一、重點(diǎn)關(guān)注

5月24日銀保監(jiān)會(huì)接管包商銀行之后，投資者擔(dān)心其它銀行出現(xiàn)類似情況以及同業(yè)鏈條出現(xiàn)問(wèn)題。近兩周銀行同業(yè)存單發(fā)行比例（實(shí)際發(fā)行量/計(jì)劃發(fā)行量）大幅萎縮，部分投資者擔(dān)心中小銀行資金獲得難度增加，同業(yè)負(fù)債收縮，同時(shí)資產(chǎn)端受到貨基等產(chǎn)品大規(guī)模贖回等影響遭到拋售，資產(chǎn)價(jià)格下跌，同業(yè)杠桿加速去化。

近期央行通過(guò)MLF和逆回購(gòu)等方式維護(hù)資金面穩(wěn)定，回購(gòu)利率已經(jīng)回落至“包商事件”之前的水平，此外央行多次表示“包商事件”是受股權(quán)結(jié)構(gòu)影響、資金被大股東長(zhǎng)期占用而導(dǎo)致的個(gè)案。周五存單一級(jí)發(fā)行情況有所好轉(zhuǎn)，部分受關(guān)注銀行存單二級(jí)流動(dòng)性有所改善，恐慌情緒有所消退。短期仍需持續(xù)關(guān)注同業(yè)存單發(fā)行情況，中長(zhǎng)期看金融同業(yè)資產(chǎn)面臨重新定價(jià)。

二、上周市場(chǎng)回顧

資金面:

央行續(xù)作5000億元一年期MLF，利率3.30%，與上期持平，公開市場(chǎng)操作全口徑凈回籠2830億元，資金面整體維持寬松狀態(tài)，各期限回購(gòu)利率下行明顯。一周來(lái)看，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率1.58%，下行65.42BP，7天回購(gòu)利率2.44%，下行14.88BP，14天回購(gòu)利率2.56%，下行22.82BP，21天回購(gòu)利率2.82，下行11.90BP。

利率債：

上周利率債收益率在股市表現(xiàn)不佳的情況下進(jìn)一步下行，長(zhǎng)端表現(xiàn)明顯好于短端，1年期及以內(nèi)期限國(guó)開債收益上行，可能仍是債基產(chǎn)品贖回現(xiàn)金類資產(chǎn)遭遇拋售導(dǎo)致，1M期限收益率上行尤其明顯可能跟年中到期時(shí)間節(jié)點(diǎn)有關(guān)。全周來(lái)看1年期國(guó)債收益率下行2.48BP，3年期國(guó)債收益率上行1.15BP，10年期國(guó)債收益率下行6.15BP；1年期國(guó)開債收益率上行1.57BP，3年期國(guó)開債收益率下行3.14BP，10年期國(guó)開債收益率下行4.49BP。

信用債：

信用利差漲跌互現(xiàn)，3年期中票和企業(yè)債利差下行1-3BP，3年期城投債利差下行4-12BP，其他期限利差出現(xiàn)一定幅度上行，1年期短融以及7年期企業(yè)債和城投債上行較為明顯，幅度為6-8BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國(guó)債，數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

上周股市連跌4日，上證綜指收于2827.80點(diǎn)，周跌2.45%，深成指收于8584.94點(diǎn)，周跌3.79%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨股市下跌，上證轉(zhuǎn)債周跌1.90%，中證轉(zhuǎn)債周跌2.17%，深證轉(zhuǎn)債周跌2.57%。個(gè)券漲幅前三位為光電轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債和東音轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為2.98%、2.13%和0.86%，跌幅前三位為天馬轉(zhuǎn)債、金農(nóng)轉(zhuǎn)債和利歐轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-13.24%、-14.80%和-11.65%。

三、本周市場(chǎng)展望

1、基本面

國(guó)際方面：

歐洲央行維持主要再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變。歐洲央行宣布第三輪定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）的細(xì)節(jié)，第三輪TLTRO的主要利率為0.1%；TLTRO的利率可以低至較存款機(jī)制利率高10個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率水平至少到2020年上半年（此前為至少到2019年年底），歐洲央行將盡可能長(zhǎng)地維持當(dāng)前利率水平，在首次加息后將持續(xù)再投資計(jì)劃。

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉：2019年經(jīng)濟(jì)增速為1.2%，此前預(yù)期為1.1%；2020年從1.6%下調(diào)至1.4%，2021年經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?.5%下調(diào)至1.4%。2019年通脹率預(yù)計(jì)為1.3%，此前的預(yù)期為1.2%，將2020年通脹從1.5%下調(diào)至1.4%，將2021年通脹維持在1.6%不變。

美國(guó)4月貿(mào)易帳逆差508億美元，預(yù)期逆差507億美元，前值逆差500億美元。

美國(guó)5月ISM非制造業(yè)PMI為56.9，預(yù)期55.5，前值55.5；非制造業(yè)企業(yè)活動(dòng)指數(shù)為61.2，預(yù)期58.5，前值59.5；非制造業(yè)新訂單指數(shù)為58.6，前值58.1；非制造業(yè)物價(jià)指數(shù)為55.4，前值55.7；非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)為58.1，前值53.7。

美國(guó)5月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值為50.9，預(yù)期為50.9，初值為50.9；美國(guó)5月Markit綜合PMI終值為50.9，初值為50.9。

美國(guó)5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口7.5萬(wàn)人，刷新三個(gè)月低位，預(yù)期17.5萬(wàn)人，前值修正為22.4萬(wàn)人。美國(guó)5月ADP就業(yè)人數(shù)新增2.7萬(wàn)，創(chuàng)2010年3月來(lái)最差表現(xiàn)，預(yù)期18.5萬(wàn)，前值27.5萬(wàn)。

國(guó)內(nèi)方面：

PMI：財(cái)新中國(guó)5月制造業(yè)PMI為50.2，預(yù)期50.0，前值50.2，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。5月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI為52.7，預(yù)期54，前值54.5。5月財(cái)新中國(guó)綜合PMI錄得51.5，低于4月1.2個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣政策：中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱6月7日表示，如果中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，中國(guó)有足夠的政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)，包括調(diào)整利率和存款準(zhǔn)備金率。他還說(shuō)，非常有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！拔覀冇泻艽蟮目臻g，”易綱在北京接受彭博獨(dú)家專訪時(shí)稱，“如果事態(tài)惡化，我們的貨幣政策將有效應(yīng)對(duì)，我們?cè)诶?、存款?zhǔn)備金率上有充足的空間?！辈贿^(guò)，易綱表示，目前，中國(guó)的利率處于相對(duì)合適的水平。

2、  債市走勢(shì)展望

本周將公布5月金融、進(jìn)出口、投資、消費(fèi)、工業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)和PMI先行指標(biāo)推斷，部分?jǐn)?shù)據(jù)可能小幅好于5月，但整體大概率表現(xiàn)疲軟，近期油價(jià)回落，通脹預(yù)期得到緩和，基本面繼續(xù)對(duì)債市構(gòu)成支撐。下半年為支持經(jīng)濟(jì)政策可能進(jìn)一步發(fā)力，但上半年政策提前發(fā)力，空間有限，地產(chǎn)方面目前看不會(huì)大幅放松，所以經(jīng)濟(jì)托底力度也會(huì)有限。

貿(mào)易戰(zhàn)沒有明顯改善跡象，隨著6月底G20重要談判窗口的臨近，需密切跟蹤談判形式和市場(chǎng)反應(yīng)，但目前看大概率不會(huì)有明顯改善，外部環(huán)境壓力、全球經(jīng)濟(jì)回落以及海外央行降息預(yù)期升溫對(duì)國(guó)內(nèi)債市同樣利好。

隨著央行的表態(tài)以及公開市場(chǎng)維持資金面穩(wěn)定，“包商事件”影響有減弱跡象，但金融同業(yè)打破剛兌，同業(yè)資產(chǎn)肯定面臨重新定價(jià)；同時(shí)若存單發(fā)行持續(xù)不暢，市場(chǎng)可能對(duì)部分銀行的流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加重，相關(guān)資產(chǎn)可能進(jìn)一步遭到拋售，相關(guān)產(chǎn)品遭遇贖回，對(duì)債市產(chǎn)生一定壓力。此外，銀行流動(dòng)性持續(xù)承壓可能會(huì)減小對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，對(duì)基本面不利。預(yù)計(jì)央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)采取措施緩解市場(chǎng)疑慮，短期類似事件不會(huì)再度發(fā)生。

收益率經(jīng)過(guò)近期下行回到了二季度初的位置，市場(chǎng)對(duì)行情能否持續(xù)可能有所懷疑，但根據(jù)目前的整體情況來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大，收益上行是機(jī)會(huì)，隨著基本面、貨幣政策等有利因素持續(xù)甚至進(jìn)一步增強(qiáng)，收益率有望進(jìn)一步下行。

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