7月23日，李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用。會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力。一是積極財(cái)政政策要更加積極。聚焦減稅降費(fèi)，加強(qiáng)相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。二是穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。三是加快國(guó)家融資擔(dān)?；鸪鲑Y到位，努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬(wàn)家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)。四是堅(jiān)決出清“僵尸企業(yè)”，減少無(wú)效資金占用。

去杠桿政策帶來(lái)的“緊信用”環(huán)境以及貿(mào)易戰(zhàn)不斷加碼使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)憂外患，經(jīng)濟(jì)增速面臨較大的下滑壓力。在嚴(yán)峻的形勢(shì)之下，上半年以來(lái)貨幣政策不斷邊際寬松，已轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)“寬貨幣”，最近資管新規(guī)的配套細(xì)則也對(duì)金融監(jiān)管做了微調(diào)，減輕實(shí)體企業(yè)再融資壓力，推動(dòng)企業(yè)融資環(huán)境向“寬信用”轉(zhuǎn)變。但貨幣是總量政策，對(duì)改善“緊信用”效果不明顯，金融監(jiān)管微調(diào)雖然有助于緩解企業(yè)融資困難，但事實(shí)的緊縮財(cái)政政策仍然限制了最重要的融資主體——地方政府融資平臺(tái)的融資渠道，同時(shí)龐大的到期壓力使得地方政府融資平臺(tái)面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此次國(guó)務(wù)院常委會(huì)議，定調(diào)不搞“大水漫灌”：一方面指出貨幣政策要松緊適度，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施，表態(tài)了貨幣政策已基本放松到位，后續(xù)做好落實(shí)，不要演變成大幅放松，預(yù)計(jì)貨幣政策的邊際放松告一段落，后續(xù)維持是大概率事件。另一方面，強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策要更加積極，聚焦減稅降費(fèi)，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度。顯示了國(guó)務(wù)院推動(dòng)財(cái)政政策擴(kuò)張的決心，也在具體落實(shí)上強(qiáng)調(diào)了減稅的對(duì)象和措施；同時(shí)，特別指出加快1.35萬(wàn)億地方債的發(fā)行和使用，抓到了“緊信用”和保增長(zhǎng)的痛點(diǎn)，快速打開地方政府基建投資融資的“正門”，也是解決地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的正道。第三方面，會(huì)議提到，要督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求。這一要求糾正了前期財(cái)政部在規(guī)范地方政府和融資平臺(tái)融資上的矯枉過(guò)正，短期緩釋了融資平臺(tái)債務(wù)到期的巨大壓力。預(yù)計(jì)后續(xù)地方政府隱性債務(wù)的化解方案仍會(huì)出臺(tái)，以解決地方政府的基建融資和地方政府隱性債務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)債市而言，真正財(cái)政政策的積極，會(huì)推動(dòng)政策實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型“寬信用”，大幅改善企業(yè)融資環(huán)境，更重要的是，大幅改善債券市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的對(duì)“寬信用”的預(yù)期。對(duì)于利率債而言，由于前期在風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮的影響下持續(xù)上漲，受此次政策影響，存在震蕩回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用債而言，前期受“緊信用”帶來(lái)的實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮帶來(lái)的影響，信用利差大幅走闊，特別是城投債受到財(cái)政部規(guī)范地方政府融資嚴(yán)厲政策的沖擊，收益率大幅上行。受到此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神“寬信用”的提振，預(yù)計(jì)信用債估值將迎來(lái)一波較好的修正行情。

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