富榮固收:控倉位等待新券——四季度可轉(zhuǎn)債市場展望
2017年10月20日
  作者:呂曉蓉   來源:固定收益部

 

 

一、近期轉(zhuǎn)債市場回顧

201771日至1013日,得益于企業(yè)盈利溫和改善和市場風險偏好提升,股市整體環(huán)境偏暖,偏股型轉(zhuǎn)債漲幅明顯,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上行5.2%。個券方面,包括公募EB在內(nèi),不考慮期間新上市新券,全部27只轉(zhuǎn)債中18只取得正收益。其中表現(xiàn)超過指數(shù)漲幅的個券分別為:寶鋼EB9.89%)、國貿(mào)轉(zhuǎn)債(8.51%)、永東轉(zhuǎn)債(8.47%)、國資EB 7.91%)和光大轉(zhuǎn)債(7.45%),超額收益高的個券多在金融板塊,結(jié)構(gòu)分化明顯,這與股票的板塊分化相一致。

除了正股強勢因素外,如果以6月底的轉(zhuǎn)債價格排序,會發(fā)現(xiàn)低價轉(zhuǎn)債仍具備進可攻、退可守的性價比優(yōu)勢。例如航信、電氣、江南、藍標轉(zhuǎn)債分布在100-105元區(qū)間,偏債型,漲幅區(qū)間1-3%;而105元的光大轉(zhuǎn)債是唯一超過正股漲幅的個券,絕對價格仍是轉(zhuǎn)債投資的重要參考維度。

附圖:轉(zhuǎn)債漲跌幅(2017/7/1-2017/10/13

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數(shù)據(jù)來源:Wind,富榮基金

二、四季度權(quán)益市場展望:震蕩市業(yè)績?yōu)橥?/span>

宏觀環(huán)境:展望四季度,受投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長仍面臨的邊際下行壓力逐漸顯現(xiàn),但短期韌性仍然很強;金融去杠桿與實體去杠桿均在進行過程中,全市場資金面維持緊平衡。宏觀基本面和資金面邊際變化的趨勢不足夠強勢,或不構(gòu)成驅(qū)動權(quán)益市場估值系統(tǒng)調(diào)整以及風格轉(zhuǎn)換的核心變量。股票市場指數(shù)以及大的板塊類的機會并不明顯,更多的是結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。

歷史經(jīng)驗:統(tǒng)計2005年以來,各板塊四季度較滬深300指數(shù)的超額收益情況,四季度強周期的資源板塊普遍表現(xiàn)較差,金融、消費板塊表現(xiàn)較好,原因可能是四季度是周期資源品淡季、消費品旺季,而三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布也使得全年經(jīng)濟運行區(qū)間基本明確,金融板塊投資不確定性減小。

市場風格:市場風格仍將聚焦價值投資,而風險偏好提升帶來的中小創(chuàng)板塊反彈行情或難維系。當前創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份仍處在業(yè)績增速下行的通道,預計而受到2015年并購高峰期業(yè)績承諾集中到期的影響,預計2018年業(yè)績?nèi)詫⒓铀傧禄T诖媪坎┺牡谋尘跋?,風險偏好改善僅為階段性機會,建議堅守價值投資。

投資策略:震蕩市業(yè)績?yōu)橥?,今年以來消費白馬股、金融股、資源股輪漲一遍后,估值和業(yè)績匹配度較好的金融個股、消費個股性價比仍相對較優(yōu)。建議精選由業(yè)績驅(qū)動帶來收益的個股;布局具備成長性的行業(yè)個券,如新能源、5G板塊;主題方面則持續(xù)關(guān)注國企改革。

三、四季度轉(zhuǎn)債投資策略:控倉位等待新券

中性偏防御,堅守正股基本面與低價策略:目前轉(zhuǎn)債估值處于歷史均值上方,平均轉(zhuǎn)股溢價率由6月底的32%略微上行至33%,在歷史中位數(shù)上方,股市系統(tǒng)性行情難覓的情況下,整體估值有壓縮的空間。9月下旬新券的集中發(fā)行已使得估值快速壓縮,后續(xù)如果新券上市初期定價普遍偏低的話,沖擊仍會顯現(xiàn)。不過按照歷史經(jīng)驗,估值沖擊最快最大的時候大概率在供給預期階段已體現(xiàn)過去。當前來看,不少轉(zhuǎn)債的絕對價格已經(jīng)較低,存量標的中過半數(shù)已經(jīng)低于110元,低價策略仍然有效。我們相對看好金融、醫(yī)藥消費行業(yè)個券,建議擇機介入低價格轉(zhuǎn)債。

待發(fā)新券資質(zhì)可期,布局上市初期交易機會:截至1012日,獲得證監(jiān)會批準的轉(zhuǎn)債和公募可交換債總計598億元,待發(fā)規(guī)模4608億元。不同于以往,定增受限后轉(zhuǎn)債將成為上市公司的重要融資渠道,待發(fā)公司會陸續(xù)出現(xiàn)細分領(lǐng)域的龍頭或是二線龍頭,同一行業(yè)內(nèi)也將出現(xiàn)多只個券,投資者的操作靈活度將得到有效提升。新的打新辦法下,中簽機構(gòu)極為分散,首日價格形成一致預期的難度加大,可積極關(guān)注首日交易機會。例如巨化EB在上市第二個交易日一度跌至100.5元,彼時相對同等平價個券的轉(zhuǎn)股溢價率偏低,有絕對收益空間。當前轉(zhuǎn)債二級老券可選擇范圍較窄,預計十九大后的供給節(jié)奏會加快,投資者可耐心等待新券上市。

 

 



 

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