作為業(yè)內(nèi)第101家公募基金公司，富榮基金自2016年1月25日成立伊始就專注于絕對收益，以固收業(yè)務(wù)為主，今年以來，富榮基金進(jìn)一步夯實(shí)投研隊(duì)伍，引進(jìn)了一批在投資、研究、信評方面突出的人才。據(jù)公開信息披露，截至2019年3季度末，富榮基金公募產(chǎn)品數(shù)量與公募基金管理規(guī)模在2015年8月中旬以來成立的26家次新基金公司中均排名前五，是新銳公募基金中的翹楚。

為更好服務(wù)廣大投資者，構(gòu)建一個更為暢通的溝通橋梁，富榮基金投研領(lǐng)域5位核心大咖集體入駐今日頭條，并為大家?guī)黻P(guān)于2019年四季度以及即將到來的2020年市場走勢的全面解讀。

今后，富榮基金將依托自身專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)和今日頭條先進(jìn)的智能化分發(fā)技術(shù)，落實(shí)好投資者教育相關(guān)工作的要求，把優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容精準(zhǔn)分發(fā)給受眾。

以下是富榮基金集體入駐群訪問答實(shí)錄：

問：提問蘇春華老師，你如何看當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面？對于明年的經(jīng)濟(jì)形勢，是否樂觀？

蘇春華：總體來看，中國經(jīng)濟(jì)仍然處在大的“L”型底邊運(yùn)行，受國內(nèi)外復(fù)雜因素的影響，GDP增速放緩，但仍處在合理區(qū)間。

我們對明年的經(jīng)濟(jì)形勢持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度：一是宏觀經(jīng)濟(jì)下行及企業(yè)盈利狀況預(yù)計(jì)在明年下半年逐步見底；二是全社會宏觀杠桿率穩(wěn)中有降；三是科技創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換有望加速；四是財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策仍有大量可供選擇的政策工具，宏觀經(jīng)濟(jì)回旋余地和發(fā)展彈性很大。

問：提問蘇春華老師，你認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)如何才能走出傳統(tǒng)發(fā)展模式的二難困境？

蘇春華：過去十年來，中國經(jīng)濟(jì)在政府層面、企業(yè)層面、居民層面持續(xù)加杠桿，累計(jì)到今天全社會資產(chǎn)負(fù)債表膨脹已不可持續(xù)，杠桿率高企，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著保增長與防通脹、控房價、調(diào)結(jié)構(gòu)等兩難困境。

中國經(jīng)濟(jì)要走出穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的新路，唯一的選擇是做大做強(qiáng)資本市場，通過資本市場的供給側(cè)改革，股票供給與資金供給同步大幅增長，以強(qiáng)大的資本市場支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)等多重政策目標(biāo)。

問：提問蘇春華老師，我們留意到過往你對大勢的研判都非常精準(zhǔn)，那么放眼2020年，你預(yù)計(jì)新一年的股市、債市行情會如何演繹？

蘇春華：未來一年，股票市場穩(wěn)定增長的確定性很大，主要的驅(qū)動因素有：財(cái)務(wù)上估值合理、技術(shù)上調(diào)整充分、國際比較潛力巨大、政策上做大做強(qiáng)的政治意愿強(qiáng)烈，就大類資產(chǎn)配置的角度而言，2020年應(yīng)該是股好于債的一年。我們預(yù)估，未來一年上證指數(shù)仍然有機(jī)會挑戰(zhàn)去年年初高點(diǎn)，繼續(xù)看好股票市場的財(cái)富增長機(jī)會。

與此相反，債券市場利率面臨的不確定性更大一些，利率走勢持續(xù)震蕩的可能性更大。

問：提問蘇春華老師，你如何看待近期出臺的一些新政，如監(jiān)管全面松綁主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資要求，這會給資本市場帶來哪些影響？

蘇春華：監(jiān)管全面松綁主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資要求、深化新三板改革、積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板注冊制等等，短期來看，會對市場造成擴(kuò)容過快的心理影響，投資者心理由此對短期行情轉(zhuǎn)趨于謹(jǐn)慎。長遠(yuǎn)來看，這是做大做強(qiáng)資本市場的必然選擇，是資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國家戰(zhàn)略崛起的關(guān)鍵一招，也是資本市場供給側(cè)改革的題中應(yīng)有之義。當(dāng)然，僅有股票供給大幅增長是不夠的，必須配套資金供給同步大幅增長，確保股市供求關(guān)系均衡。

我們注意到近期資本市場對外開放全面提速，外資進(jìn)入中國市場渠道全面拓寬，外資流入持續(xù)增加，同時，保險基金、公募基金權(quán)益產(chǎn)品也在持續(xù)增長中。我們認(rèn)為，資本市場如果能夠?qū)崿F(xiàn)股票供給和資金供給同步擴(kuò)容，中期來看，對資本市場是利大于弊的。

問：提問蘇春華老師， 當(dāng)前A股回調(diào)較為明顯，在你看來，年末行情預(yù)計(jì)將如何演繹？

蘇春華：當(dāng)前A股回調(diào)較為明顯，一是技術(shù)上有調(diào)整要求；二是機(jī)構(gòu)投資者有年末落袋為安心理，對年末行情趨于謹(jǐn)慎；三是短期股票市場供求關(guān)系發(fā)生變化，投資者對股票擴(kuò)容的傳統(tǒng)敏感心理導(dǎo)致A股的回調(diào)。

總體上，年末屬于 “秋收冬藏”周期，適當(dāng)回調(diào)是合理的；同時，這也是布局明年行情的機(jī)會之窗。我們?nèi)匀粓?jiān)定看好明年的A股行情，從這個意義上講，當(dāng)前的回調(diào)對明年初的行情發(fā)展是有利的。

問：提問鄧宇翔老師，現(xiàn)階段暫未見到趨勢性機(jī)會，2019年四季度該如何把握結(jié)構(gòu)性行情？在你看來，哪些板塊值得積極超配？

鄧宇翔：四季度預(yù)計(jì)大盤將維持震蕩走勢，從PMI、社融等月度數(shù)據(jù)來看宏觀經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績?nèi)蕴幱谙滦汹厔葜?，CPI走高對政策有一定掣肘，同時外圍問題對風(fēng)險偏好有較大的擾動；積極的一面是資本市場改革與對外開放推進(jìn)有望形成支撐，資金面上外資、保險等中長線資金不斷涌入再加上目前市場估值仍處于歷史低位，因此認(rèn)為市場更多是指數(shù)震蕩的結(jié)構(gòu)性行情。這種行情下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會屬于行業(yè)龍頭和業(yè)績趨勢穩(wěn)健向上的公司，板塊上看好電子、5G、消費(fèi)、銀行等的投資機(jī)會。消費(fèi)電子受益于手機(jī)、電子產(chǎn)品熱銷以及高端制造國產(chǎn)替代帶來的需求；5G產(chǎn)業(yè)鏈仍處業(yè)績上行趨勢中具備中線邏輯，短期受業(yè)績、獲利盤兌現(xiàn)等因素影響出現(xiàn)調(diào)整，但我們認(rèn)為調(diào)整后仍有較好的布局機(jī)會。其次消費(fèi)、銀行板塊尤其銀行低估值在四季度風(fēng)險偏好降低的大背景下仍具備較好的風(fēng)險收益比。

問：提問鄧宇翔老師，在你看來，科技股牛市有多遠(yuǎn)？

鄧宇翔：優(yōu)秀的科技股今年已經(jīng)有非常亮眼的表現(xiàn)，電子、計(jì)算機(jī)、通信、醫(yī)藥生物板塊中的核心科技股走出自己的“牛市”，科技股牛市已經(jīng)在上演，離我們并不遠(yuǎn)。一方面政策大力支持科技創(chuàng)新，如出臺多個文件支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)、在資本市場設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)等；另一方面，科技公司基本面在改善，5G建設(shè)開啟的創(chuàng)新周期、消費(fèi)電子的高景氣、國產(chǎn)替代浪潮等為科技企業(yè)尤其是具備核心技術(shù)的公司帶來實(shí)在的基本面改善。在國家對科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略重視以及科技股良好基本面支撐下，硬核科技股的牛市有望延續(xù)。

問：提問鄧宇翔老師，你如何看待核心資產(chǎn)？這會是你中長期投資的主線嗎？

鄧宇翔：核心資產(chǎn)具有行業(yè)龍頭、競爭力強(qiáng)護(hù)城河深、市占率高、具有定價權(quán)或者掌握高端核心技術(shù)等屬性，長期來看在存量經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，核心資產(chǎn)更具確定性、經(jīng)營穩(wěn)定性高、抗風(fēng)險能力強(qiáng)、經(jīng)營管理效率高、競爭優(yōu)勢大，更容易在存量市場發(fā)展壯大，擴(kuò)大份額；另外在中國經(jīng)濟(jì)影響力越來越大與長期資金進(jìn)入A股的背景下，一批優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)可能成長為全球一流公司，吸引全球資金配置，投資價值更為凸顯，核心資產(chǎn)也將是我們中長期投資的主線之一。

問：提問鄧宇翔老師，你怎么看白酒、消費(fèi)行業(yè)？未來前景如何？

鄧宇翔：中國人口是美國人口的4倍，2018年中國社會消費(fèi)品零售總額約為美國的90%，未來中國GDP增速運(yùn)行在合理區(qū)間，人均可支配收入隨之增長，消費(fèi)市場仍有巨大的增長空間。白酒從基本面來看依然比較穩(wěn)健，高端白酒承接消費(fèi)升級需求、次高端酒進(jìn)行全國化擴(kuò)張等共同推動白酒板塊的增長。消費(fèi)板塊未來具有高景氣度，是適合長期投資的品種，建議投資者把握投資時點(diǎn)的節(jié)奏，在高點(diǎn)買入相對需要更多的時間獲得收益。

問：提問呂曉蓉老師，你過往發(fā)表在公開渠道的市場觀點(diǎn)在現(xiàn)實(shí)中基本印證，你的這種投資敏感度是如何培養(yǎng)的？

呂曉蓉：從2017年中期策略會開始我們定期發(fā)布我們的投研觀點(diǎn)，偶爾也會接受媒體的相關(guān)采訪，后驗(yàn)來看基本是還算準(zhǔn)確。這跟我們純債投資組合相對于市場的走勢看也是基本吻合的。敏感度是不是高這個談不上，但我們認(rèn)為敏感度是研究的附加產(chǎn)出，這需要相對正確且不斷迭代的研究體系和以結(jié)果為導(dǎo)向的研究過程。因此我們一直鼓勵研究員對研究結(jié)果下最終判斷，用結(jié)果檢視的方式修正研究路徑。

問：提問呂曉蓉老師，近期債市有所回調(diào)，我們注意到你管理的純債基金，像富榮富祥、富榮富興純債基金回撤控制得還不錯，可否跟大家談?wù)勀愕娘L(fēng)險管理之道？

呂曉蓉：10月初我們在頭條的訪談中提及債市面臨一定的短期利空因素，但中期基本面的邏輯尚未完全扭轉(zhuǎn)，債市大概率震蕩但上下行幅度會比較有限?；剡^頭來看， 10年期國債從3.15%一度觸碰3.3%，其后下行到現(xiàn)階段的3.2%附近。一方面，這個幅度在我們?nèi)萑谭秶詢?nèi)，也尚未大規(guī)模傳到至信用債，我們組合提前布局在了中短久期信用債上，所以回撤相對較小。另一方面，針對震蕩調(diào)整的市場，我們也采用啞鈴型策略，長債端選取高流動性的品種，以便對臨時出現(xiàn)的突發(fā)狀況作出應(yīng)對。比如10月豬價上升過快對市場形成了較強(qiáng)的壓制，我們也適當(dāng)降低了組合久期和倉位。這類手段主要是針對利率風(fēng)險的。諸如流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險我們也有專門的方案。

問：提問呂曉蓉老師，此前你在接受媒體訪問時曾表示，債市仍處牛市，利率上下行空間暫有限，現(xiàn)在還維持這樣的觀點(diǎn)嗎？

呂曉蓉：這個觀點(diǎn)我認(rèn)為還是適用的，當(dāng)前債市面臨制約主要是豬肉帶來的通脹，但核心通脹趨勢還是向下的，經(jīng)濟(jì)也是存在下行壓力的，只是程度當(dāng)前看總體是緩和下行的。因此我們預(yù)計(jì)當(dāng)明年一季度通脹壓力有所緩解后，債市的基本面將會更有保障。短期而言震蕩局勢難改，如果收益率回調(diào)到比較高的位置，配置力量會出現(xiàn)，所以我們認(rèn)為上下行的空間有比較有限。不過我們一直強(qiáng)調(diào)的是這是牛市的后半段，戰(zhàn)略不必悲觀，戰(zhàn)術(shù)上則要保持靈活應(yīng)變能力，密切觀察經(jīng)濟(jì)的變量，密切跟蹤政策走向和復(fù)蘇的信號。

問：提問呂曉蓉老師，你如何看城投債在當(dāng)下的投資價值？在你的投資組合中，是否會做相應(yīng)配置？

呂曉蓉：在經(jīng)濟(jì)下行階段，弱周期且有置換政策支持的城投債當(dāng)前面臨的基本面環(huán)境仍然優(yōu)于幾個主要的產(chǎn)業(yè)債板塊，我們組合前期也是做了不少的配置。但是當(dāng)前城投利差處于歷史低位，區(qū)域性板塊性的機(jī)會不多了，我們更看重個券上的機(jī)會。未來階段信用債的大的超額收益預(yù)計(jì)主要來自于行業(yè)輪動，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險收益率可能會逐步改善，只是目前拐點(diǎn)還未到，我們會密切觀察信用周期的傳導(dǎo)，觀察產(chǎn)業(yè)企業(yè)盈利能力和投融資環(huán)境的演進(jìn)，適時布局。

問：提問呂曉蓉老師，你是轉(zhuǎn)債研究員出身，你如何看2019年四季度的轉(zhuǎn)債市場？對2020年怎么看？

呂曉蓉：四季度轉(zhuǎn)債以至于2020年仍是固定收益部門增厚收益的來源之一，當(dāng)前股債的相對估值水平也是在歷史均衡位置，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，資本市場改革，股票的結(jié)構(gòu)性牛市依然是有基礎(chǔ)的，2020年能看到盈利周期改善的話股市的支撐會更強(qiáng)。轉(zhuǎn)債本身的溢價率水平是不低的，疊加新券供給，預(yù)計(jì)四季度轉(zhuǎn)債延續(xù)結(jié)構(gòu)性的行情，我們建議秋收冬藏，布局來年。中性倉位，金融板塊打底，參與高彈性品種如醫(yī)藥和科技板塊正股邏輯清晰的個券、適當(dāng)參與汽車產(chǎn)業(yè)鏈上低價格的標(biāo)的，積極參與打新。

問：提問王丹老師，我們注意到，你過往有過相當(dāng)長一段時間的交易員經(jīng)歷，這段履歷對你現(xiàn)在做基金經(jīng)理，有著哪些意義？

王丹：多年債券市場交易工作的積累和訓(xùn)練，讓我對市場的反應(yīng)更加敏銳，能夠更好地將基本面信息與市場反應(yīng)、組合策略等綜合考慮，以建立良好的一致框架與反饋。從交易起家的經(jīng)歷，也塑造了我靈活高效的策略風(fēng)格，讓我在一些短久期策略品種的管理上更有優(yōu)勢。

問：提問王丹老師，你當(dāng)前正在管理一只貨幣基金——富榮貨幣，一般而言，管理貨幣基金的壓力主要來自于收益與風(fēng)險的權(quán)衡。在日常的投資中，你是如何對組合的收益與風(fēng)險進(jìn)行管理？

王丹：從策略匹配的角度，一定要與產(chǎn)品的投資者結(jié)構(gòu)，以及客戶的流動性需要相適應(yīng)。在資產(chǎn)配置上，要充分考慮產(chǎn)品的流動性要求和風(fēng)險等級，以高流動性、高等級資產(chǎn)配置為主。具體的投資操作，要靈活機(jī)動，兼顧組合收益和風(fēng)險兩方面的考量。

問：提問王丹老師，當(dāng)前貴司的固收產(chǎn)品，除了貨幣基金， 還有一支富榮富開1-3年國開債純債基金，這只產(chǎn)品流動性好，收益相對高于貨幣基金，隨著當(dāng)前無風(fēng)險收益的持續(xù)下行，你覺得，像富榮富開1-3年國開債純債基金這類產(chǎn)品，會成為后續(xù)投資者們對貨幣基金的替代嗎？

王丹：在當(dāng)前債券市場整體的低利率背景下，相較于中長期純債品種，富榮富開1-3年國開債純債產(chǎn)品具備較好的防御性，尤其是在震蕩調(diào)整的市場環(huán)境中，表現(xiàn)更為穩(wěn)定。其投資范圍以利率債為主，具備流動性好、評級高的特點(diǎn)，能夠符合絕大多數(shù)銀行、保險等機(jī)構(gòu)投資者對底層資產(chǎn)的要求，相對貨幣基金而言，具有較好的收益加強(qiáng)效果。

富榮基金的固收產(chǎn)品線布局完整，產(chǎn)品多樣。每一款產(chǎn)品都有其不同的需求和特異化的策略安排，以滿足不同投資者差異化的投資需要。富榮貨幣是一款極好的流動性管理工具，而富榮富開1-3年國開債純債基金則是一款交易策略更強(qiáng)的中短久期產(chǎn)品。兩款產(chǎn)品的投資者需求、產(chǎn)品要素和組合策略有不同側(cè)重，不能說替代。

問：提問錢偉老師，你作為一名宏觀研究員，如何看當(dāng)前的整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢？

錢偉：現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)可以從確定性和不確定性兩個角度理解，確定的是CPI在未來2-3個季度將持續(xù)處于高位，通脹會施加比較大的壓力。不確定性是經(jīng)濟(jì)增長是否有企穩(wěn)可能。從終端需求看，地產(chǎn)平穩(wěn)、必選和高端消費(fèi)不是短期核心因素、基建向上但幅度溫和，主要的分歧來自出口產(chǎn)業(yè)鏈和汽車產(chǎn)業(yè)鏈，雖然基數(shù)角度對二者反彈有利，但持續(xù)性的改善動力仍未看到。若二者轉(zhuǎn)好經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率更大，反之經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)下滑。需要注意的是，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，高通脹的影響將趨弱。

問：提問錢偉老師，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)增速已經(jīng)從高點(diǎn)回落至歷史低位，排名全部行業(yè)倒數(shù)第一，你如何看待后續(xù)的房地產(chǎn)市場？

錢偉：近兩年在嚴(yán)格調(diào)控下，房地產(chǎn)市場走勢持續(xù)超預(yù)期，這背后是行業(yè)自身的韌性與下行壓力下地方政府維穩(wěn)的激勵。傾向于認(rèn)為后續(xù)房地產(chǎn)市場仍會保持平穩(wěn)小幅回落趨勢。理由有三，一是現(xiàn)階段不論是一二線還是三四線城市，房地產(chǎn)銷售仍未出現(xiàn)大幅惡化，二是房價基本保持平穩(wěn)，市場預(yù)期短期沒有根本性扭轉(zhuǎn)，三是土地市場二季度以來有部分回暖，對于未來1-2個季度的新開工形成一定支撐。地產(chǎn)最大的壓力仍來自資金端的收緊，但邊際上繼續(xù)趨嚴(yán)的概率較小。

問：提問錢偉老師，豬肉價格持續(xù)維持高位，你預(yù)計(jì)什么時候能企穩(wěn)？原因是什么？

錢偉：對于一個商品價格的預(yù)測，主要還是供給和需求兩個維度。供給端來看，四季度開始能繁母豬和生豬存欄環(huán)比降幅開始收窄，但是距離存欄上升還有一段時間，再加上出欄需要額外時間，豬肉供給量的明顯改善至少還需要2-3個季度。需求端來看，豬肉也面臨其他肉類的替代，現(xiàn)在豬肉價格離牛羊肉已經(jīng)非常接近，短期可以認(rèn)為豬價的阻力位是牛羊肉價格。

問：提問錢偉老師，你如何看待2019年四季度以及明年的利率債市場行情？

錢偉：利率債短期的核心影響因素是通脹和貿(mào)易關(guān)系，以及央行貨幣收緊的擔(dān)憂。這一矛盾目前看在1-2個季度內(nèi)明顯改善的信號不強(qiáng)，決定了市場或延續(xù)調(diào)整。但是，中期最大的影響因子，經(jīng)濟(jì)基本面還是有較大的下行壓力，這決定了利率缺乏趨勢上行的基礎(chǔ)，若調(diào)整后安全邊際足夠，可以擇機(jī)進(jìn)行配置。