2018年注定是城投債不平凡的一年。從上半年城投債市場表現(xiàn)來看,1月到4月上旬,央行通過各種方式加大流動性投放,包括定向降準(zhǔn)、超量續(xù)作MLF、加大投放PSL、降準(zhǔn)置換MLF等措施,導(dǎo)致各機(jī)構(gòu)資金面相對充裕,但緊信用環(huán)境下投資人更偏好中高評級、短久期城投債,各級別各期限收益率均緩慢下行。4月下旬開始,信用違約潮如約而至,盾安、神霧、中安消、凱迪、盛運(yùn)等上市公司紛紛違約,信用環(huán)境急劇惡化,疊加天津平臺非標(biāo)違約、湖南平臺整頓等,地方政府以及融資平臺融資渠道收縮,城投債估值風(fēng)險加大,其收益率曲線快速反轉(zhuǎn)上升。行情走勢自此延續(xù)直到六月底,城投債收益率在2018年上半年走出了一條V型曲線。當(dāng)投資者們保持謹(jǐn)慎態(tài)度挑選城投債時,行情急轉(zhuǎn)直下,7月市場廣泛流傳傳言“可對一級交易商額外給予MLF資金用于支持貸款投放和信用債投資。其中新增信用債投資,AA+及以上1:1配MLF,AA+以下1:2配資金,要求必須為產(chǎn)業(yè)類,金融債不符合”,投資人紛紛看到城投債投資契機(jī)。隨后資管新規(guī)細(xì)則、銀行理財新規(guī)落地,市場超預(yù)期發(fā)展,自此城投債進(jìn)入了買買買的階段。7月中旬開始城投債二級市場交易異?;鸨袀乐凳找媛是€快速下行,一級市場多只低評級城投債打破下限超額申購,投資人信用風(fēng)險偏好不斷提升,大家都著急上車。
自2014年“43號文”頒布后,投資人看到監(jiān)管部門對于解決地方政府隱性債務(wù)問題的決心之堅定,也看到了解決地方政府隱性債務(wù)問題的現(xiàn)實(shí)復(fù)雜性和難度,對于城投債的投資心態(tài)也跟蹤政策的更迭而起起伏伏。2017年以來,財政部等各監(jiān)管部門通過限制地方政府合法合規(guī)融資、規(guī)范國有金融機(jī)構(gòu)放貸行為、查處各地地方政府違規(guī)融資并對責(zé)任人終生追責(zé)等方法,全方位圍追堵截地方政府和融資平臺違規(guī)融資,從而對融資平臺的合規(guī)再融資帶來巨大壓力。2018年以來在到期兌付量持續(xù)上升的情況下,城投債凈融資額下行也恰好證實(shí)了融資平臺再融資的艱難。
此外,資管新規(guī)限制非標(biāo)投融資,使得融資平臺大量非標(biāo)融資難以續(xù)接,加之財政部大力規(guī)范地方政府融資,融資平臺再融資渠道大幅收窄,城投債剛兌信仰的金字塔似乎在搖搖欲墜。2018年1月的云南省國有資本運(yùn)營有限公司及其子公司、4月的天津市政建設(shè)集團(tuán)及其子公司、7月的黔東南州開發(fā)投資有限責(zé)任公司及其子公司均被爆非標(biāo)違約,債券市場對于城投債風(fēng)險的擔(dān)憂日益加深。但是融資平臺也總是在給投資人不斷的驚喜,上述事件雖構(gòu)成實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約,但受到曝光后還是實(shí)現(xiàn)了全額兌付,事實(shí)上維持了剛性兌付的信仰。這種靠爆光來要債的模式最終保障了投資人的利益,然而地方政府、融資平臺現(xiàn)實(shí)的再融資壓力與財政部等部門的強(qiáng)硬政策仍然使得投資人意識到弱資質(zhì)城投債的潛在風(fēng)險,城投債資質(zhì)與風(fēng)險的分化已基本成為市場共識。
持續(xù)的政策放松已使投資人開始寄托更多的希望,國常會定調(diào)“積極財政政策要更加積極”、“保障融資平臺公司合理融資需求”等要求,融資平臺再融資風(fēng)險大幅緩釋,政策形勢明朗化。從目前行情看,城投債的春天似乎又來了,地方政府、融資平臺、主承銷商、評級公司、投資人多方受益,大家的好日子似乎回來了;但在政策微調(diào)、風(fēng)險偏好修正的過程中,投資人仍應(yīng)堅持公益性原則,精選優(yōu)質(zhì)城投債才是王道,才能夠更為有效控制信用風(fēng)險??v觀融資平臺發(fā)展及政策歷史,城投債幾經(jīng)潮起潮落,其行情變化走勢快得就像龍卷風(fēng),投資人也需謹(jǐn)防隨時被甩出的風(fēng)險,需以謹(jǐn)慎的心態(tài)對待市場。
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