一、重點(diǎn)關(guān)注

本周央行頻繁大額凈投放，1月16日凈投放5700億，改寫央行單日逆回購(gòu)操作歷史記錄，1月17日央行凈投放3800億，債市止跌反彈。在2019年整體的經(jīng)濟(jì)下行壓力和寬松的貨幣環(huán)境下，債券仍處于牛市下半場(chǎng)的大判斷不變，但收益率絕對(duì)水平接近底部，波動(dòng)加大，更應(yīng)該在波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)。本周重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)12月固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)品零售總額以及四季度GDP數(shù)據(jù)，關(guān)注美國(guó)的Markit PMI、耐用品訂單及新屋銷售數(shù)據(jù)。

二、上周市場(chǎng)回顧

資金面:

央行本周凈投放1.16萬億元，上周為凈回籠4100億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率收2.22 %，上行47.31BP；7天回購(gòu)利率收2.55%，上行1.68BP，跨春節(jié)資金在3.00%-3.20%左右。

利率債：

降準(zhǔn)落地，央行創(chuàng)紀(jì)錄凈投放，資金面寬松，進(jìn)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，M2社融企穩(wěn)，油價(jià)和權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，債市一周來看整體波動(dòng)，1-3年期表現(xiàn)最好。全周1年期國(guó)債收益率下行5.67BP，3年期國(guó)債收益率下行8.59BP，10年期國(guó)債收益率下行1.48BP，1年期國(guó)開債收益率下行3.05BP，3年期國(guó)開債收益率下行7.05BP，10年期國(guó)開債收益率上行0.75BP。

信用債：

信用債交投活躍，信用利差繼續(xù)壓縮，但壓縮速度較之前一周減緩，1年期品種中，AA和AA-等級(jí)收益率下行9BP，AAA和AA+等級(jí)收益率下行7BP；3年期品種中，AAA和AA+等級(jí)收益率下行3BP，AA和AA-等級(jí)收益率均下行7BP；5年期品種中中票和企業(yè)債好于城投，AA+中票和企業(yè)債下行3BP，AA+城投上行2BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國(guó)債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.37%，日均成交量下降23%，轉(zhuǎn)債平價(jià)指數(shù)上漲1.18%；同期滬深300指數(shù)上漲2.37%、創(chuàng)業(yè)板指上漲0.63%、上證50上漲2.91%。個(gè)券75漲2平52跌，正股60漲3平66跌。漲幅前5位分別是鼎信轉(zhuǎn)債（8.35%）、隆基轉(zhuǎn)債（5.35%）、海爾轉(zhuǎn)債（3.83%）、天馬轉(zhuǎn)債（3.43%）、濟(jì)川轉(zhuǎn)債（3.16%）。

三、本周市場(chǎng)展望

1、   基本面

國(guó)際方面

美聯(lián)儲(chǔ)公布的褐皮書稱，美國(guó)大多數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，但增速出現(xiàn)疲軟跡象。由于金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升、短期利率上漲、能源價(jià)格下跌、以及貿(mào)易和政治不確定性加劇等緣故，許多地區(qū)報(bào)告稱樂觀情緒降溫。

美國(guó)2018年12月PPI環(huán)比 -0.2%，預(yù)期 -0.1%，前值 0.1%；美國(guó)12月PPI同比 2.5%，預(yù)期 2.5%，前值 2.5%；美國(guó)12月核心PPI環(huán)比 -0.1%，預(yù)期 0.2%，前值 0.3%；美國(guó)12月核心PPI同比 2.7%，預(yù)期 3%，前值 2.7%。

國(guó)內(nèi)方面

進(jìn)出口：中國(guó)去年12月出口（以美元計(jì)）同比降 4.4%，預(yù)期增2%，前值增5.4%；進(jìn)口降7.6%，預(yù)期增4.5%，前值增3%；12月出口（以人民幣計(jì)）同比增0.2%，預(yù)期6.6%，前值10.2%；進(jìn)口降3.1%，預(yù)期增12%，前值增7.8%。12月貿(mào)易順差3949.9億元人民幣，預(yù)期3450億元，11月為3060.4億元。

金融數(shù)據(jù)：中國(guó) 2018年12月M2同比增8.1%，預(yù)期8.1%，前值8%；人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增4995億元；社會(huì)融資規(guī)模增量1.59萬億元，預(yù)期1.3萬億元，前值1.52萬億元。2018年社會(huì)融資規(guī)模存量為200.75萬億元，同比增長(zhǎng)9.8%。2018年新增人民幣貸款16.17萬億元，同比增長(zhǎng)2.64萬億元，多增量是上年同期的3倍，年末貸款余額同比增長(zhǎng)13.5%，較上年末提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；去年三季度宏觀杠桿率249.6%，同比降0.6個(gè)百分點(diǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)總體收斂。

2、   債市走勢(shì)展望

利率債：經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙下滑，延續(xù)11月疲弱走勢(shì)，全球貿(mào)易共振向下，出口下滑趨勢(shì)難改， 2019年的中國(guó)貿(mào)易順差在貿(mào)易談判影響下可能會(huì)繼續(xù)壓縮。12月金融數(shù)據(jù)略高于市場(chǎng)預(yù)期，M1和M2增速略有回升，貸款和社融增量比市場(chǎng)預(yù)期略高，結(jié)構(gòu)上看主要是表內(nèi)外票據(jù)高增拉動(dòng)數(shù)據(jù)走高。展望2019年，在融資需求收縮、融資渠道不通、信用事件頻發(fā)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的背景下，利率債總體面臨較為有利的宏觀環(huán)境，預(yù)計(jì)仍將延續(xù)牛市。利率下行的空間相對(duì)于2018年預(yù)計(jì)有所收斂，過程中也不乏政策對(duì)沖、國(guó)內(nèi)外經(jīng)貿(mào)形勢(shì)變化等因素帶來的預(yù)期差，因此利率要關(guān)注波動(dòng)中的機(jī)會(huì)。

信用債：近期信用一級(jí)市場(chǎng)情緒火爆，AAA優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用利差到了歷史較低水平，部分短融中票發(fā)行人在發(fā)行過程中要求重新投標(biāo)，打開利率下限。在債市整體的牛市走勢(shì)中，信用債收益率追隨無風(fēng)險(xiǎn)利率同步下行，信用利差壓縮并保持在較低位置，給資產(chǎn)配置帶來一定的困擾。企業(yè)盈利下滑與紓困政策同時(shí)作用下，相信違約情況仍會(huì)頻出但會(huì)保持點(diǎn)狀過程，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線仍會(huì)守住。總體信用債布局在中高等級(jí)品種上，公益性較強(qiáng)的城投債和龍頭民企債仍有一定的信用挖掘機(jī)會(huì)，可做增強(qiáng)收益。民企債的更多是個(gè)券上的機(jī)會(huì)，對(duì)主業(yè)清晰的行業(yè)龍頭，政策利好可以即時(shí)修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，直接對(duì)應(yīng)價(jià)格的改善，而對(duì)于那些本身投資者基礎(chǔ)差，主業(yè)不清晰，風(fēng)格激進(jìn)的民企，其信用利差的修復(fù)還待觀察。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評(píng)級(jí)的主體上，有一定票息優(yōu)勢(shì)且估值風(fēng)險(xiǎn)可控，保障安全性的同時(shí)關(guān)注部分城投、民企產(chǎn)業(yè)龍頭、地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)主體等個(gè)券上增強(qiáng)收益的機(jī)會(huì)。

可轉(zhuǎn)債：近期國(guó)內(nèi)外股市和油價(jià)表現(xiàn)較好，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，今年以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅高達(dá)3.77%，當(dāng)前A股估值處于歷史低位，加上減稅降費(fèi)等政策的逐步落地，有望推動(dòng)股市見底反彈，而轉(zhuǎn)債有望從中受益。具體操作中，老券仍建議中低倉位布局等待，所布局個(gè)券應(yīng)當(dāng)緊抓基本面和彈性，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低且估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ涞臉?biāo)的為首選。對(duì)于新券則建議積極關(guān)注，未來一段時(shí)間新上市主體數(shù)量增多，由于發(fā)行時(shí)點(diǎn)的股價(jià)處于歷史相對(duì)低位，投資者可視負(fù)債特質(zhì)適當(dāng)左側(cè)布局。

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