富榮基金郎騁成：堅持均衡配置 以周期思維指導投資

如果用一個詞來概括富榮基金研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理郎騁成的核心投資理念和視角，“周期”一定最為恰當。在他看來，萬物皆周期，基于宏觀和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)分析行業(yè)周期所處的位置，對提高投資勝率很有幫助。

在操作層面，郎騁成遵循的原則可以概括為基于周期思維偏左側的分散配置。他擅長將自上而下的對比研究和自下而上的觀察變化相結合，通過均衡配置和動態(tài)調(diào)整來優(yōu)選中長期受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與發(fā)展、發(fā)展戰(zhàn)略明晰、具備比較優(yōu)勢的個股。在行業(yè)和個股布局上偏左側買賣，只賺到該賺的錢。

以周期思維把握行業(yè)拐點

“供求關系的錯配一定會帶來周期的波動，這是永恒的主題?！闭劶皩χ芷诘睦斫?，郎騁成總結道，“即使某些價格受到管制的行業(yè)，它也有自身周期的波動，例如來自于量的波動。”

職業(yè)生涯早期，郎騁成主要研究商品和周期板塊，對大周期行業(yè)積累了深入的研究了解。2005至2007年的大宗商品牛市更是強化了他對于周期的理解，也為其投資理念的形成奠定了基礎?！盎仡^來看，那一輪牛市受經(jīng)濟周期以外的擾動因素極少。”他說道，“正是這樣的經(jīng)歷，讓我更加敬畏市場、敬畏周期。世界的周期輪動并非個人力量所能左右，能做的只有跟著客觀變化找一些規(guī)律，然后進行精細化追蹤，爭取越來越提前地發(fā)現(xiàn)拐點，盡量將‘顆粒度’做得更細一點。”

因此他的投資理念更強調(diào)應對而非預測：“從長期看，市場預測的精度很低，周期也一樣。因此我更傾向于尊重‘已然’的事實，而不是做過多的‘未然’的假設。反映到投資上，我會以觀察到的已經(jīng)顯現(xiàn)出來的信號及現(xiàn)象為基礎，并以此作為投資行為的依據(jù)，通過時刻保持警惕、挖掘被忽略的信息等理解行業(yè)周期運行的規(guī)律，爭取把握周期上行的投資時段。”

具體到投資實踐中，郎騁成一方面強調(diào)深入研究的重要性，信奉研究創(chuàng)造價值。尤其面對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期快速切換的市場風格，投資需要更精細化的行業(yè)研究和公司研究。另一方面，他相信世界的周期是螺旋波動而非一條直線，因此研究之初往往很難精準預判事物發(fā)展的最終路徑和結果。所以他更愿意在行業(yè)景氣度或公司自身經(jīng)營、庫存等視角下去觀察行業(yè)或公司，在其估值相對便宜的時候積極布局。

從投資風格來看，郎騁成是一位周期成長為主、兼顧價值成長的選手。在他看來，做好周期成長投資的核心是“位置感”，即明確周期所處階段?！爸芷诘牟糠忠蕾噷暧^和行業(yè)的研究，需要把握宏觀拐點，例如庫存、PPI、價格等指標的拐點，這是不會踏錯周期節(jié)奏的基礎。成長的部分則與基本面研究緊密關聯(lián)，需要判斷行業(yè)自身的成長支撐來自哪里，挖掘行業(yè)景氣上行拐點，并將其與投資時點相結合?！?/span>

值得一提的是，在迄今長達十多年的市場淬煉下，郎騁成即使堅持以周期的視角選擇行業(yè)和個股，但并不局限于傳統(tǒng)周期行業(yè)的研究，而是持續(xù)拓展能力圈，對消費、科技、制造等國民經(jīng)濟的眾多領域研究頗深。

均衡配置+動態(tài)趨勢“雙策略”選股

作為一位以周期思維選擇行業(yè)和個股的選手，郎騁成的投資框架由自上而下和自下而上兩部分組成。一方面，他會通過宏觀經(jīng)濟、中觀行業(yè)研究，完成行業(yè)研究框架搭建，確定大類資產(chǎn)的比例，再確定具體行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈及子行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢環(huán)節(jié)的配置比例。

郎騁成所管理的新基金的投資策略正是在這一投資框架下孕育而生。行業(yè)配置上，均衡配置是他構建新基金投資組合的核心策略。他分析道，“經(jīng)濟由高增長向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型期，各行業(yè)演變加劇，細分行業(yè)、個股公司表現(xiàn)分化，坐在風口上‘躺贏’的機會可能會越來越少。我們需要從不同行業(yè)中找到具備長期競爭力的優(yōu)質(zhì)個股，爭取超額收益?！?/span>

在操作層面，郎騁成將全市場行業(yè)劃分成科技創(chuàng)新、大消費、高端制造、大周期四大類，基金經(jīng)理通過行業(yè)比較、宏觀研判，決定投資組合配比，每個板塊配置力爭均衡，不在單個板塊做過多的暴露。

同時，他始終認為事物總是時刻變化的，組合管理還需配合動態(tài)趨勢策略，即由基金經(jīng)理根據(jù)“符合產(chǎn)業(yè)結構趨勢” “估值水平相對合理” “具備核心競爭優(yōu)勢”三個方面篩選出優(yōu)勢板塊及具備長期α的優(yōu)勢公司進行重點配置。這一策略要求基金經(jīng)理追蹤比較各行業(yè)的風險收益比并在特定時段動態(tài)調(diào)整，尋找中期時間維度下最好的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)方向，依據(jù)估值水平嚴格控制買入時點。

自下而上選股方面，郎騁成介紹，主要服從行業(yè)比例分配，同時考慮個股安全邊際，優(yōu)選四大板塊中符合增長預期、治理結構良好、具備護城河的個股。對于企業(yè)增長預期，郎騁成更看重的是如果企業(yè)按照它的發(fā)展規(guī)劃進入上行周期，其在未來2至3年內(nèi)能夠達到的合理市值預期。對于個股布局，他也會保持分散投資，以降低風險。

“優(yōu)勢公司能夠在激烈的市場競爭中通過成為成本領導者或提供差異化服務等手段取得競爭優(yōu)勢，為公司帶來超越競爭對手的市場份額或者高于行業(yè)平均水平的回報率，同時有助于公司在未來確立行業(yè)龍頭地位?！闭劶皞€股精選，他進一步介紹道。

個股方面，郎騁成也會對公司核心變量進行動態(tài)跟蹤，針對每個標的設定關鍵的跟蹤指標，并事先針對指標的變量和價值進行驗證和測算，設定相應的應對方案，在實操中靈活應對。

他判斷，百年未有之大變局下，政策以“穩(wěn)增長”為核心目標，也會更注重產(chǎn)業(yè)鏈利潤的合理再分配。各行業(yè)的政策指引更加精準，監(jiān)管更加明確。雖然專注于持續(xù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的行業(yè)長期投資收益率可能依舊可觀，但波動率相對以往明顯增加。因此投資需要分散，也需要精細。

看好順周期板塊投資機遇

站在當前，郎騁成認為市場已經(jīng)熬過了最困難的階段，進入修復階段。伴隨著政策后續(xù)發(fā)力，市場走勢將有望逐漸企穩(wěn)反彈。

他直言， “因為A股有大量制造業(yè)企業(yè)，企業(yè)盈利與PPI存在較強的關聯(lián)性，因此現(xiàn)階段我們需要重點關注的一個指標是PPI拐點何時到來。過去15年的數(shù)據(jù)顯示，中國PPI拐點向上階段通常A股不會出現(xiàn)熊市，只有行情大小區(qū)別?！?/span>

“如果PPI指數(shù)觸底，A股上市公司的利潤大概率也將隨著逐步見底，企業(yè)盈利低于預期和投資者信心低迷的負向循環(huán)的過程就會結束，然后就會進入盈利回升和A股反彈的修復周期?！?郎騁成進一步表示，市場當前出現(xiàn)的問題大多與周期尚未見底有關，相信在不斷加碼的政策和經(jīng)濟自身的糾偏力量共同影響下，復蘇的程度會不斷加深，各行各業(yè)都會逐漸好起來，這樣經(jīng)濟預期也會實現(xiàn)整體性的好轉(zhuǎn)，市場大概率也將迎來反彈。 “因為無論是縱向來看還是橫向?qū)Ρ龋斍癆股市場均具備較為明顯的估值優(yōu)勢。”

在繼續(xù)看好科技成長主線布局價值的同時，基于對A股將呈現(xiàn)筑底回升格局的判斷，郎騁成現(xiàn)階段堅定看好順周期風格配置機遇?！安灰プ稣叩牟┺?，而是相信常識。多項宏觀數(shù)據(jù)指標顯示經(jīng)濟短期庫存周期基本見底，預計隨著一系列政策的持續(xù)落實，接下來將是經(jīng)濟筑底階段，相關順周期板塊有望迎來業(yè)績修復、估值提升的機會?！彼袛?，伴隨著國內(nèi)房地產(chǎn)政策的調(diào)整，順周期的勝率也在持續(xù)提升。

具體到細分領域，郎騁成表示，傳統(tǒng)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)業(yè)績及估值均具備一定修復預期，順周期方向中的家電、建材、煤炭、化工等細分領域值得關注。

本期《訪談錄》記錄此次訪談部分內(nèi)容，視頻如下，以饗讀者。（點擊圖片即可跳轉(zhuǎn)視頻鏈接）

訪談錄|富榮基金郎騁成：

敬畏周期，做“顆粒度”更精細的研究