“以量化模型描述宏觀世界,用主動(dòng)研究剔除基本面瑕疵?!薄@是富榮基金郎騁成對(duì)自己投資工作的概述。
不存在對(duì)某種投資風(fēng)格的路徑依賴,郎騁成是基于客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行價(jià)值判斷。在他眼中,銀行股的標(biāo)簽并非價(jià)值風(fēng)格,而是“10倍左右PE,15%左右ROE”。沒(méi)有傳統(tǒng)定義上的能力圈范圍的限定,這也讓郎騁成的投資有很多種可能。
用基本面量化做“指數(shù)+”
與一般行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理不同,郞騁成最早是從事期貨研究工作,從宏觀和化工研究員一直做到期貨研究所所長(zhǎng),這段經(jīng)歷決定了他的投資視角是從宏觀對(duì)沖的角度出發(fā)。
“市場(chǎng)上沒(méi)有只漲不跌的東西,也沒(méi)有只跌不漲的東西,所以在大家非常樂(lè)觀或者非常悲觀的時(shí)候,我都不太會(huì)從眾。”郞騁成表示,期貨研究要求將宏觀思維方式和微觀數(shù)據(jù)分析能力相結(jié)合,在研究商品價(jià)格的時(shí)候,既需要從宏觀層面關(guān)注中期的行業(yè),也需要從微觀的庫(kù)存等信息去分析。他自己做期貨出身,充分尊重客觀數(shù)據(jù),遵守交易紀(jì)律,而這其實(shí)也是量化需要做的事情。
2013年,郎騁成進(jìn)入公募行業(yè),此后7年的時(shí)間里一直做另類投資和專戶投資。2020年6月,郎騁成加入富榮基金,任研究部總經(jīng)理。2020年7月起擔(dān)任富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金經(jīng)理。這只產(chǎn)品充分表現(xiàn)出了郎騁成的量化所長(zhǎng),目前是富榮基金的“拳頭產(chǎn)品”。據(jù)海通證券研究所報(bào)告顯示,截至2022年3月31日,富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)A最近2年超額收益率為70.05%,超額收益排名占據(jù)同類基金第一位。
據(jù)郎騁成介紹,這只基金并不像市場(chǎng)上絕大多數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一樣純粹基于量化方法去做策略,而是采用“基本面量化”的策略,量化的部分主要體現(xiàn)在宏觀和行業(yè)的層面,通過(guò)量化模型輸出對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)景氣度的判斷,并以此指導(dǎo)行業(yè)的超配和低配方向;主動(dòng)的部分則體現(xiàn)在行業(yè)權(quán)重實(shí)際的調(diào)整程度、個(gè)股選擇以及個(gè)股比例,也可以概括為“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合。
量化投資的優(yōu)勢(shì)在于寬度,覆蓋面足夠廣,通過(guò)投資寬度來(lái)提升投資效果,而劣勢(shì)是缺少主動(dòng)投研對(duì)一個(gè)公司的深度理解。在郞騁成看來(lái),“基本面量化”能夠很好地規(guī)避這一劣勢(shì)。他表示,自己目前的研究精力1/3在宏觀,1/3在行業(yè)景氣度,1/3在公司。通過(guò)對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的整理和清洗用模型去對(duì)當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出判斷,根據(jù)不同的宏觀環(huán)境會(huì)積極參與處于景氣度上行周期的行業(yè),對(duì)于個(gè)股的選擇則重點(diǎn)關(guān)注公司的商業(yè)模式、長(zhǎng)期戰(zhàn)略,以及三張表背后體現(xiàn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)治理。目前管理產(chǎn)品的超額收益主要來(lái)源于擇時(shí)調(diào)整倉(cāng)位、行業(yè)權(quán)重配置以及個(gè)股比例控制。
寬基指數(shù)中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)已現(xiàn)
“投資是一個(gè)做概率的事情,量化也是個(gè)做概率的事情,有的時(shí)候從概率上來(lái)說(shuō)是對(duì)的,但也不代表一定會(huì)對(duì)。”郎騁成表示,有些東西在模型中無(wú)法量化,比如市場(chǎng)情緒。因而,量化出身的基金經(jīng)理不會(huì)重倉(cāng)單一股票,黑天鵝事件無(wú)法預(yù)測(cè),只能通過(guò)提前對(duì)模型設(shè)定約束條件,如個(gè)股集中度的約束、行業(yè)的約束,盡量減少對(duì)整個(gè)投資組合的沖擊。
所以,面對(duì)2022年以來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng),郎騁成仍然對(duì)自己的模型保持信心?!拔乙恢倍挤浅?粗毓乐岛统砷L(zhǎng)的匹配度,注意平衡組合的進(jìn)攻性和防御性,這可以讓整個(gè)組合至少有一半的倉(cāng)位保持在偏左側(cè)狀態(tài),那么在這個(gè)情況下,整個(gè)組合在市場(chǎng)疲弱的時(shí)候表現(xiàn)出相對(duì)抗跌的狀態(tài)?!?/span>
郎騁成表示,當(dāng)前市場(chǎng)估值水平的下修調(diào)整基本到位,兩三年維度看投資性價(jià)比凸顯。以滬深300為例,Wind一致預(yù)期的2022/2023年動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)降至10.5/9.3倍,這個(gè)估值已經(jīng)低于過(guò)去5年的平均數(shù)。動(dòng)態(tài)來(lái)看,未來(lái)兩三年滬深300指數(shù)的收益仍有11%左右的復(fù)合增長(zhǎng)潛力,因此市場(chǎng)的估值正逐步從合理走向低估,寬基指數(shù)中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)再次顯現(xiàn)。
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