市場尤其是理財(cái)市場此后還有較快的發(fā)展,一直到2017年金融去杠桿與嚴(yán)監(jiān)管,金融資源的供給速度階段性跟不上資金的需求速度,信用債發(fā)行人出清的速度才開始明顯加快

    呂曉蓉進(jìn)一步分析稱,盡管信用債整體市場的違約率仍處于低位水平,但是發(fā)債規(guī)模較大的企業(yè)中,違約占比事實(shí)上較高。據(jù)統(tǒng)計(jì),債券余額在100億元以上的企業(yè),已違約部分的占比接近15%,這些給投資者造成了明顯的負(fù)面影響。在宏觀和信用環(huán)境變化后,財(cái)務(wù)風(fēng)格激進(jìn)、主業(yè)核心競爭力不明顯的企業(yè)首先受到?jīng)_擊。

    存在一定交易性機(jī)會(huì)

    信用債市場雖然有過違約風(fēng)險(xiǎn)的案例,但這是否意味著相關(guān)基金很難有投資機(jī)會(huì)呢?

    呂曉蓉認(rèn)為,短期而言,投資者在對(duì)信用債整體風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)加強(qiáng)的前提下,不宜過度悲觀,避免一刀切式的投資,充分發(fā)揮基本面研究能力和宏觀策略輪動(dòng)能力仍會(huì)創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)健的收益。

       “畢竟經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)能依然良好,投融資的邏輯基礎(chǔ)并未發(fā)生根本性改變,而當(dāng)前處于信用事件余波后的情緒謹(jǐn)慎期,交易層面也易出現(xiàn)情緒推動(dòng)下的不合理定價(jià),存在一定的交易性機(jī)會(huì),這些對(duì)于具備研究能力的信用債基金而言反而是不錯(cuò)的環(huán)境。呂曉蓉表示。

    展望中長期來看,呂曉蓉表示,各項(xiàng)政策一直將防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放在核心位置,總量層面已進(jìn)入穩(wěn)杠桿的階段,政策更傾向于結(jié)構(gòu)性調(diào)控,對(duì)于高債務(wù)部門例如地產(chǎn)、地方隱性債務(wù),監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了各類融資的細(xì)則,對(duì)于影子銀行也有明確的法規(guī)和限制。風(fēng)險(xiǎn)的提前管控,也會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)的暴露更加有序而非集中或突發(fā)。

    因此,呂曉蓉判斷,債券違約率系統(tǒng)性提升的可能性依然較低,部分行業(yè)和企業(yè)已經(jīng)歷過一輪出清,剩余企業(yè)的抗波動(dòng)能力也會(huì)更強(qiáng),但對(duì)于再融資趨于受限的高杠杠地產(chǎn)企業(yè)、弱資質(zhì)國企仍需提高警惕。



 

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