一、近期轉(zhuǎn)債市場回顧

2017年7月1日至10月13日，得益于企業(yè)盈利溫和改善和市場風險偏好提升，股市整體環(huán)境偏暖，偏股型轉(zhuǎn)債漲幅明顯，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上行5.2%。個券方面，包括公募EB在內(nèi)，不考慮期間新上市新券，全部27只轉(zhuǎn)債中18只取得正收益。其中表現(xiàn)超過指數(shù)漲幅的個券分別為：寶鋼EB（9.89%）、國貿(mào)轉(zhuǎn)債（8.51%）、永東轉(zhuǎn)債（8.47%）、國資EB （7.91%）和光大轉(zhuǎn)債（7.45%），超額收益高的個券多在金融板塊，結(jié)構(gòu)分化明顯，這與股票的板塊分化相一致。

除了正股強勢因素外，如果以6月底的轉(zhuǎn)債價格排序，會發(fā)現(xiàn)低價轉(zhuǎn)債仍具備進可攻、退可守的性價比優(yōu)勢。例如航信、電氣、江南、藍標轉(zhuǎn)債分布在100-105元區(qū)間，偏債型，漲幅區(qū)間1-3%；而105元的光大轉(zhuǎn)債是唯一超過正股漲幅的個券，絕對價格仍是轉(zhuǎn)債投資的重要參考維度。

附圖：轉(zhuǎn)債漲跌幅（2017/7/1-2017/10/13）

數(shù)據(jù)來源：Wind，富榮基金

二、四季度權(quán)益市場展望：震蕩市業(yè)績?yōu)橥?/span>

宏觀環(huán)境：展望四季度，受投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長仍面臨的邊際下行壓力逐漸顯現(xiàn)，但短期韌性仍然很強；金融去杠桿與實體去杠桿均在進行過程中，全市場資金面維持緊平衡。宏觀基本面和資金面邊際變化的趨勢不足夠強勢，或不構(gòu)成驅(qū)動權(quán)益市場估值系統(tǒng)調(diào)整以及風格轉(zhuǎn)換的核心變量。股票市場指數(shù)以及大的板塊類的機會并不明顯，更多的是結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。

歷史經(jīng)驗：統(tǒng)計2005年以來，各板塊四季度較滬深300指數(shù)的超額收益情況，四季度強周期的資源板塊普遍表現(xiàn)較差，金融、消費板塊表現(xiàn)較好，原因可能是四季度是周期資源品淡季、消費品旺季，而三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布也使得全年經(jīng)濟運行區(qū)間基本明確，金融板塊投資不確定性減小。

市場風格：市場風格仍將聚焦價值投資，而風險偏好提升帶來的中小創(chuàng)板塊反彈行情或難維系。當前創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份仍處在業(yè)績增速下行的通道，預計而受到2015年并購高峰期業(yè)績承諾集中到期的影響，預計2018年業(yè)績?nèi)詫⒓铀傧禄Ｔ诖媪坎┺牡谋尘跋?，風險偏好改善僅為階段性機會，建議堅守價值投資。

投資策略：震蕩市業(yè)績?yōu)橥?，今年以來消費白馬股、金融股、資源股輪漲一遍后，估值和業(yè)績匹配度較好的金融個股、消費個股性價比仍相對較優(yōu)。建議精選由業(yè)績驅(qū)動帶來收益的個股；布局具備成長性的行業(yè)個券，如新能源、5G板塊；主題方面則持續(xù)關(guān)注國企改革。

三、四季度轉(zhuǎn)債投資策略：控倉位等待新券

中性偏防御，堅守正股基本面與低價策略：目前轉(zhuǎn)債估值處于歷史均值上方，平均轉(zhuǎn)股溢價率由6月底的32%略微上行至33%，在歷史中位數(shù)上方，股市系統(tǒng)性行情難覓的情況下，整體估值有壓縮的空間。9月下旬新券的集中發(fā)行已使得估值快速壓縮，后續(xù)如果新券上市初期定價普遍偏低的話，沖擊仍會顯現(xiàn)。不過按照歷史經(jīng)驗，估值沖擊最快最大的時候大概率在供給預期階段已體現(xiàn)過去。當前來看，不少轉(zhuǎn)債的絕對價格已經(jīng)較低，存量標的中過半數(shù)已經(jīng)低于110元，低價策略仍然有效。我們相對看好金融、醫(yī)藥消費行業(yè)個券，建議擇機介入低價格轉(zhuǎn)債。

待發(fā)新券資質(zhì)可期，布局上市初期交易機會：截至10月12日，獲得證監(jiān)會批準的轉(zhuǎn)債和公募可交換債總計598億元，待發(fā)規(guī)模4608億元。不同于以往，定增受限后轉(zhuǎn)債將成為上市公司的重要融資渠道，待發(fā)公司會陸續(xù)出現(xiàn)細分領(lǐng)域的龍頭或是二線龍頭，同一行業(yè)內(nèi)也將出現(xiàn)多只個券，投資者的操作靈活度將得到有效提升。新的打新辦法下，中簽機構(gòu)極為分散，首日價格形成一致預期的難度加大，可積極關(guān)注首日交易機會。例如巨化EB在上市第二個交易日一度跌至100.5元，彼時相對同等平價個券的轉(zhuǎn)股溢價率偏低，有絕對收益空間。當前轉(zhuǎn)債二級老券可選擇范圍較窄，預計十九大后的供給節(jié)奏會加快，投資者可耐心等待新券上市。