富榮基金:理財(cái)新規(guī)落地 大資管格局重塑正式開(kāi)啟
2018年09月29日
  作者:王剛建   來(lái)源:固定收益部

9月28日晚,銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”)及相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn),這是繼資管新規(guī)解釋細(xì)則出臺(tái)后理財(cái)新規(guī)的正式落地。相對(duì)于之前的征求意見(jiàn)稿,理財(cái)新規(guī)正式稿在凈值管理、禁止嵌套、限制期限錯(cuò)配等方面沒(méi)有變化,維持與資管新規(guī)高度一致;在分類管理、投資運(yùn)作和管理上做出了更具體的規(guī)范要求,尤其是運(yùn)作管理和信息披露的要求大幅提高,全面向公募基金看齊;凈值化管理必然使銀行理財(cái)增長(zhǎng)降速,但掌握公募牌照的銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金優(yōu)勢(shì)繼續(xù)加強(qiáng),大資管格局的重塑正式開(kāi)啟。

 

1、在實(shí)施凈值管理、禁止嵌套、限制期限錯(cuò)配上維持與資管新規(guī)高度一致

理財(cái)新規(guī)指出,商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和《指導(dǎo)意見(jiàn)》等關(guān)于金融工具估值核算的相關(guān)規(guī)定,確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值;允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量,允許現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品暫參照貨幣市場(chǎng)基金估值核算規(guī)則,確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值。

禁止嵌套,理財(cái)產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品的,所投資的資管產(chǎn)品不得再投資于其他資管產(chǎn)品(公募證券投資基金除外)。理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的,非標(biāo)資產(chǎn)到期日不晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日或開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日。

 

2、實(shí)施分類管理,公募理財(cái)產(chǎn)品可以通過(guò)公募基金投資股市

依據(jù)資管新規(guī)的分類方法,理財(cái)新規(guī)將理財(cái)產(chǎn)品分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品。公募理財(cái)產(chǎn)品的起售點(diǎn)為1萬(wàn)元,而私募理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者須滿足合格投資者條件,且購(gòu)買(mǎi)份額不少于各類產(chǎn)品的最低限額。同時(shí),投資范圍上,私募理財(cái)產(chǎn)品可直接投資股票,公募理財(cái)產(chǎn)品不能直接投資于股票,但可以通過(guò)投資公募基金來(lái)投資股市。

銀行理財(cái)產(chǎn)品一直未禁止投資權(quán)益市場(chǎng),且私人銀行的理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益市場(chǎng)較多,但基于理財(cái)產(chǎn)品投資者對(duì)穩(wěn)定收益的預(yù)期,須嚴(yán)格控制回撤,理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益市場(chǎng)的比例仍然不會(huì)太大。不過(guò),私募理財(cái)產(chǎn)品可以直接投資股票,公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)公募基金來(lái)投資股市,對(duì)A股市場(chǎng)仍會(huì)帶來(lái)一定利好。

 

3、理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理全面規(guī)范,逐步向公募基金看齊

理財(cái)新規(guī)正式稿的第三章分五節(jié)詳細(xì)規(guī)范了理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作和管理,全面向公募基金的管理看齊。

正式稿仍強(qiáng)調(diào)每只理財(cái)產(chǎn)品須單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算,不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池理財(cái)業(yè)務(wù)。并對(duì)“三單獨(dú)”做了詳細(xì)解釋:?jiǎn)为?dú)管理是指對(duì)每只理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理。單獨(dú)建賬是指為每只理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬,確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確。單獨(dú)核算是指對(duì)每只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理,確保每只理財(cái)產(chǎn)品具有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、產(chǎn)品凈值變動(dòng)表等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表。

資產(chǎn)集中度管理上,基本沿用了公募基金的管理要求:每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募基金的市值不得超過(guò)該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%;全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募基金的市值,不得超過(guò)該證券市值或該公募基金市值的30%;全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票,不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。全部公募理財(cái)產(chǎn)品不超過(guò)單只公募基金市值的30%,將對(duì)理財(cái)產(chǎn)品定制公募基金的業(yè)務(wù)模式帶來(lái)負(fù)面影響。

流動(dòng)性管理上,要求開(kāi)放式公募理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。這一點(diǎn)也完全參考公募基金的流動(dòng)性管理要求。同時(shí),對(duì)公募基金的巨額贖回限制工具也提出應(yīng)用。商業(yè)銀行可以綜合運(yùn)用設(shè)置贖回上限、延期辦理巨額贖回申請(qǐng)、暫停接受贖回申請(qǐng)、收取短期贖回費(fèi)等方式,作為流動(dòng)性管理的輔助措施。

 

4、套凈值管理,理財(cái)產(chǎn)品的信息披露要求大幅提高

實(shí)施凈值管理之前,由于銀行實(shí)質(zhì)承擔(dān)了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),投資者購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品依賴于銀行主體信用,對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信息披露關(guān)注較少,銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際披露內(nèi)容也較少。但轉(zhuǎn)為凈值管理之后,投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),銀行就有義務(wù)將產(chǎn)品的運(yùn)作情況、資產(chǎn)情況等信息及時(shí)披露給投資者。

理財(cái)新規(guī)正式稿要求,商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向理財(cái)產(chǎn)品投資者披露理財(cái)產(chǎn)品的募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。具體來(lái)看,公募理財(cái)產(chǎn)品不僅要披露產(chǎn)品銷(xiāo)售產(chǎn)品說(shuō)明書(shū),還要披露定期報(bào)告,列示直接和間接投資的資產(chǎn)種類、投資比例、投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析,以及前十項(xiàng)資產(chǎn)具體名稱、規(guī)模和比例等信息;同時(shí)在開(kāi)放日結(jié)束2個(gè)工作日內(nèi),需披露理財(cái)產(chǎn)品在開(kāi)放日的份額凈值、份額累計(jì)凈值、認(rèn)購(gòu)價(jià)格和贖回價(jià)格等。私募理財(cái)產(chǎn)品也有對(duì)應(yīng)的披露要求,僅內(nèi)容和頻率要求有所降低。理財(cái)產(chǎn)品的信息披露要求大幅提高,有利于理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作和投后管理的規(guī)范。

 

5、銀行理財(cái)增長(zhǎng)降速,大資管格局的重塑正式開(kāi)啟

理財(cái)新規(guī)正式落地,新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始實(shí)施全面凈值化管理,過(guò)去依賴政府信用的剛性兌付時(shí)代結(jié)束,理財(cái)產(chǎn)品的增長(zhǎng)也必然回歸常態(tài),較之前增速顯著降低。2017年金融監(jiān)管加強(qiáng)以來(lái),理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模一度蹣跚不前;2018年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)總體運(yùn)行平穩(wěn),6月末銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬(wàn)億元,7月末為21.97萬(wàn)億元,8月末為22.32萬(wàn)億元。理財(cái)產(chǎn)品已恢復(fù)增長(zhǎng),但增速已回歸常態(tài)。

從大資管行業(yè)來(lái)看,資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)都以公募、私募為產(chǎn)品的基礎(chǔ)分類,而銀行理財(cái)和公募基金同屬于公募牌照,信托產(chǎn)品、券商資管計(jì)劃屬于私募牌照,行業(yè)格局的重塑正式開(kāi)啟。

銀行由于掌握了不可替代的最廣大的客戶和資金網(wǎng)絡(luò)渠道,理財(cái)產(chǎn)品起售點(diǎn)又降至1萬(wàn)元,未來(lái)依賴其公募理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的牌照,仍將是大資管行業(yè)的絕對(duì)龍頭。

公募基金作為凈值化管理的先驅(qū),其投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理和信息披露方面的規(guī)范在大資管行業(yè)都具有明顯的優(yōu)勢(shì),對(duì)于機(jī)構(gòu)而言仍有避稅優(yōu)勢(shì),而禁止嵌套和穿透上又獲得監(jiān)管的豁免,未來(lái)仍將是投資者趨之若鶩的標(biāo)桿產(chǎn)品。同時(shí)公募基金的牌照未來(lái)也將是信托公司、證券公司等機(jī)構(gòu)追逐的重要資源。

 

6、仍須關(guān)注理財(cái)子公司和結(jié)構(gòu)性存款兩個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)則的出臺(tái)

對(duì)于某些業(yè)務(wù),理財(cái)新規(guī)正式稿中并未對(duì)全部理財(cái)產(chǎn)品放開(kāi),但可能在《理財(cái)子公司業(yè)務(wù)規(guī)則》允許,如允許發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品,公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票等。同時(shí),銀保監(jiān)會(huì)也正在制定結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定,更好地區(qū)分和厘清結(jié)構(gòu)性存款和理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管框架,促進(jìn)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。后續(xù)這兩項(xiàng)細(xì)則的發(fā)布或許還會(huì)給銀行帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)空間或驚喜,我們?nèi)孕枋媚恳源?/span>

綜合來(lái)看,《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》在實(shí)施凈值管理、禁止嵌套、限制期限錯(cuò)配上維持與資管新規(guī)高度一致;對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)施分類管理,以公募和私募作為兩種基本的理財(cái)產(chǎn)品分類方式,在投資范圍和運(yùn)作管理上提出了不同要求;同時(shí),對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作管理做出了具體規(guī)范,全面向公募基金看齊,特別是配合凈值管理,在信息披露要求上大幅提高,有利于理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管理。

從大資管行業(yè)格局來(lái)看,公募發(fā)行將成為管理人的最大競(jìng)爭(zhēng)利器,銀行理財(cái)與公募基金作為掌握公募發(fā)行牌照的機(jī)構(gòu),未來(lái)在資管格局的重塑中優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。銀行理財(cái)又基于其最廣大的資金網(wǎng)絡(luò),資管龍頭的地位短期內(nèi)難以撼動(dòng);而公募基金作為凈值化管理的先行者,在投資運(yùn)作(主動(dòng)管理)、風(fēng)險(xiǎn)管理(產(chǎn)品凈值回撤控制)、信息披露上都有著一貫的優(yōu)勢(shì),嵌套和穿透的豁免加上避稅的優(yōu)勢(shì),使得公募基金天然受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞,其他資管行業(yè)與公募基金的合作或追逐公募基金牌照將是可見(jiàn)的趨勢(shì)。大資管格局重塑的大幕已正式開(kāi)始,讓我們拭目以待。

 

 

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