富榮固收:8月份貨幣市場流動性簡析
2017年08月09日
  作者:歐陽卓 周彥

 

20177月,貨幣市場經(jīng)歷二季度繳稅及大量MLF到期的考驗(yàn),央行積極投放流動性,全月通過公開市場凈投放4725億元,并基本全額續(xù)作到期的MLF7R001R007均較6月進(jìn)一步下行,除月末當(dāng)天出現(xiàn)超預(yù)期緊張外,全月流動性基本保持穩(wěn)定態(tài)勢。8月份的貨幣市場流動性如何,我們現(xiàn)簡析如下。

 

一、      歷年8月份流動性回顧

 

1:2012-20168R001水平(%             2:2012-20168R007水平(%

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資料來源:Wind,富榮基金                      資料來源:Wind,富榮基金

回顧過往5年,2013年錢荒前,央行公開市場操作尚不頻繁,在當(dāng)月20日前后隨著存款準(zhǔn)備金的調(diào)整,市場利率均出現(xiàn)了明顯上行。2013年后,隨著央行公開市場操作的常態(tài)化,且2015年起央行連續(xù)5次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,8月當(dāng)月的市場利率均趨于平穩(wěn)。特別是近兩年來,以R007為例,其利率在40bp以內(nèi)窄幅波動。

 

二、      今年8月份流動性影響因素及展望

今年7月份,由于繳稅因素影響,月中下旬交接之際資金價(jià)格明顯走高,結(jié)合月底跨月因素,資金利率形成了“雙頂”,如下圖所示:

 

3:近期R001、R007變動(%

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資料來源:Wind,富榮基金

 

展望8月份,影響流動性的因素有哪些?是否存在可能超預(yù)期的因素?央行的態(tài)度有沒有發(fā)生改變?我們總結(jié)主要有如下五點(diǎn):

1銀行體系資金季節(jié)性變動較小。商業(yè)銀行資金季節(jié)性變動主要包含財(cái)政存款變動和現(xiàn)金漏出效應(yīng),其都呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征,經(jīng)過相關(guān)測算,我們發(fā)現(xiàn)歷年來財(cái)政存款7-8月平均變動分別為7000億元、400億元;現(xiàn)金漏出7-8月分別為450億元、400億元。

 

4:2012-2017財(cái)政存款月度變動(億元)

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資料來源:Wind,富榮基金

 

2公開市場資金到期量大。截至84日,全月共計(jì)有18675億元到期??邕^季末,央行重回縮長放短,暫停28D逆回購操作,投放大量短期資金。其中8月第二周共有逆回購到期7800億元。

 

5:8月公開市場到期量分布(億元)

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資料來源:Wind,富榮基金

 

3、特別國債到期影響可控。本月到期的特別國債共6000億元,是20078月央行借道農(nóng)行定向發(fā)行,體量較大。從目前財(cái)政部及央行釋放的信號來看,預(yù)計(jì)已做好相應(yīng)續(xù)發(fā)安排,在穩(wěn)健中性的貨幣政策前提下,料對資金面影響有限。

 

6:特別國債對流動性沖擊分析

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資料來源:Wind,富榮基金

 

4監(jiān)管升級可能性較小。近期的政治局會議、銀監(jiān)會2017年年中工作座談會、以及中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室談及的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)的表述強(qiáng)調(diào)了存在的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管的必要性。但由于自查督查和規(guī)范整改工作之間安排46個(gè)月的緩沖期,8月整體監(jiān)管升級的可能性較小。為維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的大環(huán)境,央行料將繼續(xù)維持精準(zhǔn)投放的操作思路,撫平貨幣市場的大幅波動,創(chuàng)造較好的利率環(huán)境。

5、外匯占款流失壓力較小。在當(dāng)前人民幣相對美元仍處強(qiáng)勢的情況下,外匯占款流失壓力持續(xù)走弱,目前降幅已收縮至每月300億左右。

 

7:近期外匯占款(億元)

 

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資料來源:Wind,富榮基金

 

綜上所述,相比7月份,20178月份資金面的季節(jié)性、政策性影響因素較小,雖然8月上旬公開市場到期量較大,但是考慮到央行近期 “削峰填谷”維穩(wěn)流動性的意圖,我們預(yù)計(jì)8月份資金面將維持中性

今年7月份的R007利率平均值為3.3%,震蕩區(qū)間在2.8-4.0%??紤]到今年8月份的資金面影響因素以及近年來8月份的R007利率變動水平,我們預(yù)計(jì)8月份 R007利率中樞將圍繞3.3%窄幅波動。

 

8:今年以來R001、R007利率水平(%

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資料來源:Wind,富榮基金                  

 

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