一、重點關(guān)注

中國3月社會融資規(guī)模增量為2.86萬億元，預期1.85萬億元；一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。3月末社會融資規(guī)模存量為208.41萬億元，同比增長10.7%。

3月M2同比增長8.6%，預期8.2%，前值8%；M1同比增長4.6%，增速比上月末高2.6個百分點，比上年同期低2.5個百分點，M0同比增長3.1%。

       數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

3月社融數(shù)據(jù)全面超預期，結(jié)合已經(jīng)發(fā)布的出口、PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，經(jīng)濟企穩(wěn)表現(xiàn)進一步得到印證，短期債市承壓?；仡欉^去社融和10年國債收益率的表現(xiàn)，歷次社融大幅增長一段時間后（一到三個季度），10年國債收益率都有較大幅度上行，一定程度顯示了“融資改善—實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)—利率上行”的傳導鏈條。歷史可能不會簡單重復，數(shù)據(jù)同時顯示社融對經(jīng)濟的拉動作用逐漸降低，而且社融本身的增長高度也在逐漸下滑，對債券收益率的影響可能也會減小，但短期內(nèi)債市承壓可能無法避免，中長期還需要觀察實體經(jīng)濟是否會隨著社融企穩(wěn)而發(fā)生持續(xù)的改善。

       二、上周市場回顧

資金面:

中國央行上周未開展公開市場操作，連續(xù)第17個交易日不操作，全周零投放零回籠，隨著稅期臨近和MLF即將到期，回購利率全面上升。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.69%，上行122.30BP，7天回購利率2.73%，上行48.80BP，14天回購利率2.90%，上行41.17BP。

利率債：

受社融、M2以及出口數(shù)據(jù)大幅好于預期以及資金面收緊影響，利率債收益率進一步上行。1年期國債收益率上行4.41BP，3年期國債收益率上行4.49BP，10年期國債收益率上行6.55BP；1年期國開債收益率上行6.40BP，3年期國開債收益率上行9.88BP，10年期國開債收益率上行4.51BP。

 數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

信用債：

信用債收益率跟隨利率債收益率調(diào)整，信用利差漲跌互現(xiàn)。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲上行3-5BP， 利差無明顯變化，3年期AAA中票和企業(yè)債利差上行3BP，但AA+及以下評級利差收窄，3年期和7年期城投債信用利差走闊3BP。

附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

        可轉(zhuǎn)債：

上周股市高位回落，一周來看，上證綜指收于3188.63點，周跌1.78%，深成指收于10132.34，周跌2.72%。轉(zhuǎn)債跟隨股市回調(diào)，跌幅大于股票，上證轉(zhuǎn)債周跌2.63%，中證轉(zhuǎn)債周跌2.86%，深證轉(zhuǎn)債周跌3.22%。個券漲幅前三位為通威轉(zhuǎn)債、拓邦轉(zhuǎn)債和凱龍轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為17.50%、16.10%和11.67%，個券跌幅前三位為百合轉(zhuǎn)債、洲明轉(zhuǎn)債和道氏轉(zhuǎn)債，周跌幅分別為-12.77%、-9.31%和-8.91%。

      三、本周市場展望

     1、基本面

國際方面：

美國3月CPI同比升1.9%，預期1.8%，前值1.5%；核心CPI同比升2%，預期2.1%，前值2.1%；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.4%，預期0.3%，前值0.2%。

美國3月PPI同比2.2%，預期1.9%，前值1.9%；環(huán)比0.6%，錄得五個月以來最大漲幅，預期0.3%，前值0.1%。

美聯(lián)儲3月FOMC貨幣政策會議紀要：多數(shù)美聯(lián)儲決策者預計今年利率將保持穩(wěn)定。多數(shù)官員認為，鑒于包括圍繞全球經(jīng)濟和金融發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲需要在利率問題上保持耐心。部分決策者認為今年晚些時候可能有理由進行適度加息。要為經(jīng)濟改善時更多的加息預留空間。關(guān)于下一步是加息還是降息，美聯(lián)儲看法可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。幾位政策制定者傾向于在結(jié)束縮表后不久恢復購買美國國債，以穩(wěn)定外匯儲備平均水平。一些委員表示，應該討論可能降低外匯儲備需求、支持利率控制工具的潛在效益和成本。幾位委員稱，美聯(lián)儲將其政策定性為耐心的做法需要定期進行評估。決策者認為未來幾年最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是美國經(jīng)濟持續(xù)增長、勞動力市場強勁、且通脹接近美聯(lián)儲目標。多位委員表示，美國經(jīng)濟惡化可能被許多公司的償債負擔放大。一些委員表示，關(guān)于英國脫歐和貿(mào)易的不確定性仍然很高，但出現(xiàn)負面結(jié)果的風險已經(jīng)下降。美聯(lián)儲主席鮑威爾要求一個委員會考慮如何通過美聯(lián)儲的經(jīng)濟預測來調(diào)查和改善政策溝通問題。

歐洲央行：維持主要再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變，符合預期。歐洲央行此次沒有提及定向長期再融資操作（TLTRO）。

國際貨幣基金組織（IMF）認為，預計全球經(jīng)濟2019年將增長3.3%，為金融危機以來新低，1月份時預計增長3.5%。預計2020年將增長3.6%，與1月預期一致。

國內(nèi)方面

金融數(shù)據(jù)：中國3月社會融資規(guī)模增量為2.86萬億元，預期1.85萬億元，前值7030億元；一季度社會融資規(guī)模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。3月末社會融資規(guī)模存量為208.41萬億元，同比增長10.7%。

中國3月人民幣貸款增加1.69萬億元，預期1.25萬億元，前值8858億元；一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。

中國3月M2余額188.94萬億元，同比增長8.6%，預期8.2%，前值8%；M1余額54.76萬億元，同比增長4.6%，增速比上月末高2.6個百分點，比上年同期低2.5個百分點；M0余額7.49萬億元，同比增長3.1%。

進出口：中國3月出口（以美元計）同比增14.2%，預期增6.5%，前值降20.7%；進口降7.6%，預期增0.2%，前值降5.2%；貿(mào)易順差326.4億美元，預期57億美元，前值41.2億美元。

通脹：中國3月CPI同比增2.3%，預期2.3%，前值1.5%。中國3月PPI同比增0.4%，預期0.5%，前值0.1%；一季度PPI同比上漲0.2%。

汽車銷售：乘聯(lián)會：中國3月份廣義乘用車零售銷量178萬輛，同比減少12%，銷量連續(xù)第10個月同比下跌。3月份SUV銷量同比下降10.7%至752,532輛。

中汽協(xié)：3月，乘用車產(chǎn)銷分別完成209萬輛和201.9萬輛，比上月分別增長83.3%和65.6%，比上年同期分別下降5%和6.9%，降幅仍大于汽車總體，但是降幅明顯收窄。1-3月，乘用車產(chǎn)銷分別完成522.7萬輛和526.3萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降12.4%和13.7%，降幅比1-2月分別縮小4.4和3.8個百分點。

2、 債市走勢展望

上周債市收益率在超預期的出口和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)下進一步上行，本周仍然有投資、消費、工業(yè)增加值以及一季度GDP重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從高頻數(shù)據(jù)、社融和PMI等先行指標判斷，數(shù)據(jù)整體大概率會表現(xiàn)較好，基本面對債市影響偏不利，經(jīng)歷前期收益率大幅調(diào)整，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)不是大幅超預期，也不排除短期利空出盡表現(xiàn)修復的可能，但整體看3月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能是之后一段時間債市表現(xiàn)的一個轉(zhuǎn)折點。減稅落地、CPI上行、股市持續(xù)向好等因素對債市的影響可能會貫穿整個二季度，綜合來看目前判斷債市的短期走勢不太樂觀。債市的機會需要等待收益率水平重新具備配置價值，以及政策對沖效果過后產(chǎn)生的新的基本面預期差。

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