7月20日晚，3家監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后發(fā)布資管新規(guī)配套細(xì)則文件。央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，中國銀保監(jiān)會就《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，中國證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作管理規(guī)定(征求意見稿)》公開征求意見。

資管新規(guī)方向未變，但節(jié)奏邊際趨緩。央行發(fā)布的《通知》以及銀保監(jiān)會、證監(jiān)會的征求意見稿對資管新規(guī)實(shí)際執(zhí)行作出更明確的指導(dǎo)，整體有較明顯的政策緩和空間。發(fā)布的文件細(xì)則表明監(jiān)管層在過渡期2020年底之前去杠桿進(jìn)程邊際放緩，相對寬松地執(zhí)行資管新規(guī)。

資管新規(guī)細(xì)則對權(quán)益市場的影響：

（1）去杠桿趨緩，風(fēng)險偏好回升，利好權(quán)益市場。

央行發(fā)布的《通知》明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資非標(biāo)資產(chǎn)；過渡期后難以消化的存量非標(biāo)可轉(zhuǎn)回銀行表內(nèi)，給予MPA考核和資本補(bǔ)充；新增非標(biāo)期限不超過2020年底的，老產(chǎn)品可以投資。資管新規(guī)節(jié)奏的邊際放緩，表明在內(nèi)外部壓力下政府對金融去杠桿的力度和節(jié)奏的把握更為注意，能有效緩解市場對于下半年信用風(fēng)險蔓延的擔(dān)憂，信用市場回暖、風(fēng)險偏好回升和投資情緒修復(fù)利好權(quán)益市場。

（2）過渡期監(jiān)管限制放寬，A股估值端向上修復(fù)。

新規(guī)細(xì)則文件在過渡期內(nèi)適度放寬對非標(biāo)資產(chǎn)、委外和老產(chǎn)品的限制，以非標(biāo)和股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的中小企業(yè)流動性得到釋放，放慢對股票、基金、理財?shù)膾伿?；銀行資金改善股票委外上只有“賣盤”沒有“買盤”的情況；老產(chǎn)品多層嵌套或持有期限錯配非標(biāo)資產(chǎn)的可重新回歸股市，過渡期內(nèi)自主調(diào)整。股權(quán)質(zhì)押、資管計劃清盤、老產(chǎn)品續(xù)作風(fēng)險在邊際弱化，有利于A股估值端的向上修復(fù)。

總的來看，資管新規(guī)細(xì)則指導(dǎo)下，去杠桿節(jié)奏變緩、風(fēng)險偏好回升，金融監(jiān)管邊際放松、A股估值端向上修復(fù)等因素利好權(quán)益市場。

我們看好三季度機(jī)構(gòu)性反彈機(jī)會，建議“攻守兼?zhèn)洹?。?span>A股企業(yè)利潤邊際下行趨勢下，難有整體趨勢性機(jī)會，但結(jié)合短期股指超跌、估值水平低位、政策支撐以及半年報密集披露窗口、近期去杠桿趨緩的背景下A股三季度存在結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會，建議配置食品飲料、銀行、電子、計算機(jī)、化工、建材、農(nóng)牧行業(yè)。個股方面建議輕指數(shù)重個股，優(yōu)選經(jīng)營性現(xiàn)金流和大股東質(zhì)押比例低的個股。

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