5月21日，富榮基金權益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，跟廣大投資者分享股票投資之道。

嘉賓簡介：鄧宇翔，中國科學技術大學碩士。歷任西南證券證券投資部投資經理、私募機構投資經理，經歷過完整的熊牛周期，有著豐富的A股股票投資和大類資產配置經驗，過往投資業(yè)績優(yōu)異?，F(xiàn)任富榮基金權益投資部兼研究部總監(jiān)。

歡迎富榮基金權益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔老師做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，同時執(zhí)掌權益投資和研究部門，你的投資內核是什么？如何踐行？

鄧宇翔：富榮基金的投資思想和投資內核是以宏觀中觀研究為導向，以價值投資為內核。簡單而言就是從自上而下規(guī)避系統(tǒng)風險，從下而上獲取超額收益。

在投資中，擁有大局觀是做好宏觀判斷和資產配置以及行業(yè)投資策略的基礎。“善攻者動于九天之上”，股票是典型的風險資產，進行投資決策時，首先要考慮的就是國內以及全球的宏觀經濟和政治環(huán)境是否支持進行股票的配置。在目前的經濟環(huán)境下，可能會有一些什么樣的政策舉措支持哪些方向哪些行業(yè)的發(fā)展，以及在面對日益復雜的外部經濟環(huán)境變化，我們應該如何做出應對。其次，投資更重要的還要擁有“預期思維”和“邊際思維”，減少“總量思維”的對投資策略影響。簡而言之，就是尋找當前市場預期較低，并且能夠出現(xiàn)邊際變化的行業(yè)和公司，進行重點研究。

你認為什么樣的人才有潛力成為一名合格的基金經理？在團隊建設中，你是怎么挑選團隊成員？

鄧宇翔：作為一名投資從業(yè)者，首先要樹立正確的投資理念，堅持價值投資。隨著A股外資投資以及機構投資占比的不斷提高，定價機制正在不斷向港股和美股的定價機制靠攏，同時監(jiān)管層不斷推出限制A股炒作、內幕交易、垃圾股退市等政策，A股的長期投資理念一定會越來越重視價值，沒有正確的投資理念將無法適應未來的市場環(huán)境。其次應當具備完善的分析框架、強大的心理素質和冷靜的頭腦。今年以來受疫情影響，全球宏觀經濟不斷出現(xiàn)超預期的事件，不斷考驗著投研人員的風險應對能力，如果不能冷靜分析市場形勢，沒有一定的定力，就容易在市場突發(fā)事件的影響下被來回收割。

宏觀方面，如何看待一季度經濟罕見的負增長？中國是否會下調全年經濟目標？

鄧宇翔：宏觀GDP的負增長主要是由于疫情所致，從當前情況來看雖然國內需求在逐步恢復，但外需由于疫情在海外的爆發(fā)預計二季度也將大幅下滑，因此全年來看經濟目標可能要較年初下調。國內本土疫情清零后，復工復產、大中小學逐步開學、生活逐步常態(tài)化是大趨勢，3月PMI數(shù)據52%較2月35.7%大幅提升也顯示出國內正在走出疫情影響。

面對國內疫情防控常態(tài)化及國外疫情發(fā)展的不確定性，在今年未來的投資上，你有何應對措施？有沒有明確要規(guī)避的行業(yè)風險呢？

鄧宇翔：目前來看內需相關產業(yè)在逐步恢復，以及國外疫情的不確定性環(huán)境下，醫(yī)藥、消費等板塊在業(yè)績穩(wěn)定性以及受海外影響上相對占優(yōu)，但同樣相關板塊已漲至相對高位。不過隨著海外疫情逐步明晰，那些受外需影響較大的科技板塊也將有不錯的表現(xiàn)，如云計算、數(shù)據中心、5G、半導體等板塊龍頭公司之前跌幅較大性價比也逐步顯現(xiàn)。整體來看我們建議均衡配置消費、醫(yī)藥以及科技龍頭公司。

今年大基建概念受到市場熱捧，您如何看待基建板塊未來投資機遇？在這個概念下，應該如何尋找好的投資行業(yè)呢？

鄧宇翔：“新老基建”在當前海內外宏觀經濟下行背景下，受政策推動，短期內表現(xiàn)較好，景氣度相對占優(yōu)且確定性較強。我們建議當前背景下優(yōu)選現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強、利潤能夠兌現(xiàn)、成長空間大的行業(yè)。

農林牧漁板塊是近期不多的強勢板塊之一，如何看待該板塊的后續(xù)走勢？

鄧宇翔：我們主要關注農牧中的豬、雞養(yǎng)殖板塊較多，預計高豬價將維持1~2年時間，生豬養(yǎng)殖后續(xù)核心關注在于上市公司的成長性以及高豬價的盈利兌現(xiàn)上，大趨勢上由于非洲豬瘟的影響“規(guī)模廠進散戶退”的格局已經顯現(xiàn)未來具有較強防疫能力以及資金實力的龍頭公司仍具有投資空間。我們在19年選擇農牧板塊核心邏輯是行業(yè)由于非洲豬瘟的影響，豬周期反轉+龍頭公司市占率提升使得板塊具有較高的投資價值。

如何看待科技股當前的估值？市場普遍認為科技行業(yè)是未來五年乃至十年的主線，但估值已經提前透支太多，而科技股又存在不定期更新?lián)Q代的風險，投資者應該如何把握科技成長股的投資機會？

鄧宇翔：不同生命周期、不同行業(yè)屬性的科技公司適用于不同估值方式，不能簡單以靜態(tài)市盈率作為判斷企業(yè)是否存在泡沫的依據，還要綜合考慮技術壁壘、應用空間、行業(yè)景氣度、渠道情況、公司治理等各方面因素進行估值調整。對于科技股而言，相對于靜態(tài)估值我們更關注產業(yè)趨勢與公司競爭力。與消費以及一些藍籌公司不同，科技股的業(yè)績具有周期性非線性的特征，因此在產業(yè)趨勢確立后業(yè)績往往會有較大的增長，而短期業(yè)績未反應股價大幅上漲靜態(tài)估值較高。對于科技股投資我們建議圍繞5G創(chuàng)新周期和國產替代周期進行布局，同時需要去偽存真以具備研發(fā)優(yōu)勢、產品線齊全、規(guī)模優(yōu)勢明顯的龍頭公司為主要標的，基于產業(yè)鏈2~3年的大趨勢去看待行業(yè)及公司空間。

如何看待創(chuàng)業(yè)板注冊制給市場帶來的影響？注冊制之下，投資方法發(fā)生了哪些新變化？有哪些股票是需要回避的？市場資金偏好的股票會有哪些特點？

鄧宇翔：創(chuàng)業(yè)板注冊制會給中國資本市場帶來深刻的影響，從長期來看將進一步提升資本市場對實體經濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規(guī)模。從資本市場改革的進程來看：1）上承科創(chuàng)板注冊制增量改革經驗，下啟存量市場全面改革發(fā)展；2）是多層次資本市場建設中的重要一環(huán)，明確了創(chuàng)業(yè)板的市場定位以及主要服務對象，突出創(chuàng)業(yè)板具有創(chuàng)新高于主板、包容超越科創(chuàng)板的特點；3）滬深兩市重回競爭起跑線，在注冊制改革上形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。

在注冊制下，差公司的殼價值會快速下降，市場資金會傾向選擇龍頭公司，重視基本面穩(wěn)定的優(yōu)質企業(yè)。在健全退市機制后，建議投資者回避劣質企業(yè)，尤其是具有財務等風險警示的企業(yè)應該回避。另外，在注冊制下，信息披露準確完整、公開透明是核心監(jiān)管要求，對于企業(yè)的盈利以及穩(wěn)定成長反而不是最高要求，企業(yè)違法成本也會大幅增加。因此，投資上要更加重視研究市場估值問題，更加重視風險控制。注冊制從增量改革快速推行到存量改革，說明我國資本市場改革進入快速推進期，金融市場快速開放，為了和國際市場接軌，A股市場金融工具會更加豐富，投資者應該不斷學習新的金融工具以增加風險管理方法。

后疫情時代，在疫情時期受益的醫(yī)藥板塊、必需消費板塊將會如何演繹？你預計未來還有哪些細分行業(yè)可能有爆發(fā)的機會？

鄧宇翔：從醫(yī)藥板塊在今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，內部分化明顯：像連鎖藥店、部分器械公司業(yè)績增長較好，而醫(yī)療服務、中成藥等板塊普遍受疫情沖擊顯著。隨著疫情得到控制，剛需用藥、醫(yī)藥消費品、耗材、疫苗等快復蘇板塊二季度業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。同樣，疫情后期隨著商超、餐館、娛樂休閑場所等逐步復商復工、家電、汽車補貼政策陸續(xù)出臺、一季度積壓需求釋放，可選消費板塊也有望逐步復蘇?？傮w看，在特效藥和疫苗沒有問世之前，剛需類板塊依然是投資者較好的底倉選擇，而可選板塊業(yè)績觸底改善彈性更大。

醫(yī)藥與消費我們認為是具有長期投資價值的行業(yè)，短期因為中美科技摩擦升級在避險情緒上利好相關板塊，但同樣由于短期漲幅較高我們認為應謹慎看待短期波動風險。我們目前的關注點主要在消費與科技的龍頭公司上，短期來看基于“兩會”等政策預期，在“新老基建”方向上預計有不錯機會。

3月底以來，滬指在震蕩中走出一波反彈。對于廣大普通投資者而言，目前是合適的入場時機嗎？如果買基金，選擇怎樣的基金產品相對較好呢？

鄧宇翔：目前時點指數(shù)預計將以震蕩為主，海外疫情持續(xù)時間的不確定性壓制了反彈的高度，但同時隨著國內經濟的逐步恢復以及全球“放水”帶來的流動性充足，市場結構性機會也在顯現(xiàn)。趨勢性上漲的可能性雖小，但結構性機會確定性較高，我們建議投資者輕指數(shù)重結構。對于基金產品選擇上我們建議購買風格穩(wěn)定的基金或以行業(yè)指數(shù)基金定投相結合。

在今年這個特殊環(huán)境下，在投資方面有什么建議可以跟大家分享？

鄧宇翔：逆向思維，盡量避免追高“資金擁擠”的行業(yè)公司，同時標的上以行業(yè)龍頭公司為首選。

基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條和新華財經觀點。

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