一、三季度市場回顧

  （1）各指數(shù)三季度表現(xiàn)

   漲幅情況來看：三季度中小板、中證500漲幅靠前，上半年出現(xiàn)上證50、滬深300等大指數(shù)強于小指數(shù)的“91”分化行情在逐漸轉變。行情在逐步向中小票擴散。

圖：各指數(shù)三季度漲幅（%）                 圖：各指數(shù)上半年漲幅（%）

數(shù)據(jù)來源：wind

   成交量：兩市總成交金額基本穩(wěn)定，在4500~5000億之間區(qū)間波動，兩融余額在三季度持續(xù)走高，最高觸及1萬億元，顯示市場投資者情緒在不斷提升。

圖：滬深兩市總成交額（單位：億元）       圖：滬深兩融余額持續(xù)向上（億元）

數(shù)據(jù)來源：wind

   估值：市盈率情況，當前上證綜指市盈率16.17X，從過往歷史來看底部位區(qū)域在9倍上下，過往5年歷史中樞在15~16倍左右。相對而言當前創(chuàng)業(yè)板估值去化相對充分，當前估值42X處于歷史估值的底部區(qū)域。

圖：三大指數(shù)市盈率情況

數(shù)據(jù)來源：wind

   （2）三季度策略回顧

   三季度策略覆蓋：銀行、非銀金融、鋼鐵、有色、非金屬類建材業(yè)、建筑和工程、交通運輸倉儲業(yè)、信息安全與軍工等9大行業(yè)，行業(yè)均取得正收益，平均漲幅9%，跑贏各大指數(shù)。

圖：三季度各行業(yè)漲幅

數(shù)據(jù)來源：wind，行業(yè)分類申萬一級

      二、A股展望：未來呈震蕩向上格局

  （1）宏觀層面：世界經濟復蘇，中國經濟韌性

   全球經濟自16年開始持續(xù)復蘇，綜合PMI指數(shù)處榮枯線50之上，與此同時作為經濟晴雨表的股票市場，17年來均表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其以亞洲地區(qū)為主的市場如：港、日、韓等國市場表現(xiàn)優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)來源：wind

圖：17年來全球主要股指漲幅

注：17年1月1日-17年9月30日漲幅

數(shù)據(jù)來源：wind

    對于中國經濟而言，需求端投資、消費、出口三輛馬車動力仍強勁，在17年均保持穩(wěn)健，且較16年有所提升，其中出口總額增速較快截至17年8月同比增7.6%。房地產投資端短期雖受金融去杠桿以及限購影響有向下壓力，但當前庫存為3年來的最低點，按8月單月1.2億平方米的成交面積計算，當前全國樓市的庫存消化周期為5.1個月，補庫存需求將有較強支撐。

   制造業(yè)采購經理指數(shù)(Purchasing Managers' Index,PMI)顯示自16年下半年來持續(xù)位于50榮枯線以上，9月PMI指數(shù)52.4創(chuàng)近2年來的新高。

圖：需求端三駕馬車保持穩(wěn)健增長                                         

圖：9月PMI訂單創(chuàng)新2年來新高

數(shù)據(jù)來源：wind

    （2）微觀層面：結構調整得當，企業(yè)盈利改觀

    供給側改革和環(huán)保督察，促“兩高一限”行業(yè)產能加速出清，其中如煤炭行業(yè)16年出清2.9億噸，鋼鐵行業(yè)粗鋼產能出清6500萬噸，帶動如環(huán)渤海動力煤價格自低點漲幅58%，螺紋鋼均價自低點漲幅122%。原材料價格的上漲帶動工業(yè)企業(yè)利潤迅速回升，負債率不斷下滑，企業(yè)經營更為穩(wěn)健。

數(shù)據(jù)來源：wind

    對于上市公司而言，截至17年10月9日，1298家公司披露三季報業(yè)績預告(大部分為中小板)，向好比例74%，較中報72%進一步提升。

圖：2012-2017Q3上市公司業(yè)績預告情況

數(shù)據(jù)來源：wind，中金研究所

  （3）資金面：流動性邊際趨穩(wěn)

   央行9月30日宣布的定向降準策略，對500萬以下小微企業(yè)貸款、個體與小微企業(yè)及農戶經營性貸款等領域貸款達到一定比例的商業(yè)銀行分別降低0.5%和1.5%的法定準備金率。政策為18年執(zhí)行，短期內有利于提振市場信心。

   MSCI闖關成功從中長期來看，帶來海外資金的流入，進一步提升海外投資者的占比，優(yōu)化a股投資者結構

   10年期國債收益率已處于熊市頂部水平，我們認為流動性層面邊際趨穩(wěn)，金融“防風險，去杠桿”為底線，但去杠桿的目的是擠泡沫，防空轉。7、8兩月的公募基金發(fā)行規(guī)模大，這批產品的建倉也將對市場有所影響。

數(shù)據(jù)來源：wind 

(3)技術面：突破關鍵點位，K線震蕩向上

  上證綜指經3次沖關，16年11月，17年4月、17年8月三次沖擊3300點失敗后，在8月底破3300點位，創(chuàng)16年以來指數(shù)的新高。17年來振幅空間12%，K線圖呈震蕩向上窄幅波動。

數(shù)據(jù)來源：wind

  估值可控：當前估值在16倍左右，處于近5年來歷史中樞位置，回測幅度整體可控。

圖：上證指數(shù)市盈率情況

數(shù)據(jù)來源：wind

  （4）政策面：十九大后短期市場或有所降溫

   黨的十九大將在10月18日召開，會議將選舉產生新一屆中國共產黨中央委員會等，且會議內容將直接傳遞出未來5年中國發(fā)展的方向。

    十九大前基于維穩(wěn)的預期風險偏好提升，十九大后隨著前期獲利盤的兌現(xiàn)市場將會有一定時期的橫盤整理。但中長期來看隨著政權穩(wěn)定，有利于各項政策的推進以及市場預期的穩(wěn)定，對市場偏正面。

   從政府核心報告和領導人講話總結，經濟發(fā)展方面，“創(chuàng)新”“協(xié)調”“綠色”“開放”“共享”可能成為關鍵詞?？申P注：國企混改、供給側改革、環(huán)保、園林等行業(yè)。

   基于基本面、資金面、技術面、政策面等四層維度，我們認為A股四季度將呈震蕩向上格局。

      三、 富榮投資策略：價值做基石，博弈尋主題

   基于我們四季度對A股的展望，我們的投資策略為：價值做基石，博弈尋主題。首先我們基于價值投資的基本理念，以ROE為核心的“七步選股”法來進行股票篩選，同時我們對后市的判斷為震蕩向上加之十九大等重要擾動變量的出現(xiàn)，股市結構性機會明顯，相關主題投資超額收益也將顯現(xiàn)。基于此具體投資策略為以下三條主線

1、靜態(tài)估值便宜，市值較大，增長穩(wěn)定的價值藍疇
    選取標準從PE和PB角度看，即為估值便宜的股票，用最簡單的表述來講，就是把PE值和PB值相加，選擇兩者相加低值但總市值又不低的標的，具體選擇時輔之以對個別行業(yè)和個股的主動剔選，此主線看好銀行；

2、動態(tài)可修復，漲價品種，收入盈利增速快，靜態(tài)，動態(tài)業(yè)績可期的標的。包括：資源類及價值成長。

  我們認為供給側改革力度仍然可期，在三季度我們看好的煤炭、鋼鐵已有大幅上漲，我們判斷對于如鋼鐵行業(yè)而言，限產地區(qū)鋼鐵標的仍有上漲動力但未來將有所分化，相對而言化工漲幅較低，因此將化工納入四季度行業(yè)配置；

  十九大前后，股市投資情緒將有較大的變化，考慮政策預期落地以及獲利盤兌現(xiàn)等因素，我們將家電、食品飲料、醫(yī)藥等穩(wěn)健成長的大消費產業(yè)納入行業(yè)配置，同時起到防御作用；

3、主題投資主線的輪動：電子、5G 、智能、新能源、環(huán)保等。

  我們認為十九大的召開對于很多行業(yè)將有主題性的機會，如近期不斷提到的環(huán)保等關鍵詞，我們看好環(huán)保和新能源汽車產業(yè)鏈，因此將：環(huán)保和汽車零部件產業(yè)納入配置；

  同時基于5G的預期我們看好通訊行業(yè)的配置型機會，以及基于人工智能與蘋果X四季度的發(fā)行我們看好電子與計算機板塊；

       上述三條主線中，我們四季度看好十個子行業(yè)：

        銀行、通信、電子、家電、計算機、環(huán)保、化工、食品飲料、汽車與零部件、醫(yī)藥

       四、券商策略觀點

   方正-任澤平：新周期，股市：結構性牛市。2016年初-2018年上半年企業(yè)盈利改善，通脹保持低位，新產能尚未釋放，是做多股票的黃金窗口，維持年初以來戰(zhàn)略看多經濟新周期和A股的判斷。股市震蕩向上，呈消費、周期、金融、真成長輪動的結構性牛市。

   招商-張夏-泮寒晛暖：我們對四季度指數(shù)上漲空間持保留態(tài)度，大級別行情仍需等待，結構上以綠色中國和可選消費為主要方向。根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，我們推測進入四季度，投資增速邊際回落，前一輪固定資產投資的刺激效應逐漸削弱，企業(yè)盈利增速面臨下行。投資需求回落后，四季度流動性開始有望迎來冰封，利率拐點將現(xiàn)。板塊上從“綠色中國”、“可選消費”兩大思路進行布局。

    海通-荀玉根-以穩(wěn)為進：考慮市場監(jiān)管加強的影響，16年上證綜指的主要振幅區(qū)間月20%，而17年來上證綜指振幅僅12%。參考歷史，未來振幅擴大的可能性更大，基本面沒有明顯惡化的情景下，市場振幅更可能向上擴寬，這一輪震蕩市向上的波段還沒有走完，市場仍在可為期。以穩(wěn)為進，重視估值盈利匹配較好的金融和消費白馬，市場博弈角度重視建筑。

    中金策略-展望四季度：翻越憂慮之墻：認為中國的新老經濟均先后見底回升，目前增長具備慣性和韌性。對A 股走勢不悲觀，盈利增長決定表現(xiàn)差異的特征仍將繼續(xù)，整體上大消費、優(yōu)勢制造及低估值的金融（如券商）仍是重點，調整較多的優(yōu)質成長也將是逐步低吸的機會（醫(yī)藥、旅游、科技硬件、軍工等）。