一、重點(diǎn)關(guān)注
1月新增人民幣貸款32300億人民幣,社會(huì)融資規(guī)模增量46400億人民幣,M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)8.4%,均超預(yù)期。對(duì)外貿(mào)易方面,1月出口(以美元計(jì))同比增9.1%,預(yù)期降3.3%,進(jìn)口同比降1.5%,預(yù)期降10.2%,貿(mào)易順差391.6億美元,擴(kuò)大1.1倍。雖然春節(jié)錯(cuò)位因素、新增貸款中票據(jù)和短期貸款占比較高以及中美貿(mào)易戰(zhàn)仍存變數(shù)等方面對(duì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可持續(xù)性仍有影響,但數(shù)據(jù)的整體改善可以進(jìn)一步緩解市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)大幅拖累經(jīng)濟(jì)以及增長(zhǎng)快速下滑的擔(dān)憂。
另一方面,1月CPI同比 1.7%,創(chuàng)1年新低,連續(xù)第2個(gè)月低于2%, 1月PPI同比 0.1%,為28個(gè)月新低,即將跌入負(fù)值區(qū)間。同時(shí),美國(guó)1月CPI同比 1.6%,創(chuàng)2017年6月來新低。全球通縮壓力逐漸增加,企業(yè)盈利和居民通脹預(yù)期的下降,最終將傳導(dǎo)至融資和投資,負(fù)債和資產(chǎn)的名義收益率將下降。
在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善被證偽之前,預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將延續(xù)震蕩走勢(shì),目前期限利差仍處于歷史高位,但短期看資金面平穩(wěn),成本維持低位,將保證加杠桿配置短久期資產(chǎn)仍是收益最確定的策略,期限利差的壓縮可能需要看到基本面進(jìn)一步走弱的兌現(xiàn),目前來看還需要等待。在經(jīng)濟(jì)邊際改善,寬信用政策頻發(fā),風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖的情況下,近期信用債表現(xiàn)可能更好。
二、上周市場(chǎng)回顧
資金面:
本周公開市場(chǎng)累計(jì)凈回籠6800億元,全周來看資金面仍維持寬松態(tài)勢(shì),節(jié)后隔夜回購成本大幅下行,14天及21天回購上行。銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率1.76%,下行25.04BP,7天回購利率2.35%,上行2.87BP,14天回購利率2.79%,上行65.26BP。
利率債:
利率債整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì),過去一周主要受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股市走勢(shì)影響,但整體波動(dòng)幅度不大。全周來看1年期國(guó)債收益率下行4.12BP,3年期國(guó)債收益率下行2.72BP,10年期國(guó)債收益率下行1.73BP,1年期國(guó)開債收益率上行0.55BP,3年期國(guó)開債收益率無變動(dòng),10年期國(guó)開債收益率上行0.87BP。
信用債:
信用市場(chǎng)表現(xiàn)好于利率市場(chǎng),收益率整體水平下行,信用利差收窄明顯,短融和中短久期城投債表現(xiàn)最好。短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體下行11BP,3年期和5年期品種整體下行,6-10BP,3年期城投表現(xiàn)尤為突出,不同評(píng)級(jí)品種下行10-12BP,顯示寬信用措施逐漸落地,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善過程中城投最先受益。
附表:信用債收益率,利差的基準(zhǔn)為同期限國(guó)債,數(shù)據(jù)來源:WIND、富榮基金
可轉(zhuǎn)債:
本周,股市震蕩小幅上行,上證綜指收于2682.39點(diǎn),周漲2.45%,深成指收于8125.63,周漲5.75%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連漲七周,上證轉(zhuǎn)債周漲1.29%,中證轉(zhuǎn)債周漲1.64%,深證轉(zhuǎn)債漲2.21%。個(gè)券漲幅前三位為康泰轉(zhuǎn)債、特發(fā)轉(zhuǎn)債和萬順轉(zhuǎn)債,周漲幅分別為10.58%、9.86%和8.77%,跌幅前三位為海爾轉(zhuǎn)債、17山高EB和東財(cái)轉(zhuǎn)債,跌幅分別為-1.78%、-1.38%和-0.75%。
三、本周市場(chǎng)展望
1、基本面
國(guó)際方面:
美國(guó)12月零售銷售環(huán)比 -1.2%,創(chuàng)2009年9月份以來最大單月降幅,預(yù)期 0.1%,前值 0.2%修正為0.1%。美國(guó)12月零售銷售(除汽車)環(huán)比 -1.8%,預(yù)期 0%,前值 0.2%修正為0.0%。美國(guó)12月零售銷售(除汽車與汽油)環(huán)比 -1.4%,預(yù)期 0.4%,前值 0.5%。
美國(guó)1月CPI同比 1.6%,創(chuàng)2017年6月來新低,預(yù)期 1.5%,前值 1.9%。美國(guó)1月CPI環(huán)比 0%,預(yù)期 0.1%,前值 -0.1%。美國(guó)1月核心CPI同比 2.2%,預(yù)期 2.1%,前值 2.2%。美國(guó)1月核心CPI環(huán)比 0.2%,預(yù)期 0.2%,前值 0.2%。
美國(guó)1月PPI同比 2%,預(yù)期 2.1%,前值 2.5%。美國(guó)1月PPI環(huán)比 -0.1%,預(yù)期 0.1%,前值 -0.2%。美國(guó)1月核心PPI同比 2.6%,預(yù)期 2.5%,前值 2.7%。美國(guó)1月核心PPI環(huán)比 0.3%,預(yù)期 0.2%,前值 -0.1%。
國(guó)內(nèi)方面:
外匯儲(chǔ)備:國(guó)家外匯管理局11日公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2019年1月末,中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30879億美元,較上月末上升152億美元,連續(xù)第三個(gè)月回升。一月,中國(guó)外匯市場(chǎng)供求基本平穩(wěn),跨境資金流動(dòng)總體穩(wěn)定
進(jìn)出口:中國(guó)1月出口(以美元計(jì))同比增9.1%,預(yù)期降3.3%,前值降4.4%;進(jìn)口同比降1.5%,預(yù)期降10.2%,前值降7.6%;貿(mào)易順差391.6億美元,擴(kuò)大1.1倍。 中國(guó)1月貿(mào)易帳順差(以人民幣計(jì))2711.6億元,預(yù)期2450億元,前值3949.9億元。中國(guó)1月出口(以人民幣計(jì))同比增13.9%,預(yù)期增3.8%,前值增0.2%;進(jìn)口同比增2.9%,預(yù)期降1.9%,前值降3.1%;貿(mào)易順差2711.6億元,擴(kuò)大1.2倍。
通脹:中國(guó)1月CPI同比 1.7%,創(chuàng)1年新低,預(yù)期 1.9%,前值 1.9%。中國(guó)1月CPI環(huán)比 0.5%,前值 -0.3%。中國(guó)1月PPI同比 0.1%,為28個(gè)月新低,預(yù)期 0.3%,前值 0.9%。
中國(guó)1月PPI環(huán)比 -0.6%,前值-1.0%。
金融數(shù)據(jù):中國(guó)1月新增人民幣貸款 32300億人民幣,預(yù)期 30000億人民幣,前值 10800億人民幣。中國(guó)1月社會(huì)融資規(guī)模增量 46400億人民幣,預(yù)期 33070億人民幣,前值 15898億人民幣。中國(guó)1月M2貨幣供應(yīng)同比 8.4%,預(yù)期 8.2%,前值 8.1%。中國(guó)1月M1貨幣供應(yīng)同比 0.4%,預(yù)期 1.9%,前值 1.5%。中國(guó)1月M0貨幣供應(yīng)同比 17.2%,預(yù)期 10%,前值 3.6%。
政策:2月14日周四,為有效提高民企融資可獲得性,中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見》,要求銀行、險(xiǎn)資、交易所全面支持民企融資。意見中指出,加快民營(yíng)企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進(jìn)度,抓緊推進(jìn)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制,研究擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模,研究取消險(xiǎn)資開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制。
2、債市走勢(shì)展望
利率債:1月份PMI數(shù)據(jù)低位企穩(wěn),進(jìn)出口和金融數(shù)據(jù)大幅改善,短期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面快速下滑的擔(dān)憂進(jìn)一步緩解,利率下行走勢(shì)暫緩,預(yù)計(jì)將維持震蕩。中長(zhǎng)期看,市場(chǎng)目前還沒有改變對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期繼續(xù)下行、通脹溫和可控的判斷,在托底經(jīng)濟(jì)的過程中貨幣政策也會(huì)保持相對(duì)寬松,利率下行的根基還沒有被打破。目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已有轉(zhuǎn)向苗頭,國(guó)內(nèi)寬松和利率進(jìn)一步下行的空間將逐漸打開,后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑以及貨幣政策進(jìn)一步寬松(降息)將成為收益率新一輪下行的觸發(fā)因素。
信用債:寬信用措施進(jìn)一步加碼,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn),顯示信用傳導(dǎo)有所改善。信用債市場(chǎng)持續(xù)回暖,一級(jí)市場(chǎng)火爆,信用利差明顯收縮,短久期資產(chǎn)和城投債表現(xiàn)突出。中美貿(mào)易談判推進(jìn)、3月份兩會(huì)以及寬信用政策頻出可能對(duì)近期信用債投資創(chuàng)造比較好的環(huán)境,預(yù)計(jì)近期仍將維持良好走勢(shì)。短久期中高評(píng)級(jí)信用利差已壓縮至極致,想要獲得超額收益需要深入的信用挖掘以及對(duì)久期和流動(dòng)性的把控。預(yù)計(jì)信用違約時(shí)間仍會(huì)頻出,但寬信用護(hù)航下更可能處于點(diǎn)狀分布,定向的寬松政策是否能惠及到信用的最薄弱環(huán)節(jié)以及傳導(dǎo)所需要的時(shí)間都還不明確,風(fēng)險(xiǎn)偏好的全面改變需要看到更明確更大幅度的政府加杠桿舉措。在目前的環(huán)境下,國(guó)企和城投是市場(chǎng)愿意進(jìn)行信用下沉的投資標(biāo)的,也將是估值最受益的資產(chǎn)。
可轉(zhuǎn)債:從影響因素來看,股市的表現(xiàn)是影響可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情的最大因素,上周股市繼續(xù)上漲,上證綜指一度站上2700點(diǎn),創(chuàng)4個(gè)月新高,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在股市帶動(dòng)下連續(xù)第7周上漲。近期股市及轉(zhuǎn)債的上漲主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好帶動(dòng)下的估值修復(fù),但年初以來反彈幅度已經(jīng)較大,加之基本面下行企業(yè)盈利壓力仍然較大,后續(xù)“業(yè)績(jī)雷”會(huì)壓制價(jià)格進(jìn)一步上漲,中美貿(mào)易戰(zhàn)以及3月份兩會(huì)也存在不及預(yù)期的可能性,近期逐漸累積的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒仍可能面臨挑戰(zhàn)。股市和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下行的空間可能并不大,但持續(xù)的上漲行情面臨著較大的不確定性,建議在近期已經(jīng)漲幅明顯的情況下保持謹(jǐn)慎。
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