在金融去杠桿的大背景下，監(jiān)管政策不斷發(fā)力，整個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了新的動(dòng)態(tài)，債券市場(chǎng)在歷經(jīng)了大半年的調(diào)整之后，未來將如何運(yùn)行？市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)潛藏在何處？最近，富榮基金固定收益部副總監(jiān)王剛建撰文進(jìn)行了細(xì)致分析。

　　王剛建稱，2014年以來，金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)杠桿不斷上升，特別是2015年年中開始金融機(jī)構(gòu)加杠桿投資于金融市場(chǎng)、資金脫實(shí)向虛的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。為防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)資金脫虛向?qū)?，更好地服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行調(diào)整了貨幣政策基調(diào)，并會(huì)同銀監(jiān)會(huì)等主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，出臺(tái)一系列的監(jiān)管政策，至今已取得明顯進(jìn)展。

　　在宏觀審慎評(píng)估體系連續(xù)實(shí)施兩個(gè)季度后，對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張帶來較大約束，控制了金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)杠桿總量。2017年上半年，銀行業(yè)總資產(chǎn)同比增速收縮為10.78%，較2015-2016年資產(chǎn)增速大幅下降5個(gè)百分點(diǎn)，且2017年6月末銀行業(yè)總資產(chǎn)較年初僅增長4.36%。

　　王剛建說，2016年下半年以來，央行持續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，2017年上半年繼續(xù)穩(wěn)健偏緊，收縮基礎(chǔ)貨幣供給，“削峰填谷”式流動(dòng)性管理，使市場(chǎng)維持去杠桿與流動(dòng)性基本穩(wěn)定的緊平衡狀態(tài)，流動(dòng)性供應(yīng)保持穩(wěn)中有緊的格局。

　　同時(shí)，為維持緊平衡，央行弱化了利率走廊的管理，銀行間回購利率突破利率走廊上限已成為新常態(tài)。提高回購市場(chǎng)資金價(jià)格波動(dòng)率后，即使保持較低的價(jià)格中樞，杠桿利差已變得極不穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)加杠桿成為風(fēng)險(xiǎn)高、管理壓力大的工作。2017年5月份以來，每個(gè)月的月中和月末都是資金緊張的節(jié)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)間質(zhì)押回購的違約事件已成為市場(chǎng)多發(fā)事件。

　　王剛建提示到，在市場(chǎng)化機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下，機(jī)構(gòu)博弈動(dòng)機(jī)仍然存在，《資管指導(dǎo)意見》和理財(cái)新規(guī)尚未出臺(tái)，銀監(jiān)會(huì)要求銀行自查和監(jiān)管檢查后監(jiān)管完善措施仍未見端倪，銀監(jiān)會(huì)的金融去杠桿監(jiān)管措施尚在醞釀之中。各地銀監(jiān)局現(xiàn)場(chǎng)檢查仍未實(shí)施，后續(xù)還需針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行整改，對(duì)存在的監(jiān)管漏洞可能出臺(tái)針對(duì)性的監(jiān)管規(guī)則，因此，銀監(jiān)會(huì)此輪對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)的檢查及規(guī)范遠(yuǎn)未結(jié)束，監(jiān)管政策仍未落地，對(duì)市場(chǎng)的影響尚需觀察。

　　“對(duì)債券市場(chǎng)而言，6月份監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)以來，市場(chǎng)情緒緩和帶來了一波信用債的上漲，但長端利率債收益率受經(jīng)濟(jì)基本面約束未見明顯下行?！蓖鮿偨ㄕf，金融去杠桿已取得初步成效，但去杠桿、緊平衡的政策基調(diào)將維持較長一段時(shí)間，部分政策尚未落地，仍需密切關(guān)注政策實(shí)施對(duì)債券市場(chǎng)的不利沖擊。

　　不過，在“穩(wěn)中求進(jìn)”和監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)的前提下，無須過度擔(dān)心類似上半年運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管帶來的市場(chǎng)沖擊，而主要的風(fēng)險(xiǎn)可能來自市場(chǎng)自身，即由于投資者預(yù)期差和市場(chǎng)過度反應(yīng)情緒帶來的超預(yù)期波動(dòng)。在央行“削峰填谷”式的流動(dòng)性管理模式下，M2和超儲(chǔ)率都將維持較低的“新常態(tài)”，市場(chǎng)的“水”已很淺，冷靜觀察、待時(shí)而動(dòng)為上策。