一、重點關(guān)注

降準(zhǔn)全面落地后債市情緒有所分化，隨著股票/商品等風(fēng)險資產(chǎn)的春季躁動，債券也許階段性的會有負(fù)面反應(yīng)。2019年整體的經(jīng)濟下行壓力和寬松的貨幣環(huán)境下，債券仍處于牛市下半場的大判斷不變，更應(yīng)該在波動中尋找機會。本周重點關(guān)注中國進出口數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)，關(guān)注美國的房屋新開工數(shù)據(jù)和消費者信心指數(shù)。

二、上周市場回顧

資金面:

央行未進行公開市場操作，有3400億逆回購資金到期，全周凈回籠3400億元。銀行間市場隔夜回購利率收1.75%，上行10.69BP；7天回購利率收2.53%，上行11.45BP，跨春節(jié)資金在2.90%-3.20%左右。

利率債：

寬松的貨幣環(huán)境、通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，權(quán)益市場走強，債市整體波動，國債和國開有所分化。全周1年期國債收益為2.40%，下行4.6BP，10年期國債收益率3.10%，下行4.5BP，1年期國開債收益率為2.63%，上行14.06BP，10年期國開債收益率報3.53%，上行4.9BP。

信用債：

信用債交投活躍，利差主動壓縮，1年期品種中，AA等級收益率下行24BP，AA-等級收益率下行21BP，AAA等級收益率下行18BP，AA+等級收益率下行16BP；3年期品種中，AAA等級收益率下行15BP，AA+等級收益率下行14BP，AA和AA-等級收益率均下行11BP；5年期品種中中低等級城投跑贏中票，AA中票下行9BP，AA城投下行15BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

上證綜指漲1.55%，報2553.83，創(chuàng)業(yè)板指漲1.32%，收于1261.56。轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.47%。加權(quán)平均轉(zhuǎn)股價值上升1.26元至80.32元，加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價率上升0.35%至37.42%。特發(fā)轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，漲幅分別為17.44%、16.12%和11.35%。

三、本周市場展望

1、基本面

國際方面

美聯(lián)儲12月會議紀(jì)要：許多美聯(lián)儲政策制定者表示，鑒于通脹壓力減弱，美聯(lián)儲有能力對進一步收緊政策保持耐心；多數(shù)政策制定者表示，在會議上加息是合適的，少數(shù)委員支持維持政策不變；金融市場波動和全球增長擔(dān)憂等近期失態(tài)發(fā)展使得未來政策收緊的適當(dāng)程度和時點不如以前明確了；美聯(lián)儲決策者討論了在未來的會后聲明中放棄使用前瞻性指引表述的問題，建議用強調(diào)貨幣的“數(shù)據(jù)依賴性”的語言取而代之。

美國2018年12月季調(diào)后CPI同比升1.9%，預(yù)期1.9%，前值2.2%；環(huán)比降0.1%，預(yù)期降0.1%，前值持平。12月核心CPI同比升2.2%，預(yù)期升2.2%，前值升2.2%；環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.2%，前值升0.2%。

國內(nèi)方面

增長：12月官方制造業(yè)PMI49.4%（市場預(yù)期50%，前值50%），大幅下降0.6個百分點，跌破枯榮線，再創(chuàng)2016年1月以來新低。生存與訂單指數(shù)明顯弱化：12月生產(chǎn)指數(shù)回落至50.8%，大幅回落1.1個百分，新訂單指數(shù)49.7%，回落0.7個百分點，新出口訂單46.6%，回落0.4個百分點；企業(yè)進入主動去庫存階段：原材料庫存指數(shù)47.1%，下行0.3個百分點，產(chǎn)成品庫存48.2%，下行0.4個百分點；價格指數(shù)明顯回落：原材料購進價格指數(shù)44.8%，大幅下降5.5個百分點，出廠價格指數(shù)43.3%，大幅下降3.1個百分點；關(guān)注12月建筑業(yè)PMI反轉(zhuǎn)，回升3.3個百分點至62.6%，反應(yīng)政策逆周期調(diào)節(jié)作用顯現(xiàn)。

通脹：2018年12月CPI同比上漲1.9%，預(yù)期2.1%，前值2.2%；PPI同比增0.9%，創(chuàng)2016年9月以來新低，預(yù)期1.6%，前值2.7%。CPI低于市場一致預(yù)期，低于預(yù)期的來源主要是非食品部分，PPI同比增速低于市場一致預(yù)期，通縮壓力得到數(shù)據(jù)的進一步驗證。

2、債市走勢展望

利率債：中國經(jīng)濟下行壓力進一步顯現(xiàn)，外部貿(mào)易談判仍未有定數(shù)，內(nèi)部政策逐步發(fā)力托底，政策方向預(yù)計將更多的立足長效機制；關(guān)于滯脹的擔(dān)憂會階段性出現(xiàn)，但總需求增速減緩的情況下，通脹的壓力總體可控；貨幣政策上央行階段性的目標(biāo)以穩(wěn)增長為核心，流動性“合理充?！?；因此，利率債總體面臨較為有利的宏觀環(huán)境預(yù)計仍將延續(xù)牛市。利率下行的空間相對于2018年預(yù)計有所收斂，過程中也不乏政策對沖、國內(nèi)外經(jīng)貿(mào)形勢變化等因素帶來的預(yù)期差，因此利率要關(guān)注波動中的機會。

信用債：利率震蕩走牛過程中，信用債收益率與利率走勢基本趨同，信用利差處于歷史偏低分位數(shù)會帶來一定的困擾。企業(yè)盈利下滑與紓困政策同時作用下，相信違約情況仍會頻出但會保持點狀過程，系統(tǒng)性風(fēng)險的底線仍會守住?？傮w信用債布局在中高等級品種上，公益性較強的城投債和龍頭民企債仍有一定的信用挖掘機會，可做增強收益。民企債的更多是個券上的機會，對主業(yè)清晰的行業(yè)龍頭，政策利好可以即時修復(fù)風(fēng)險偏好，直接對應(yīng)價格的改善，而對于那些本身投資者基礎(chǔ)差，主業(yè)不清晰，風(fēng)格激進的民企，其信用利差的修復(fù)還待觀察。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評級的主體上，有一定票息優(yōu)勢且估值風(fēng)險可控，保障安全性的同時關(guān)注部分城投、民企產(chǎn)業(yè)龍頭、地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)主體等個券上增強收益的機會。

可轉(zhuǎn)債：宏觀基本面仍然有利于無風(fēng)險資產(chǎn)，高風(fēng)險資產(chǎn)利空未盡，不過從大類資產(chǎn)輪動、股債性價比等角度股票價值逐漸顯現(xiàn)，政策對沖下，悲觀預(yù)期進一步消化后預(yù)計市場底提前于盈利底老券仍建議中低倉位布局等待，所布局個券應(yīng)當(dāng)緊抓基本面和彈性，轉(zhuǎn)股溢價率低且估值和業(yè)績增速匹配的標(biāo)的為首選。對于新券則建議積極關(guān)注，未來一段時間新上市主體數(shù)量增多，由于發(fā)行時點的股價處于歷史相對低位，投資者可視負(fù)債特質(zhì)適當(dāng)左側(cè)布局。

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