9月27日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出推動(dòng)對單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款等貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，并適當(dāng)給予再貸款支持。9月30日下午，央行發(fā)布通知，為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，對符合條件的商業(yè)銀行實(shí)行定向降準(zhǔn)政策，從2018年起實(shí)施。

完善定向降準(zhǔn)政策  支持普惠金融

本次定向降準(zhǔn)政策，是對央行以往定向降準(zhǔn)政策的延伸和完善，考核范圍由原來的小微企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款調(diào)整為普惠金融領(lǐng)域貸款。2014年央行《關(guān)于定向降低部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的通知》（銀發(fā)〔2014〕164號(hào)）和2015年央行《關(guān)于下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的通知》（銀發(fā)〔2015〕327號(hào)）中，定向降準(zhǔn)對象為“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行。而本次定向降準(zhǔn)政策的支持范圍擴(kuò)大為普惠金融，普惠金融領(lǐng)域貸款包括：單戶授信小于500萬元的小型企業(yè)貸款、單戶授信小于500萬元的微型企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶經(jīng)營性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保（下崗失業(yè)人員）貸款、建檔立卡貧困人口消費(fèi)貸款和助學(xué)貸款。

調(diào)控政策標(biāo)準(zhǔn)更加明確  旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

本次定向降準(zhǔn)政策，考核范圍不僅從小微企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款調(diào)整為普惠金融領(lǐng)域貸款，貸款口徑也更加明確。本次政策考核范圍是各類單戶授信小于500萬元以下的普惠金融貸款，明確了普惠金融貸款的額度是單戶500萬元以下。將減少政策落實(shí)的模糊地帶，有利于推動(dòng)商業(yè)銀行真正將資金投入到小微企業(yè)、農(nóng)戶生產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等普惠金融領(lǐng)域，推動(dòng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其次，本次定向降準(zhǔn)政策的考核標(biāo)準(zhǔn)大幅調(diào)整。政策保留了原來兩檔定向降準(zhǔn)的調(diào)控方式，但考核標(biāo)準(zhǔn)有了大幅下調(diào)。原來第一檔達(dá)標(biāo)要求為涉農(nóng)或小微貸款新增占比達(dá)到15%，本次調(diào)整為新口徑普惠金融貸款新增或存量占比達(dá)到1.5%；原來第二檔的達(dá)標(biāo)要求為涉農(nóng)或小微新增貸款占比達(dá)到50%，存量占比達(dá)到30%，本次調(diào)整為新口徑普惠金融貸款新增或存量占比達(dá)到10%，標(biāo)準(zhǔn)大幅下調(diào)。這樣事實(shí)上使得更多的機(jī)構(gòu)可以達(dá)到或接近這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，從而推動(dòng)更多商業(yè)銀行愿意或更容易通過努力來爭取這個(gè)定向降準(zhǔn)政策，增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

擴(kuò)大定向降準(zhǔn)支持范圍  釋放積極信號(hào)

本次定向降準(zhǔn)事實(shí)上大幅降低了考核標(biāo)準(zhǔn)，使得更多商業(yè)銀行能夠達(dá)標(biāo)，從而定向降準(zhǔn)的覆蓋范圍更大。根據(jù)央行答記者問公布，按現(xiàn)有數(shù)據(jù)測算，對普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行，可見本次覆蓋范圍之大。由于上市銀行多數(shù)之前已經(jīng)達(dá)標(biāo)并且享受了定向降準(zhǔn)的政策，因此對于第一檔定向降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)總體釋放資金量可能有限。第二檔定向降準(zhǔn)可能帶來更多的資金釋放，考核標(biāo)準(zhǔn)由原來涉農(nóng)或小微新增貸款占比達(dá)到50%和存量占比達(dá)到30%大幅降低為普惠金融貸款新增或存量占比達(dá)到10%，可能帶來部分大行、更多股份制銀行和城商行的達(dá)標(biāo)，享受較基準(zhǔn)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)的政策支持。

此外，需要特別指出的是，本次定向降準(zhǔn)是“遠(yuǎn)期”政策，2018年根據(jù)對2017年的考核結(jié)果實(shí)施，因此商業(yè)銀行仍有一個(gè)季度的時(shí)間爭取“上車”，努力享受到定性降準(zhǔn)的政策。所以，目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)钥梢暂^為樂觀的來估計(jì)政策影響。粗略測算，本次定向降準(zhǔn)的覆蓋范圍明顯擴(kuò)大，考慮第一檔和第二檔降準(zhǔn)的綜合效應(yīng)，預(yù)計(jì)釋放資金量略低于一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的全面降準(zhǔn)水平，將為市場注入長期流動(dòng)性，釋放明顯的積極信號(hào)。

央行精準(zhǔn)調(diào)控之下，債市無須過度解讀

M2增速已連續(xù)數(shù)月低于10%，超儲(chǔ)率保持在歷史低位水平，央行仍將維持“削峰填谷”式流動(dòng)性操作，持續(xù)把握去杠桿與維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的“緊平衡”。在這樣的框架下，央行對市場的流動(dòng)性具有絕對的控制力，其“不緊不松”的精準(zhǔn)調(diào)控仍是市場流動(dòng)性松緊的決定性因素。同時(shí)，本次定向降準(zhǔn)政策，在2018年才會(huì)根據(jù)對2017年考核結(jié)果實(shí)施，是“遠(yuǎn)期”調(diào)控，屆時(shí)央行仍可能根據(jù)市場情況相機(jī)而動(dòng)，維持其合意的流動(dòng)性水平。

綜合而言，本次定向降準(zhǔn)政策覆蓋范圍擴(kuò)大，釋放了明顯的積極信號(hào)。但在金融防風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)體去杠桿的政策環(huán)境下，央行仍對市場流動(dòng)性有著超強(qiáng)的掌控能力，對定向降準(zhǔn)無須過度解讀。