10月24日，富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道和新華網(wǎng)投教基地線上訪談欄目《投基方法論》，詳解投資之道。

嘉賓簡(jiǎn)介：鄧宇翔，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士，擁有14年投資經(jīng)驗(yàn)；曾任西南證券資深投資經(jīng)理、深圳展博投資有限公司投資經(jīng)理、深圳東新佳投資有限公司投資經(jīng)理；現(xiàn)任富榮基金投資決策委員會(huì)委員、權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)。

問(wèn)：歡迎富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔老師再次做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，隨著上市公司最新一季的業(yè)績(jī)報(bào)告不斷披露出來(lái)，部分前期表現(xiàn)非常強(qiáng)勁的科技股業(yè)績(jī)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，也對(duì)行情造成了一定的拖累，你如何看科技板塊接下來(lái)的表現(xiàn)？

鄧宇翔：各位頭條的網(wǎng)友你們好，很高興再一次做客《投基方法論》欄目?？萍加捎谇捌诎鍓K性上漲，在業(yè)績(jī)分化以及中美貿(mào)易摩擦不確定性背景下，預(yù)計(jì)股價(jià)表現(xiàn)將出現(xiàn)分化，中長(zhǎng)期來(lái)看科技股隨著5G創(chuàng)新周期的到來(lái)基站設(shè)備、5G軟硬件終端等產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)有望持續(xù)上行，疊加中美貿(mào)易摩擦后國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的加速，整個(gè)科技板塊在基本面上仍有支撐。短期而言，業(yè)績(jī)超預(yù)期的科技股預(yù)計(jì)仍將有不錯(cuò)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，但需注意標(biāo)的估值過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)：你對(duì)四季度的A股市場(chǎng)怎么看？

鄧宇翔：四季度預(yù)計(jì)大盤將維持震蕩走勢(shì)，從PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速等月度數(shù)據(jù)來(lái)看上市預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谙滦汹厔?shì)中，同時(shí)外圍進(jìn)出口問(wèn)題擾動(dòng)不定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有較大的擾動(dòng)。積極的一面是政策面有望動(dòng)態(tài)調(diào)整形成支撐但我們也知道沒(méi)大利空的情況下政策定力還是較強(qiáng)的，資金面上外資、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)線資金不斷涌入再加上目前市場(chǎng)估值仍處于歷史低位，因此我們認(rèn)為整體指數(shù)性行情較難看到，更多是指數(shù)震蕩的結(jié)構(gòu)性行情。

問(wèn)：四季度，你相對(duì)看好哪些領(lǐng)域或板塊的投資機(jī)會(huì)？

鄧宇翔：四季度我們看好5G、消費(fèi)、銀行等板塊的投資機(jī)會(huì)。5G產(chǎn)業(yè)鏈仍處業(yè)績(jī)上行趨勢(shì)中具備中線邏輯，短期受中美摩擦、獲利盤兌現(xiàn)等因素影響出現(xiàn)調(diào)整。但我們認(rèn)為調(diào)整后仍有較好的布局機(jī)會(huì)。其次消費(fèi)、銀行板塊尤其銀行低估值在四季度風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的大背景下仍具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

問(wèn)：雖然前期部分5G龍頭紛紛折戟，但四季度，包括未來(lái)中長(zhǎng)期，在投資主線上，你還是看好5G，可否詳細(xì)談?wù)勀愕倪壿?，為什么看好?G條線你重點(diǎn)關(guān)注哪些細(xì)分領(lǐng)域？在個(gè)股選擇上，會(huì)有哪些偏好？

鄧宇翔：5G牌照發(fā)放后基站投資大規(guī)模啟動(dòng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高景氣度區(qū)間，預(yù)計(jì)投資增速將在較高位置維持3~5年，目前產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)的上行仍處開(kāi)始階段，因此對(duì)于5G產(chǎn)業(yè)鏈而言趨勢(shì)仍未改變。部分龍頭股短期漲幅過(guò)快，估值過(guò)高是近期跌幅較大的主要原因。整體而言，對(duì)于設(shè)備股開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，將圍繞業(yè)績(jī)主線進(jìn)行投資，核心跟蹤上市公司利潤(rùn)增速、大客戶市占率、產(chǎn)能利用率等指標(biāo)，如光模塊、天線射頻等公司仍有中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。應(yīng)用端目前仍處早期炒作階段，圍繞產(chǎn)品賽道、天花板、增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)行布局，目前如智能手機(jī)換機(jī)潮、AR/VR、云游戲、云計(jì)算等。

問(wèn)：近兩年，消費(fèi)類股票表現(xiàn)很不錯(cuò)，尤其白酒板塊部分企業(yè)股價(jià)今年更是不斷創(chuàng)新高，但近期已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整，在這樣的行情下，關(guān)于后市如何演繹市面上爭(zhēng)議比較大，你覺(jué)得四季度，白酒等消費(fèi)類股票還值得積極超配嗎？

鄧宇翔：  白酒板塊經(jīng)過(guò)前期的上漲，整個(gè)板塊估值處在較高水平，從基本面來(lái)看白酒行業(yè)依然比較穩(wěn)健，高端白酒承接消費(fèi)升級(jí)需求、次高端酒進(jìn)行全國(guó)化擴(kuò)張等共同推動(dòng)白酒板塊的增長(zhǎng)。我國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)還有很大的增長(zhǎng)空間，白酒為代表的消費(fèi)類股票適合長(zhǎng)期持有，四季度白酒板塊繼續(xù)上攻的概率偏低，更多可能是以時(shí)間換空間消化估值，四季度依然可以進(jìn)行配置，但不建議超配。

問(wèn)：近期醫(yī)藥行業(yè)也比較火，你怎么看醫(yī)藥板塊的未來(lái)？

鄧宇翔：醫(yī)藥行業(yè)分化很大，以創(chuàng)新藥為代表的企業(yè)如日中天，以仿制藥為代表的企業(yè)跌跌不休，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的投資一定要選擇賽道。醫(yī)藥行業(yè)以內(nèi)需為主，市場(chǎng)空間大，部分細(xì)分行業(yè)有增長(zhǎng)穩(wěn)健、長(zhǎng)期回報(bào)較高的特征，值得長(zhǎng)期投資。從行業(yè)選擇上首選創(chuàng)新藥和創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈；同時(shí)不受政策影響的生物制藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售同樣值得關(guān)注。

問(wèn)：你覺(jué)得四季度需要重點(diǎn)防范哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)？

鄧宇翔：上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)。目前上市公司業(yè)績(jī)?nèi)蕴幭滦汹厔?shì)中，但前期部分強(qiáng)勢(shì)個(gè)股已漲幅過(guò)大，業(yè)績(jī)低于預(yù)期則對(duì)股價(jià)沖擊較大。其次，中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化需防范。雖然整體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)中美問(wèn)題的反應(yīng)越來(lái)越鈍化，但若進(jìn)一步惡化對(duì)于科技股短期將有較大沖擊。

問(wèn)：今年的市場(chǎng)行情，風(fēng)格輪動(dòng)的趨勢(shì)很明顯，如一季度的大金融、二季度的消費(fèi)、三季度的科創(chuàng)……你是如何看待風(fēng)格輪動(dòng)？這對(duì)于你的選股策略有什么影響？

鄧宇翔：風(fēng)格輪動(dòng)是正常的，符合規(guī)律，是政策、業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)偏好綜合作用下的結(jié)果。對(duì)于我們而言，我們會(huì)關(guān)注跟蹤輪動(dòng)板塊背后的邏輯，有持續(xù)性機(jī)會(huì)則會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉(cāng)，但不會(huì)過(guò)度去追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，會(huì)堅(jiān)持自己預(yù)定的策略。

問(wèn)：可否談?wù)勀隳壳暗耐顿Y策略？你的投資組合是如何構(gòu)建的？

鄧宇翔：目前我們以科技、消費(fèi)作為我們主要的關(guān)注板塊，風(fēng)格上行業(yè)屬性相對(duì)較重。其次我們通過(guò)量化的方式篩選出近期動(dòng)能較好的板塊，分析上漲背后的邏輯動(dòng)態(tài)調(diào)整組合。個(gè)股選擇上我們偏好具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，通過(guò)定性分析與定量財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證相結(jié)合，從公司商業(yè)模式、研發(fā)儲(chǔ)備、產(chǎn)品布局、公司治理等定性分析公司前景，同時(shí)結(jié)合多維度財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證，如研發(fā)投入絕對(duì)額及營(yíng)收占比，研發(fā)人員數(shù)量、單人產(chǎn)出等財(cái)務(wù)指標(biāo)，選出行業(yè)龍頭公司，深度研究后結(jié)合上市公司調(diào)研，構(gòu)建組合。

問(wèn)：在日常選股中，你是如何防范踩雷風(fēng)險(xiǎn)？

鄧宇翔：首先，我們的風(fēng)控系統(tǒng)會(huì)把存在問(wèn)題的公司初步篩選一遍；然后，我們?cè)诠善焙Y選上會(huì)比較注重上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量分析，如對(duì)公司存貨、應(yīng)收賬款、商譽(yù)、股權(quán)投資等財(cái)務(wù)指標(biāo)著重分析；最后，我們會(huì)進(jìn)行上市公司調(diào)研，觀察公司治理結(jié)構(gòu)以及深入調(diào)研公司業(yè)務(wù)防止踩雷。

問(wèn)：很多基金經(jīng)理在一些公開(kāi)場(chǎng)合，說(shuō)得最多的一句話是：“長(zhǎng)期來(lái)看核心資產(chǎn)和成長(zhǎng)行業(yè)的創(chuàng)新龍頭仍有投資價(jià)值?！笨墒?，如何甄選這些真正有投資價(jià)值的核心資產(chǎn)與高成長(zhǎng)創(chuàng)新龍頭，并不容易。你是如何看待這種說(shuō)法的？具體在個(gè)股選擇上，你的甄選方法是？

鄧宇翔：同意這樣的說(shuō)法，甄選核心資產(chǎn)與創(chuàng)新龍頭需要深度研究并持續(xù)跟蹤，并且在市場(chǎng)下跌的時(shí)候能夠拿得住，才能獲得較好的收益。我們通過(guò)定性分析與定量財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證相結(jié)合，從公司商業(yè)模式、研發(fā)儲(chǔ)備、產(chǎn)品布局、公司治理等定性分析公司前景。在定性分析的同時(shí)，結(jié)合多維度財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行驗(yàn)證，如研發(fā)投入絕對(duì)額及營(yíng)收占比，研發(fā)人員數(shù)量、單人產(chǎn)出等財(cái)務(wù)指標(biāo)選出行業(yè)龍頭公司。在深度研究后，會(huì)再結(jié)合上市公司調(diào)研驗(yàn)證，選出“核心資產(chǎn)、真成長(zhǎng)”公司。每個(gè)行業(yè)之間盈利模式的差別較大競(jìng)爭(zhēng)格局不同，因此分析方法大不相同，但能夠維持高于行業(yè)平均的長(zhǎng)期穩(wěn)定ROE是股價(jià)長(zhǎng)牛的基礎(chǔ)。

問(wèn)：對(duì)普通投資者而言，市場(chǎng)短期波動(dòng)時(shí)如何判斷是否是加倉(cāng)的機(jī)遇？可否給普通投資者提供一些相對(duì)簡(jiǎn)單易懂的鑒別方法？

鄧宇翔：對(duì)于不同行業(yè)持股邏輯會(huì)各有不同，如科技股波動(dòng)較大，銀行、消費(fèi)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健。對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上具備中期邏輯，且估值適中的個(gè)股在中長(zhǎng)期而言大跌是加倉(cāng)機(jī)會(huì)，因此以長(zhǎng)期視角看待短期波動(dòng)是較好的方法。

問(wèn)：面對(duì)普通投資者，在當(dāng)前市場(chǎng)的震蕩行情下，你覺(jué)選擇什么樣的基金會(huì)比較好？

鄧宇翔：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)普通投資者建議定投消費(fèi)、科技類基金。其中消費(fèi)在長(zhǎng)期來(lái)看其業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，高ROE，容易出長(zhǎng)牛股?？萍碱惢鹣鄬?duì)來(lái)說(shuō)因?yàn)椴▌?dòng)較大擇時(shí)較難，在我們判斷科技股具備中長(zhǎng)期邏輯背景下通過(guò)定投分享產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)紅利是比較合適的方式。