7月26日，富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華做客今日頭條《大咖策略會(huì)》，展望2019年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，前瞻債市、股市走勢(shì)與投資策略。

嘉賓簡(jiǎn)介：蘇春華，中山大學(xué)碩士研究生，25年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；歷任廣東華興銀行總行副行長(zhǎng)、金融市場(chǎng)部總經(jīng)理，廣州銀行資金營運(yùn)中心總經(jīng)理，光大銀行廣州證券部副經(jīng)理兼研究室主任等；現(xiàn)任富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官。

問：歡迎富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華老師做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道《大咖策略會(huì)》訪談欄目，蘇老師你好，能否先自我介紹下？尤其是你的研究領(lǐng)域和分析框架。

蘇春華：頭條財(cái)經(jīng)的朋友們，大家好！我是富榮基金蘇春華，很高興有機(jī)會(huì)跟大家分享匯報(bào)我們對(duì)市場(chǎng)和投資的一些看法。我平時(shí)關(guān)注的領(lǐng)域主要在公募產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資上。富榮基金成立3年來，行業(yè)管理規(guī)模和產(chǎn)品體系都取得了快速的成長(zhǎng)，整體歷史業(yè)績(jī)也非常不錯(cuò)，例如在過去的2018年，據(jù)海通證券公布的2018年基金公司固定收益投資能力排行榜顯示，富榮基金固收產(chǎn)品全年收益率達(dá)8.25％，取得了在106家公募基金公司中排名第4位的成績(jī)。在實(shí)際的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資過程中，我們圍繞投資者需求，充分考慮宏觀基本面、政策面、資金面、市場(chǎng)情緒面等因素，在國際國內(nèi)快速變化的復(fù)雜形勢(shì)中尋找確定性的變化，給投資者朋友們分享一些我們的思考和觀點(diǎn)，希望能給大家的投資帶來幫助。

問：你如何看上半年的A股市場(chǎng)行情，是否跟你之前的判斷基本一致？

蘇春華：今年一月初，我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告上對(duì)股票市場(chǎng)的判斷是“守望春天的來臨”；在今年二季度的股票策略報(bào)告中提出“急水也有回頭浪”的判斷。上半年A股市場(chǎng)的走勢(shì)與我們的預(yù)測(cè)基本一致。我們的總體觀點(diǎn)保持不變，做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)是大國崛起的必然選擇，A股長(zhǎng)期看好與中國的國力崛起之間有歷史的邏輯聯(lián)系。但一季度上漲過快過急，再加上國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的超預(yù)期變化，“回頭浪”調(diào)整也是正常的。

問：你曾提到，下半年最重要的是尋找確定性的變化，主要是哪些方面的變化呢？

蘇春華：展望下半年，我們需要看到兩點(diǎn)變化：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)“L”形走勢(shì)底邊較預(yù)期延長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在路上。其次，銀行風(fēng)險(xiǎn)事件影響深遠(yuǎn)，金融供給側(cè)改革已經(jīng)啟航。銀行風(fēng)險(xiǎn)事件打破了同業(yè)剛兌信仰，這將推動(dòng)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，同業(yè)去杠桿的趨勢(shì)愈加明顯。

問：二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，你如何看下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的宏觀基本面？

蘇春華：二季度的GDP按年增長(zhǎng)為6.2％，增速比上季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，在外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻的情況下，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，其中很大部分原因在于逆周期政策的效果正在顯現(xiàn)。但是6月制造業(yè)PMI 49.4％，處于50％以下的收縮區(qū)間，也是自今年5月起，連續(xù)第二個(gè)月處于50％的榮枯線以下。中國經(jīng)濟(jì)景氣度明顯下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承受壓力。就基本面來說，從廣義貨幣供應(yīng)量、汽車產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、房屋竣工面積、企業(yè)景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來看，下半年經(jīng)濟(jì)依然存在增速放緩的壓力，需要財(cái)政和貨幣逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力。

問：你如何看下半年的國內(nèi)宏觀政策，是否會(huì)有超預(yù)期寬松？

蘇春華：回顧上半年，一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈，二季度內(nèi)憂外患。展望下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力重新浮現(xiàn)，國外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期卷土重來。要做好經(jīng)濟(jì)超預(yù)期困難的準(zhǔn)備，也要做好宏觀政策超預(yù)期寬松的準(zhǔn)備。我們對(duì)下半年的判斷是：（一）仍需要大幅降準(zhǔn)。建議存款準(zhǔn)備金率回歸到10％以下的正常中性水平，以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力；（二）不排除降息的可能。當(dāng)前1年期定期存款利率為1.5％，在全球貨幣政策寬松周期下，不應(yīng)排除央行降息的政策選項(xiàng)；（三）從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面及一系列經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的趨勢(shì)出發(fā)，十年期國債收益率年內(nèi)跌破3％的概率再次提升。因此，我們認(rèn)為，應(yīng)該做好宏觀政策超預(yù)期寬松的準(zhǔn)備。

問：伴隨美聯(lián)儲(chǔ)多名高官相繼釋放鴿派言論、美國近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟以及美債收益率曲線倒掛，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，這是否意味著美元走勢(shì)正在到達(dá)拐點(diǎn)，美元走強(qiáng)階段已經(jīng)結(jié)束？

蘇春華：當(dāng)前，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期會(huì)導(dǎo)致美元漲勢(shì)受阻，但匯率最終還是要由經(jīng)濟(jì)基本面決定。 當(dāng)前美國的總體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，認(rèn)為美元走強(qiáng)階段已經(jīng)結(jié)束實(shí)屬言之過早。

問：三季度以及下半年的債券市場(chǎng)是否會(huì)迎來突破性行情？下半年債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)主要在哪里？

蘇春華：展望三季度以及下半年的債券市場(chǎng)，鑒于外部形勢(shì)日趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)新的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)由反彈轉(zhuǎn)向繼續(xù)探底。預(yù)期下半年仍然延續(xù)債券牛市下半場(chǎng)的行情：我們看好利率債先行突破，高評(píng)級(jí)信用債依次跟進(jìn)。

問：如何看待AA城投？很多做信用債的基金經(jīng)理都在押，未來會(huì)不會(huì)出現(xiàn)踩踏風(fēng)險(xiǎn)？

蘇春華：（一）當(dāng)前投資AA城投與“寬信用”的政策環(huán)境有關(guān)，有其合理性。（二）投資AA城投需要注意辨別真?zhèn)纬峭?，重點(diǎn)把握公益屬性較高的AA城投；盡量回避地方債務(wù)負(fù)擔(dān)重，財(cái)政償付能力差的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)；警惕區(qū)縣一級(jí)無序發(fā)債的城投公司。（三）短期來看，AA城投的信用利差較大，對(duì)提高組合收益是有利的。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，“城投信仰”和“同業(yè)剛兌”一樣，總有被打破的一天。投資管理人必須敬畏常識(shí)，敬畏市場(chǎng)規(guī)律，對(duì)AA城投債宜擇優(yōu)而投，不宜盲目追逐高收益城投債。

問：你如何看下半年的權(quán)益市場(chǎng)？哪些重點(diǎn)行業(yè)與板塊值得積極超配？

蘇春華：我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)有以下總體判斷。首先，我們認(rèn)為年內(nèi)震蕩筑底的大趨勢(shì)沒有改變，鑒于一季度漲幅過快過急，二季度國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)超預(yù)期的變化，大盤調(diào)整回頭浪的時(shí)間可能較預(yù)期延長(zhǎng)。第二，對(duì)于短期擇時(shí)，當(dāng)前仍處于震蕩調(diào)整期，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。第三，布局未來，底倉“核心資產(chǎn)”，押注科技創(chuàng)新。當(dāng)前，世界正處于新科技革命的前夜，人工智能、量子科技、生命科學(xué)、新能源、新材料、太空科技等新技術(shù)突破的速度正在加快，未來的應(yīng)用前景會(huì)更加廣闊，反映在資本市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期超額回報(bào)值得期待。

問：把目光放更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，未來，你認(rèn)為新的風(fēng)口和機(jī)遇會(huì)在哪些領(lǐng)域？該如何把握？

蘇春華：新的風(fēng)口和機(jī)遇主要集中在擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)和較深科技和產(chǎn)業(yè) “護(hù)城河”的企業(yè)上。我們看好5G、人工智能、軍工科技、半導(dǎo)體進(jìn)口替代、生命科學(xué)、新能源等投資主題或板塊。

問：如何看待近期“核心資產(chǎn)”的說法？這是否跟當(dāng)年的“漂亮50”沒有太大差別？

蘇春華：“核心資產(chǎn)”的概念目前并沒有公認(rèn)的、明確的定義。一般來說，“核心資產(chǎn)”是指具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和戰(zhàn)略重要性的企業(yè)，既包括傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大分化帶來的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股龍頭，也包括科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股龍頭?！昂诵馁Y產(chǎn)”與“漂亮50”有部分重合，但它們的價(jià)值指向不一樣，“核心資產(chǎn)”指向國家的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從某種意義上講，“核心資產(chǎn)”可視為大國崛起的ETF指數(shù)組合。押注真正的“核心資產(chǎn)”就是分享中國崛起的資本紅利。

問：中證500指數(shù)一直處于相對(duì)低位，原因何在？現(xiàn)在有一定的配置價(jià)值嗎？

蘇春華：中證500指數(shù)年初至今漲幅17％，同期滬深300漲幅27％，深證100漲幅37％。中證500漲幅大幅落后于其他指數(shù)；而去年中證500指數(shù)年度下跌33％，跌幅居主要指數(shù)前列。中證500的主體是上市的中小企業(yè)，過去兩年來走勢(shì)偏弱，是外因與內(nèi)因共同作用的結(jié)果。從外因來看，中小企業(yè)受去杠桿、去產(chǎn)能、環(huán)保執(zhí)法等政策的影響較大，同時(shí)也是“融資難融資貴”的主要承擔(dān)者。從內(nèi)因來看，上市中小企業(yè)在公司治理、環(huán)境治理、債務(wù)管理、戰(zhàn)略管理等方面先天不足，去年以來債務(wù)違約、財(cái)務(wù)爆雷、管理丑聞等頻發(fā)。內(nèi)因與外因共同作用下，中證500走勢(shì)維艱，是合乎邏輯的。我們預(yù)測(cè)，中證500在三季度仍然處于震蕩探底期，四季度有望進(jìn)入我們的配置視野。鑒于中證500內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化嚴(yán)重，選擇中證500指數(shù)增強(qiáng)是更為合理的投資方式。