2016年春節(jié)前夕，央行宣布將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為“宏觀審慎評(píng)估體系（以下簡(jiǎn)稱“MPA體系”）”，下半年又調(diào)整了部分項(xiàng)目，2017年1季度將表外理財(cái)也納入MPA體系，并啟動(dòng)正式考核。自MPA體系頒布和實(shí)施以來，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)行為構(gòu)成了重大約束，對(duì)非銀機(jī)構(gòu)行為和債券市場(chǎng)也帶來了較大沖擊，尤其是今年3月份作為第一個(gè)考核季度，事實(shí)上也引起了資金面的明顯緊張和價(jià)格的顯著上行，成為市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

央行的MPA體系，評(píng)估內(nèi)容包含資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等七大方面，涉及14項(xiàng)具體指標(biāo)。其中資本和杠桿情況、定價(jià)行為是一票否決項(xiàng)目，其他幾個(gè)方面存在兩類及以上不達(dá)標(biāo)的，即為考核不合格。我們認(rèn)為MPA體系中，資本和杠桿情況中的宏觀審慎資本充足率要求為核心指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債情況中的廣義信貸為實(shí)現(xiàn)核心指標(biāo)的重要抓手或工具。從指標(biāo)考核上來看，資產(chǎn)負(fù)債情況所允許的廣義信貸增速較高（與M2增速偏離不超過20百分點(diǎn)，最高可以超過30%的增速），絕大多數(shù)銀行能夠滿足；而資本和杠桿情況下宏觀審慎資本充足率的要求對(duì)廣義信貸增速構(gòu)成了更嚴(yán)格的限制，銀行機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的資本狀況一般只能支撐廣義信貸15-20%的增速，甚至更低。

從央行實(shí)施MPA體系的初衷來看，就是彌補(bǔ)差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制的不足。在我們看來，這個(gè)不足就是貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的失控或者說貨幣供給與創(chuàng)造機(jī)制的失控，而實(shí)施MPA體系就是要重新奪回貨幣政策主導(dǎo)權(quán)。傳統(tǒng)的差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制適應(yīng)于銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式和傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，即主要業(yè)務(wù)為存貸款。這種模式下，銀行存款除上繳準(zhǔn)備金外，投放企業(yè)貸款，貸款回流為存款，該過程循環(huán)往復(fù)，從而創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)體中的貨幣總供給；而央行通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率，同時(shí)加強(qiáng)合意貸款規(guī)模管理影響銀行的貸款投放節(jié)奏，對(duì)貨幣乘數(shù)的實(shí)施影響，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣政策傳導(dǎo)全過程的掌控，從而主導(dǎo)貨幣政策。

廣義信貸就是MPA體系中重奪貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的抓手，而宏觀審慎資本充足率正是管控新貨幣政策體系松緊程度的總閘門。受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大變化：資產(chǎn)端傳統(tǒng)貸款占比已大幅下降，銀行資產(chǎn)投放中信托產(chǎn)品、資管計(jì)劃等非標(biāo)占比不斷抬升；負(fù)債端傳統(tǒng)存款的融資來源占比也在持續(xù)下降，同業(yè)負(fù)債占比上升，部分突出的銀行甚至接近50%的資金來源于同業(yè)。同時(shí)，影子銀行體系快速擴(kuò)張，銀行表外理財(cái)作為最大的影子銀行過去幾年獲得了高速增長(zhǎng)，已接近或達(dá)到30萬億的規(guī)模：表外理財(cái)?shù)暮艽笠徊糠仲Y產(chǎn)投放通過非標(biāo)產(chǎn)品來操作。而銀行表內(nèi)和表外資產(chǎn)端的非標(biāo)資產(chǎn)投放，負(fù)債端的同業(yè)負(fù)債資金來源，根本不在傳統(tǒng)的央行差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制之中，貨幣創(chuàng)造基本失控，央行不更新監(jiān)管體系，則對(duì)于貨幣政策已喪失主導(dǎo)權(quán)。在這樣的背景下，央行啟動(dòng)MPA體系，將合意貸款管理升級(jí)為廣義信貸管控，將差別準(zhǔn)備金率升級(jí)為宏觀審慎資本充足率要求，將傳統(tǒng)貸款之外、但同樣創(chuàng)造貨幣的非標(biāo)投放、債券投資、非銀拆放、表外理財(cái)?shù)姆菢?biāo)和債券投放等納入廣義信貸，通過宏觀審慎資本充足率作為總閘門來調(diào)節(jié)貨幣政策的松緊，就成功奪回了貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。 

圖1：銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債占比情況

資料來源：WIND資訊

注：同業(yè)資產(chǎn)包括拆放同業(yè)、買入返售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)類投資等

重新主導(dǎo)貨幣政策之后，央行的政策基調(diào)已非常明確，那就是去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和控泡沫。雖然過去十年我國(guó)的M2增速不是很高，一直在13%以下，但由于影子銀行的大發(fā)展，M2作為貨幣總量的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，已出現(xiàn)了越來越多的漏缺項(xiàng)。銀行表外理財(cái)就是一個(gè)典型的代表，考慮到保本理財(cái)納入銀行表內(nèi)，2016年末也至少有25萬億以上的規(guī)模。在這樣大規(guī)模的漏缺的情況下，貨幣政策事實(shí)上的大寬松使得非金融企業(yè)的去杠桿任務(wù)很難達(dá)成。

而央行通過MPA體系重奪貨幣政策主導(dǎo)權(quán)之后，實(shí)施回歸真正穩(wěn)健的貨幣政策，其“穩(wěn)健”就會(huì)事實(shí)上的落地，從而有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。其次，MPA體系中的廣義信貸管控，使得央行重新理順了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，并實(shí)施同業(yè)負(fù)債占比和流動(dòng)性管控，減少金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)交易，并提高銀行表內(nèi)的流動(dòng)性要求，遏制嚴(yán)重投機(jī)的期限錯(cuò)配，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。最后，雖然央行的目標(biāo)中未提及控泡沫，但事實(shí)上過去十年的貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的喪失和社會(huì)實(shí)際貨幣總量超常增長(zhǎng)帶來了巨大的資產(chǎn)泡沫，這是央行無論如何都難辭其咎的。所以，未來針對(duì)資產(chǎn)泡沫，央行肯定是“默默地做好本職工作”，主觀上絕不主動(dòng)刺破泡沫，但防控資產(chǎn)泡沫將是一個(gè)重要的客觀考量。

總體上看，央行啟用宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），其初衷和目標(biāo)就在于重新奪回貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)，從而為過去事實(shí)上大寬松的貨幣政策糾偏，回歸真正穩(wěn)健的貨幣政策，管控社會(huì)貨幣總量。而由于過去幾年貨幣政策事實(shí)上的大寬松，邊際上來看，回歸真正穩(wěn)健就意味著事實(shí)上的緊縮周期的開啟。