8月10日晚間，央行網(wǎng)站公告了《2018年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。在本期報(bào)告中，央行用專(zhuān)欄討論了近期人民幣匯率變化、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與貨幣政策等問(wèn)題，對(duì)未來(lái)人民幣匯率市場(chǎng)化改革做出了較為清晰的說(shuō)明，也對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的政策調(diào)控進(jìn)行了分析，提出注意內(nèi)外政策的協(xié)調(diào)、宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)。下一階段貨幣政策上，強(qiáng)調(diào)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，繼續(xù)把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。

一、保持匯率彈性，發(fā)揮“自動(dòng)穩(wěn)定器”的重要功能

本期報(bào)告中，央行設(shè)專(zhuān)欄討論人民幣匯率的近期變化，全文兩次提到在過(guò)去一段時(shí)間人民幣匯率彈性增強(qiáng)，一定程度上發(fā)揮了調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用。未來(lái)的匯率管理上，一方面強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮價(jià)格杠桿調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求、促進(jìn)外匯市場(chǎng)自我平衡的功能。另一方面，央行保留了臨時(shí)干預(yù)權(quán)力，向市場(chǎng)釋放了穩(wěn)定信號(hào)：在必要時(shí)將采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)在未來(lái)外部環(huán)境不確定性較大的情況下，匯率仍將在市場(chǎng)化原則上保持較好的彈性，繼續(xù)發(fā)揮“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用。雖然面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)及多重內(nèi)外因素帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑壓力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較大回旋余地，且央行對(duì)匯率的彈性和走勢(shì)仍有較大的控制力，預(yù)計(jì)人民幣匯率超預(yù)期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較為可控。

二、結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，須注意內(nèi)外政策協(xié)調(diào)、宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)

央行在宏觀經(jīng)濟(jì)展望中提到，制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的結(jié)構(gòu)性、深層次問(wèn)題依然存在，要注意防范短期內(nèi)需求端“幾碰頭”可能對(duì)經(jīng)濟(jì)形成的擾動(dòng)：包括貿(mào)易摩擦帶來(lái)的出口壓力、投資意愿下降及金融市場(chǎng)波動(dòng)；世界經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)復(fù)雜帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)范地方政府融資帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)暴露帶來(lái)的壓力等。

面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外形勢(shì)，央行在專(zhuān)欄中對(duì)政策走勢(shì)做出解釋。雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，但貿(mào)易摩擦可能造成外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際拉動(dòng)作用減弱，強(qiáng)化監(jiān)管、規(guī)范管理短期內(nèi)也可能形成一定疊加，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定形成擾動(dòng)，政策需加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)。在內(nèi)外形勢(shì)日益嚴(yán)峻的情況下，貨幣政策做出了相應(yīng)調(diào)整，但貨幣政策的傳導(dǎo)仍限于資金供求雙方的意愿和能力。未來(lái)政策組合和實(shí)施上，央行指出，要加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把握好政策的節(jié)奏和力度，發(fā)揮好“幾家抬”的政策合力，對(duì)積極的財(cái)政政策配合和財(cái)稅改革寄予了希望。

三、強(qiáng)調(diào)政策前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，繼續(xù)維護(hù)流動(dòng)性合理充裕

在下一階段貨幣政策上，央行強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，保持適度的社會(huì)融資規(guī)模，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。預(yù)計(jì)貨幣政策上流動(dòng)性合理充裕的狀態(tài)繼續(xù)維持，同時(shí)保持前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，為應(yīng)對(duì)內(nèi)外不確定性，必要時(shí)流動(dòng)性的充裕程度上會(huì)更好。這一點(diǎn)再7月份和8月上旬已經(jīng)有所體現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策上，央行指出堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解銀行債務(wù)存量，推動(dòng)分類(lèi)協(xié)商處置存量債務(wù)，保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。顯示在地方政府隱性債務(wù)處置上，規(guī)范化融資仍是必由之路，隱性債務(wù)增量仍是堅(jiān)決遏制，預(yù)計(jì)后續(xù)“開(kāi)正門(mén)”的力度仍會(huì)加大，以滿(mǎn)足地方政府基建融資需求。穩(wěn)妥化解銀行債務(wù)存量，推動(dòng)分類(lèi)協(xié)商處置存量債務(wù)，這意味著后續(xù)地方政府融資平臺(tái)的存量銀行債務(wù)可能會(huì)有系統(tǒng)性、分類(lèi)協(xié)調(diào)的化解辦法，債務(wù)的顯性風(fēng)險(xiǎn)可能大幅下降。

總體來(lái)看，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)表現(xiàn)出了明顯的呵護(hù)態(tài)度，也在過(guò)去一段時(shí)間積極采取了各類(lèi)工具和措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)債市而言，央行的態(tài)度與貨幣政策的邊際寬松已是既定事實(shí)或在預(yù)期內(nèi)，債券市場(chǎng)的走勢(shì)也基本反映了貨幣政策的變化及預(yù)期。后續(xù)寬信用的落實(shí)、積極財(cái)政政策的配合已是較大概率事件，穩(wěn)增長(zhǎng)的措施會(huì)逐步落地。目前時(shí)點(diǎn)上，流動(dòng)性充裕僅是在時(shí)間上對(duì)債市的催化，其仍將帶來(lái)杠桿策略的配置價(jià)值，但政策逐步落地及對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的帶動(dòng)可能是債市需要防范的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，內(nèi)外交困帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)并未完全暴露，利率走高的風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。

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