8月14日，富榮基金固定收益部宏觀研究員錢偉博士做客今日頭條《基金微訪談》，展望2019年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，分享基金投資與個(gè)人理財(cái)之道。

嘉賓簡介：錢偉，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，多年宏觀策略研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于中銀國際證券等賣方機(jī)構(gòu)，隨團(tuán)隊(duì)獲得2018年金牛獎(jiǎng)最具價(jià)值分析師，2019年加入富榮基金，負(fù)責(zé)宏觀利率研究。

【1】問：歡迎富榮基金宏觀研究員錢偉老師做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道《基金微訪談》訪談欄目，錢老師你好，能否先自我介紹下？也順便給大家介紹一下你的研究方向。

錢偉：頭條財(cái)經(jīng)的朋友們，大家好！我是富榮基金宏觀研究員錢偉，很高興有機(jī)會(huì)跟大家分享匯報(bào)我們對(duì)市場和投資的一些看法。 我在賣方第一份工作是在中銀國際證券，當(dāng)時(shí)在策略組做一些偏自上而下的大勢分析和宏觀專題研究，之后在財(cái)新智庫莫尼塔擔(dān)任宏觀分析師，負(fù)責(zé)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究。今年加入到富榮基金固定收益部，主要負(fù)責(zé)宏觀利率研究。

【2】問：你之前一直是賣方分析師，可否談?wù)勀銖馁u方分析師，轉(zhuǎn)型到買方，任富榮基金宏觀分析師是基于什么樣的初衷？什么原因促成你更換職業(yè)跑道？賣方研究與買方研究，在你看來有著哪些差異性，你自身的優(yōu)勢主要在哪些方面？

錢偉：個(gè)人初淺的理解來看，賣方研究更強(qiáng)調(diào)研究本身，針對(duì)特定的問題進(jìn)行詳細(xì)而深入的分析，可以不必太在意市場的階段性看法和走勢。買方研究需要盡可能顧及到市場的反映，需要判斷大家的預(yù)期在哪里，不能太滯后但也不能太領(lǐng)先。此外，買方研究對(duì)于具體交易的指導(dǎo)性提出更高的要求，這是投資和研究屬性不同所帶來的差別。賣方生涯對(duì)于我熟悉市場、建立框架、培養(yǎng)工作習(xí)慣都提供了巨大的幫助，這讓我過渡到買方研究有一個(gè)良好的基礎(chǔ)。

【3】問：你一直從事宏觀方面的研究，功底也非常扎實(shí)，近期隨著中央政治局會(huì)議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作，美聯(lián)儲(chǔ)降息，當(dāng)前的內(nèi)外環(huán)境也發(fā)生了不少變化，你如何看接下來的宏觀經(jīng)濟(jì)？

錢偉：政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)和政策走勢傳遞了重要信號(hào)。下半年傳統(tǒng)的逆周期調(diào)節(jié)政策不太會(huì)大幅加碼，地產(chǎn)、基建等空間不宜預(yù)期太高，擴(kuò)大內(nèi)需也不是簡單復(fù)制過去財(cái)政補(bǔ)貼的思路。那么帶來一個(gè)問題，下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)依靠什么呢？可能主要是寄望于上半年積極的財(cái)政政策的滯后效果，包括減稅降費(fèi)、發(fā)行地方債等等。在財(cái)政不會(huì)大幅加碼、全球央行紛紛降息的背景下，預(yù)計(jì)會(huì)維持一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。此外，金融供給側(cè)改革可能是下半年的主線之一，可能會(huì)看到更多利率市場化、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施落地。

【4】問：你如何看接下來的地產(chǎn)與消費(fèi)？

錢偉：近期地產(chǎn)融資政策有收緊的跡象，大家也比較擔(dān)心房地產(chǎn)市場會(huì)出現(xiàn)顯著下滑。個(gè)人認(rèn)為，地產(chǎn)大概率會(huì)維持一個(gè)平穩(wěn)回落的節(jié)奏，對(duì)于非線性惡化的拐點(diǎn)判斷，需要謹(jǐn)慎一些。銷售方面，今年一、二線城市的觸底反彈，對(duì)于三、四線城市的回落有一定的對(duì)沖作用，去年下半年的基數(shù)也比較低，主要的擔(dān)心是棚改退坡的沖擊，但是它有一定的滯后，之前一些項(xiàng)目在今年還會(huì)繼續(xù)開展，從全國房價(jià)走勢看暫時(shí)沒有惡化的信號(hào)。投資方面，目前施工面積儲(chǔ)備還是很高，而資金端調(diào)節(jié)的空間較大，如果投資大幅下滑，融資政策可能不會(huì)持續(xù)高壓。對(duì)于下半年的消費(fèi)，還是看好社會(huì)消費(fèi)品零售增速的中樞反彈，除了大家比較熟知的減稅效應(yīng)、汽車消費(fèi)有望回暖等因素外，今年一、二線城市房地產(chǎn)銷售回暖也會(huì)拉動(dòng)更多的地產(chǎn)下游消費(fèi)，因?yàn)橐弧⒍€城市的二手房市場更大、居民消費(fèi)能力更強(qiáng)。

【5】問：上半年社融增速持續(xù)走高，你如何看待它對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)走勢的影響？

錢偉：歷史上，社融增速反彈往往帶來經(jīng)濟(jì)增速的反彈，但是我們注意到，本輪社融增速反彈和此前也有一些不同。第一，歷史上社融增速回升周期至少持續(xù)一年以上，但今年社融增速回升有地方債發(fā)行錯(cuò)月、去年表外融資大幅負(fù)增長等原因，因此下半年可能開始回落。第二，結(jié)構(gòu)上，今年社融的新增貢獻(xiàn)中，信貸的占比較低，短期貸款比例偏高，顯示實(shí)際需求不足。第三，二季度名義增速回暖的部門主要在金融、批發(fā)零售、交運(yùn)等服務(wù)和消費(fèi)行業(yè)，但此前幾輪社融增速回暖后，經(jīng)濟(jì)的支撐主要來自地產(chǎn)、建筑和工業(yè)。第四，目前通縮的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，歷史上是首次。這些差異，可能意味著下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還存在較大變數(shù)。

【6】問：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)前景變暗淡時(shí)，在大類資產(chǎn)配置方面，你有何建議？ 黃金是否有機(jī)會(huì)迎來第三次大牛市?

錢偉：下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍在探底過程中，傳統(tǒng)的融資性行業(yè)例如地產(chǎn)和基建不再是發(fā)力的主角，而央行大概率會(huì)維持較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，因此股市特別是周期行業(yè)缺乏明確機(jī)會(huì)，債券可以考慮利率債并適當(dāng)拉長久期。黃金確實(shí)可能處于一輪牛市之中，除了全球經(jīng)濟(jì)下行之外，來自貿(mào)易摩擦、地緣政治的不確定性一直在上升，都對(duì)黃金配置價(jià)值提供支撐。

【7】問：近期債市走勢略有糾結(jié)，你如何看下半年的債券市場？

錢偉：10年期國債收益率在8月之前橫盤震蕩了相當(dāng)長時(shí)間，近期出現(xiàn)向下突破的跡象，但是在3%左右這樣的低位，市場還是擔(dān)心是否具有更多的下行空間。我們?cè)诜较蛏线€是看好利率債的行情，但是幅度上略微謹(jǐn)慎。實(shí)體融資需求看不到向上的拐點(diǎn)，信用環(huán)境因?yàn)椤鞍淌录钡扔绊懣赡艹掷m(xù)收縮和分層，央行可能繼續(xù)引導(dǎo)實(shí)際融資利率下行，這些都對(duì)債市形成支撐。

【8】問：下半年債券市場的機(jī)會(huì)在哪里？怎么看利率債與可轉(zhuǎn)債？

錢偉：更加看好利率債的行情?？赊D(zhuǎn)債方面，由于股市指數(shù)層面很難有機(jī)會(huì)，因此控制倉位、尋找確定性機(jī)會(huì)可能是更好的選擇。行業(yè)上，受益于流動(dòng)性寬松的銀行可以作為底倉，業(yè)績向上的一些科技股可以嘗試進(jìn)攻。擇券策略上考慮高性價(jià)比、高到期收益率、高股息率等特征。

【9】問：如何看當(dāng)前的A股，未來你相對(duì)看好哪些領(lǐng)域的機(jī)會(huì)？

錢偉：A股目前的估值水平處于合理區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)依然在尋底，同時(shí)CPI高、PPI低的格局不利于企業(yè)盈利的改善，指數(shù)層面缺乏機(jī)會(huì)，大概率維持目前的震蕩走勢。行業(yè)上，一方面貨幣政策會(huì)延續(xù)寬松，銀行板塊會(huì)相對(duì)獲益；另一方面，光伏、5G等行業(yè)的業(yè)績拐點(diǎn)日益臨近，可以進(jìn)行針對(duì)性的配置；此外，消費(fèi)白馬雖然不便宜，但由于具有業(yè)績的確定性，一旦跟隨市場出現(xiàn)較大的調(diào)整，也可以擇機(jī)適當(dāng)買入。

【10】問：對(duì)于投資者如何選擇債券型基金，你有哪些建議？純債基金與二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，你覺得哪類最值得積極配置？

錢偉：債券在資產(chǎn)配置時(shí)具有“壓艙石”的作用，我們的研究發(fā)現(xiàn)，單一配置股票資產(chǎn)，在出現(xiàn)熊市時(shí)損失較大，平衡配置股票和債券，不僅有效控制在熊市期間的損失，拉長區(qū)間看，即使綜合熊市和牛市，也能獲得比單一股票更好的年化收益。在具體選擇債基時(shí)，兩個(gè)要素最重要：一是背后有豐富經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理和完整的投研團(tuán)隊(duì)，二是長期業(yè)績保持穩(wěn)定。在這些方面，咱們富榮基金的幾款產(chǎn)品都有很好的競爭力，公司始終堅(jiān)持投研一體化，最近兩年純債基金業(yè)績可圈可點(diǎn)，比如旗下的富榮富興、富榮富祥純債，據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，今年上半年收益率分別為3.45%、3.42%，在市場352只同類產(chǎn)品中分別排名第二、第三名；在過去的2018年，這兩只純債基金的總回報(bào)分別為8.10%、8.41%，市場同類排名分別為前10%、前13%；自2017年3月9日成立截至2019年上半年末，富榮富興、富榮富祥純債總回報(bào)分別為13.28%、13.46%，長期業(yè)績也不錯(cuò)。目前我們?nèi)钥春眉儌鸬谋憩F(xiàn)，但是隨著債券收益率突破前低、股票市場持續(xù)調(diào)整，股票在大類資產(chǎn)中的相對(duì)優(yōu)勢在上升，在這個(gè)情況下，可以逐步增配一些二級(jí)債基和轉(zhuǎn)債基金。

【11】問：可否跟頭條的朋友們分享下，你自己的投資理財(cái)之道？對(duì)大家日常理財(cái)，有哪些建議？

錢偉：談不上理財(cái)之道，我就以這幾年的工作經(jīng)驗(yàn)和感悟，與大家交流一下心得吧。我認(rèn)為投資理財(cái)是長久的事業(yè)，想要一蹴而就幾不可能，理財(cái)思維應(yīng)該融入到生活中，成為生活的一種習(xí)慣，要想有敏銳的洞見，必須保持求知欲和行動(dòng)力。在每天的工作中，我會(huì)花大量的時(shí)間去理解每一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的含義和走勢，跟蹤市場的重要事件，并努力將發(fā)生的事件串聯(lián)起來，用以理解資本市場的內(nèi)在邏輯。這是一種長久的訓(xùn)練，我相信如果能持之以恒，每個(gè)人對(duì)投資都會(huì)有自己的見解，也能形成自己的投資理念。