一、重點(diǎn)關(guān)注

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)全部出爐，GDP、工業(yè)增加值以及投資、消費(fèi)、出口均都好于預(yù)期，社融和M2企穩(wěn)反彈，PPI低位企穩(wěn)，CPI重回“2”以上，失業(yè)率小幅上升，雖然后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還存在一定變數(shù)，比如海外經(jīng)濟(jì)下滑、PPI通縮以及政策效果消退等，但整體來看，經(jīng)濟(jì)本身和市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生重要變化。

中國正經(jīng)歷由“高增長(zhǎng)”向“高質(zhì)量”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程，本屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型抱有很大的定力，因此隨著經(jīng)濟(jì)階段性的企穩(wěn)，各項(xiàng)傳統(tǒng)的刺激經(jīng)濟(jì)的手段短期內(nèi)也有可能邊際收緊，比如近期重提“貨幣總閘門”，MLF的縮量續(xù)作，資金面鎖長(zhǎng)放短，政治局會(huì)議重提“房住不炒”（去年12月13日政治局會(huì)議未提），防止流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致過度加杠桿以及房?jī)r(jià)過快上漲；另一方面減稅降費(fèi)，出臺(tái)汽車、家電、電子消費(fèi)等補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)消費(fèi)，實(shí)施金融行業(yè)供給側(cè)改革，提升直接融資，在中長(zhǎng)期依托消費(fèi)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的資源配置功能來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更加健康地發(fā)展。

在經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)以及政策重回相對(duì)中性后，債市趨勢(shì)性上漲行情短期內(nèi)可能比較難發(fā)生，但經(jīng)濟(jì)向上彈性有限，財(cái)政積極和經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)也需要貨幣政策和利率水平相對(duì)溫和，預(yù)計(jì)利率快速大幅上行也不現(xiàn)實(shí)，大概率會(huì)處于震蕩行情。

二、上周市場(chǎng)回顧

資金面:

上周央行7D逆回購?fù)斗?span>3000億元，MLF投放2000億元，MLF到期3685億元，開市場(chǎng)凈投放1325億元。隨著MLF續(xù)作和公開市場(chǎng)凈投放，資金面緊張有所緩解，一周來看，銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率2.69%，與上周持平，7天回購利率2.76%，上行3.08BP，14天回購利率2.89%，下行0.81BP，21天回購利率3.11，上行21.72BP。

利率債：

利率債上周整體處于震蕩走勢(shì)，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，仍舊對(duì)利率債走勢(shì)產(chǎn)生壓力，但不同市場(chǎng)行情有所分化，國開好于國債，期貨好于現(xiàn)貨，長(zhǎng)端好于短端。全周來看1年期國債收益率上行15.97BP，3年期國債收益率上行4.63BP，10年期國債收益率上行4.07BP；1年期國開債收益率上行6.89BP，3年期國開債收益率下行0.29BP，10年期國開債收益率下行0.20BP。

信用債：

信用債回調(diào)之后于利率債，上周收益率繼續(xù)上行，且幅度大于利率債，信用利差走闊，5年期最為明顯。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種由于相應(yīng)期限國債收益率大幅上行，信用利差被動(dòng)收窄17-18BP，3年期的中票和企業(yè)債利差上行1-5BP，5年期企業(yè)債和城投債信用利差上行7-12BP，7年期利差無變化。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

上周股市在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面利好的情況下短線反彈，下半周在近期高位震蕩整理，上證綜指收于3270.80點(diǎn)，周漲2.58%，深成指收于10418.24，周漲2.82%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)弱于股市，上證轉(zhuǎn)債周漲0.65%，中證轉(zhuǎn)債周漲0.88%，深證轉(zhuǎn)債周漲1.26%。個(gè)券漲幅前三位為凱龍轉(zhuǎn)債、亨通轉(zhuǎn)債和精測(cè)轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為25.42%、15.22%和14.90%，跌幅前三位為博彥轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債和兄弟轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-5.19%、-5.17%和-5.13%。

三、本周市場(chǎng)展望

1、基本面

國際方面：

美國3月新屋開工總數(shù)年化113.9萬戶，創(chuàng)2017年5月以來新低，預(yù)期123萬戶，前值116.2萬戶。

美國4月Markit制造業(yè)PMI初值52.4，預(yù)期52.8，前值52.4；4月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值52.9，創(chuàng)2017年3月以來新低，預(yù)期55，前值55.3；4月Markit綜合PMI初值52.8，前值54.6。

美國3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比降0.1%，預(yù)期升0.2%，前值升0.1%；制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比持平，預(yù)期升0.1%，前值降0.4%修正為降0.3%。

美國3月零售銷售環(huán)比1.6%，預(yù)期1%，前值-0.2%；零售銷售（除汽車與汽油）環(huán)比0.9%，預(yù)期0.4%，前值-0.6%修正為-0.7%；零售銷售（除汽車）環(huán)比1.2%，預(yù)期0.7%，前值-0.4%修正為-0.2%。

美國2月貿(mào)易帳逆差494億美元，逆差規(guī)模創(chuàng)8個(gè)月新低，預(yù)期逆差534億美元，前值逆差511億美元。

國內(nèi)方面：

GDP：中國2019年一季度GDP同比增6.4%，預(yù)期6.3%，去年四季度增速為6.4%。

工業(yè)：中國3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期6%。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%。

投資：2019年1-3月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）101871億元，同比增長(zhǎng)6.3%，增速比1-2月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.45%。其中，民間固定資產(chǎn)投資61492億元，同比增長(zhǎng)6.4%，增速比1-2月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資：2019年1-3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資23803億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比1-2月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資17256億元，增長(zhǎng)17.3%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為72.5%。

消費(fèi)：中國3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增8.7%，預(yù)期8.2%。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額97790億元，同比名義增長(zhǎng)8.3%。

就業(yè)：中國3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，前值5.3%。

政治局會(huì)議：中共中央政治局19日召開會(huì)議，信號(hào)一：開局好于預(yù)期 仍需保持清醒。信號(hào)二：穩(wěn)中求進(jìn)、突出主線、守住底線、把握好度。信號(hào)三：聚焦關(guān)鍵問題 做好經(jīng)濟(jì)工作。信號(hào)四：打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)繼續(xù)實(shí)行最嚴(yán)格考核評(píng)估。

國常會(huì)：4月17日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取2019年全國兩會(huì)建議提案承辦情況匯報(bào)，要求更好匯聚眾智促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)健康發(fā)展；確定進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資成本的措施，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

2、債市走勢(shì)展望

政策起效和數(shù)據(jù)回暖使得債市上漲的根基發(fā)生一定動(dòng)搖，4月份以來的收益率大幅調(diào)整是市場(chǎng)根據(jù)基本面和政策面改變對(duì)債市的重新定價(jià)。調(diào)整后的收益率（國債和國開債）位于過去10年40%歷史分位數(shù)附近，預(yù)計(jì)中位數(shù)（10年國債3.5%-3.6%，10年國開4.0%-4.1%）會(huì)有較強(qiáng)阻力，從這點(diǎn)看上行空間不大。但另一方面，現(xiàn)在看收益率趨勢(shì)性的下行概率還不大，經(jīng)濟(jì)反彈會(huì)有一定慣性，政策的效果還沒有完全顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)債市一段時(shí)間會(huì)維持震蕩格局。

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