8月23日，富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理鄧宇翔老師做客今日頭條《投基方法論》，展望A股下半年走勢，分享基金投資之道。

嘉賓簡介：鄧宇翔，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士；曾任西南證券資深投資經(jīng)理、深圳展博投資有限公司投資經(jīng)理、深圳東新佳投資有限公司投資經(jīng)理；現(xiàn)任富榮基金投資決策委員會委員、權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)。

問：歡迎富榮基金富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔老師做客今日頭條財經(jīng)頻道《投基方法論》訪談欄目，鄧?yán)蠋熌愫茫埾茸晕医榻B下可以嗎？

鄧宇翔：頭條財經(jīng)的朋友們，大家好！我是富榮基金鄧宇翔，很高興有機(jī)會跟大家分享匯報我們對市場和投資的一些看法。我碩士畢業(yè)于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué),曾任西南證券股份有限公司投資經(jīng)理、也在私募基金里面當(dāng)過投資經(jīng)理?，F(xiàn)任富榮基金管理有限公司權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理。從2005年畢業(yè)開始進(jìn)入私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金投資，經(jīng)歷過A股4輪完整熊牛周期。

問：在日常的基金投資中，你的選股思路與投資邏輯是什么？

鄧宇翔：簡單而言，就是從自上而下規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，從下而上獲取超額收益。首先在投資中，擁有大局觀是做好宏觀判斷和資產(chǎn)配置以及行業(yè)投資策略的基礎(chǔ)，“善攻者動于九天之上”，股票是典型的風(fēng)險資產(chǎn)，進(jìn)行投資決策時，首先要考慮的就是國內(nèi)以及全球的宏觀經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，是否支持進(jìn)行股票的配置，國家在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能會有一些什么樣的政策舉措去支持哪些方向哪些行業(yè)的發(fā)展？在面對日益復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，我們應(yīng)該如何做出應(yīng)對？這是首先需要進(jìn)行考慮并做出判斷的。與此同時，投資更重要的還是要擁有“預(yù)期思維”和“邊際思維”，減少“總量思維”的對投資策略影響。簡而言之，就是尋找當(dāng)前市場預(yù)期較低，并且能夠出現(xiàn)邊際變化的行業(yè)和公司，進(jìn)行重點研究。

問：你認(rèn)為，一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)該具備哪些潛質(zhì)？

鄧宇翔：優(yōu)秀的基金經(jīng)理是要有優(yōu)秀業(yè)績的。優(yōu)秀的業(yè)績來源于正確的投資理念、完善的分析框架、強大心理素質(zhì)，缺一不可。一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理首先要樹立正確的投資理念，堅持價值投資。隨著A股外資投資以及機(jī)構(gòu)投資占比的不斷提高，定價機(jī)制正在不斷向港股和美股的定價機(jī)制靠攏，同時監(jiān)管層不斷推出限制A股炒作、內(nèi)幕交易、垃圾股退市等政策，A股的長期投資理念一定會越來越重視價值，沒有正確投資理念的基金經(jīng)理將無法適應(yīng)未來的市場環(huán)境。其次，一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備完整的分析框架、強大的心理素質(zhì)和冷靜的頭腦。今年以來，全球宏觀經(jīng)濟(jì)不斷出現(xiàn)超預(yù)期的事件，不斷考驗著基金經(jīng)理的風(fēng)險應(yīng)對能力，如果不能冷靜分析市場形勢，沒有一定的定力，就容易在市場突發(fā)事件的影響下被來回收割。

問：面對市場起起伏伏，在日常投資中，作為一位有著十多年投資經(jīng)驗的資深投資人，你是如何克服這一路上的“恐懼”與“貪婪”？有哪些經(jīng)驗分享？

鄧宇翔：有“預(yù)期思維”和“風(fēng)險思維”很重要。當(dāng)市場不斷上漲時，對市場后續(xù)有較高預(yù)期的參與者不斷進(jìn)場，當(dāng)最后一部分參與者進(jìn)入市場后，預(yù)期不可能再上升，這時一旦出現(xiàn)不及預(yù)期的事件，會導(dǎo)致市場大幅下跌，所以在市場上漲時，實際風(fēng)險在不斷上升，尤其是在上漲的尾聲。下跌的過程則相反。因此應(yīng)該對市場預(yù)期、估值水平、潛在風(fēng)險、潛在催化劑有清晰的認(rèn)識和考量，避免市場對自己判斷力的影響。因此漲時恐懼，跌時貪婪，依靠的主要還是正確的預(yù)期判斷和風(fēng)險觀。

問：目前A股是否仍在估值底部？后續(xù)會如何演繹？你如何看下半年的A股市場？

鄧宇翔：目前A股估值12倍，長期來看處于估值底部，2018以年來全球經(jīng)濟(jì)政治形勢出現(xiàn)較大變化，內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、外部經(jīng)貿(mào)關(guān)系反復(fù)波折，市場悲觀情緒已有較充分的釋放?，F(xiàn)在看目前A股估值低主要還是投資者擔(dān)心未來經(jīng)濟(jì)的增長前景，但實際上來看，經(jīng)濟(jì)增長速度雖然在放緩，質(zhì)量卻在提升，經(jīng)濟(jì)動能正在轉(zhuǎn)化。從嚴(yán)控地產(chǎn)、支持制造業(yè)以及科創(chuàng)板的推出，都可以看到國家政策對推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的決心。因此對下半年包括明年A股市場都不悲觀，政策底部會先于市場底部出現(xiàn)，下半年是A股的布局良機(jī)。

問：下半年你看好哪些領(lǐng)域或板塊的投資機(jī)會？

鄧宇翔：首先仍然看好消費升級的邏輯，消費行業(yè)中不乏具有確定性和成長力的優(yōu)質(zhì)公司，長期持有依然可以獲得較好的投資收益。其次，TMT中的5G通信、新能源汽車、云計算等領(lǐng)域技術(shù)不斷突破，面臨行業(yè)的重大變革，將會刺激新技術(shù)應(yīng)用需求的大幅增長，產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)秀的公司也有望切入全球產(chǎn)業(yè)鏈，獲得更大的市場空間和份額。第三，目前處于底部可能出現(xiàn)邊際變化的如券商、汽車、房地產(chǎn)等也同樣值得關(guān)注。

問：今年以來，消費類股票表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，你如何看消費板塊，現(xiàn)在投資者還能上車嗎？

鄧宇翔：中國人口是美國人口的4倍，2018年中國社會消費品零售總額約為美國的90%，未來中國GDP增速運行在合理區(qū)間，人均可支配收入隨之增長，消費市場仍有巨大空間。食品飲料行業(yè)從16年開始走牛，16年至今是申萬行業(yè)中漲幅第一。今年以來消費類股票表現(xiàn)亮眼，有三方面的原因，第一，減稅降費政策對消費有支撐；第二，消費板塊具有較高的確定性，基本面良好，白酒、調(diào)味品、乳制品以及其他細(xì)分行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)健，在整體宏觀經(jīng)濟(jì)不確定增加的背景下，業(yè)績確定性高的消費板塊更受青睞；第三，板塊形成“基本面好-資金流入-漲幅亮眼-吸引更多資金流入”的路徑，今年以來MSCI擴(kuò)容、富時羅素納入A股，外資持續(xù)流入，2季度基金持倉消費比例達(dá)到歷史最高水平，資金集中配置促使板塊估值提升。消費板塊目前仍然具有高確定性和高景氣度，是適合長期投資的品種，投資者依然可以上車，但是最好注意把握投資時點的節(jié)奏，在高點買入相對需要更多的時間獲得收益。

問：如何看科創(chuàng)板近期走勢？科創(chuàng)板打新基金近期總體表現(xiàn)不錯，規(guī)模業(yè)績齊升，你覺得科創(chuàng)板打新基金值得積極配置嗎？你管理的產(chǎn)品是否參與科創(chuàng)板打新？

鄧宇翔：科創(chuàng)板上市以來走勢超出此前絕大部分人的預(yù)期，表現(xiàn)強勁，有明顯賺錢效應(yīng)，投資者參與熱情高。科創(chuàng)板新股上市當(dāng)天可以對打新基金起到明顯的收益增強效果，尤其是對于有最優(yōu)規(guī)模的基金（規(guī)模太大的打新基金，收益增強效果相對較?。?。后期科創(chuàng)板發(fā)行常態(tài)化，新股上市會持續(xù)對產(chǎn)品貢獻(xiàn)收益。但是，由于科創(chuàng)板打新基金需要至少配置6000萬股票底倉，因此底倉波動可能會對沖或稀釋科創(chuàng)板新股帶來的收益，因此依然具有風(fēng)險，總的來說科創(chuàng)板新股貢獻(xiàn)的收益明顯，規(guī)模適中的科創(chuàng)板打新基金值得配置。我司產(chǎn)品富榮福錦混合、富榮?？祷旌稀⒏粯s滬深300指數(shù)增強均有參加科創(chuàng)板打新。

問：在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩、美聯(lián)儲降息的背景下，在大類資產(chǎn)配置方面，對大家日常理財，你有哪些建議？

鄧宇翔：首先需要提示大家日常理財要評估自己的風(fēng)險承受能力，根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力選擇合適的理財產(chǎn)品。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨增速放緩的壓力，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在路上；美國經(jīng)濟(jì)在減稅效應(yīng)邊際減弱的情況下也有下行風(fēng)險，美債收益率倒掛反映經(jīng)濟(jì)衰退的可能；國際局勢呈現(xiàn)復(fù)雜化，在全球經(jīng)濟(jì)需求減弱、不確定性增加的環(huán)境下，可以對避險資產(chǎn)進(jìn)行一定配置。但同時需要看到，A股目前已具有較高的安全邊際，對比全球主要股指PE具有高性價比，估值處在歷史的底部區(qū)間，隨著我國不斷對外開放吸引外資，年內(nèi)有望震蕩筑底上行，當(dāng)前是適宜的布局時點。

問：關(guān)于基金定投，很多投資者都有嘗試，但大家在投資過程中發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常會陷入這樣的局面，就是會不斷的買買買，卻無法很好把握賣點，導(dǎo)致有時候定投很長，收益卻并不一定理想，在這方面，你對投資者有何建議？

鄧宇翔：判斷市場處于底部區(qū)間但不明確哪一個時點會最終筑底時適合定投，市場下行時通過定投買入會使得成本不斷向下攤薄，最終在市場上行時取得不錯的回報率。賣出時點的把握，投資者可以先設(shè)定一個目標(biāo)收益率，投資達(dá)到目標(biāo)收益率之后進(jìn)行逐批賣出。