一、      賣方近期觀點統(tǒng)計

近期，資金面偏緊，金融監(jiān)管趨嚴，債市調(diào)整較大。目前，從我們選取的10家券商來看，多數(shù)券商認為短期內(nèi)市場依然動蕩，應持謹慎態(tài)度。少數(shù)券商認為監(jiān)管的影響逐漸減弱，預期相對樂觀。具體來看，流動性壓力、金融監(jiān)管從嚴以及對委外贖回的擔憂已成為擾動市場情緒的主要因素。市場對來自基本面的壓力正在逐漸減弱的一致性預期增強。

圖一：券商觀點統(tǒng)計

資料來源：富榮基金統(tǒng)計

偏謹慎券商

天風證券：近期市場在金融監(jiān)管加強壓力下出現(xiàn)調(diào)整，我們對債市也維持相對謹慎的看法。但也并不建議把利率債收益率的上行空間看得過高，預計市場很難出現(xiàn)如“債災”時那樣快速而大幅的上行；而信用利差的走擴則可能相對更為持續(xù)。

海通證券：前期央行鎖短放長、提高資金利率，直接提升了銀行和非銀機構(gòu)投資中的杠桿成本，導致需要不斷續(xù)作回購維持的債券投資震蕩回調(diào)；而銀行開始出現(xiàn)贖回委外資金現(xiàn)象，資產(chǎn)拋售壓力甚至可能會引發(fā)踩踏。所以短期來看，動蕩依然持續(xù)，小心方為上策。

華創(chuàng)證券：前期市場擔心金融監(jiān)管，市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整，而這幾天市場預期監(jiān)管之間會加強協(xié)調(diào)，因此又產(chǎn)生了對前期悲觀預期的修正。簡單點說，熊市會延續(xù)，速度會比較慢。這意味著市場出清，需要的時間會更久一點。

中信證券：目前“防風險，去杠桿”的相關監(jiān)管政策仍是影響債市波動的主要矛盾，而海外因素雖然暫時平靜也仍需保持警惕。在上述因素得到較充分釋放之前，建議投資者保持謹慎態(tài)度。

中金公司：短期仍需關注金融監(jiān)管沖擊和一級帶動二級風險，中期來看，債券可能先苦后甜。短期關注情緒能否恢復穩(wěn)定，如果疊加4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，那么債市收益率或?qū)⒂瓉硪欢ǚ鹊慕灰仔詸C會。

中信建投：短期內(nèi)調(diào)整尚未結(jié)束，收益率上行空間有限，交易機會或不遠。銀行委外持續(xù)贖回帶來的大量拋盤依然是債市下跌的重要原因。而隨著監(jiān)管影響逐漸消化，銀行的配置需求也將釋放出來，配置力量重新進場或?qū)⑹轻尫哦径冉灰讬C會的信號。

興業(yè)證券：盡管市場情緒悲觀，去杠桿方向確定，市場的風險還難言結(jié)束，而且缺乏趨勢性的機會，投資者需要繼續(xù)做好流動性管理，但宏觀流動性穩(wěn)定也有助于降低系統(tǒng)性風險，市場最大的風險某種程度上是市場本身。

國泰君安：由于政策的矯枉過正所導致的市場超跌，一定會迎來一波較為明顯的估值修復行情，但破位下跌仍在進行時，當前左側(cè)抄底并不明智，投資者還需耐心等待“發(fā)令槍響”。

偏樂觀券商

招商證券：過度監(jiān)管或?qū)⒓m偏，市場將回歸基本面；利率的頂部，平坦的曲線，首選的品種當然是中長期高等級債券，預期如果足夠樂觀，中長端收益率或?qū)⒊霈F(xiàn)一波明顯的下行。

國信證券：政策層面的寒意有所緩解，監(jiān)管因素對市場的最負面時刻過去。即使監(jiān)管因素在今年剩下的時間仍會持續(xù)擾動市場，但一旦經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)出現(xiàn)頹勢，那么債券市場依然會出現(xiàn)交易性機會。

二、我司近期的投資策略

資金面依然偏緊，監(jiān)管趨嚴，債市風險仍需釋放，關注信用資質(zhì)下調(diào)帶來的風險損失。

利率債方面：在近期監(jiān)管增強的預期影響下，銀行委外贖回節(jié)奏可能加快，加之央行維持貨幣政策中性偏緊的態(tài)度不變，資金面將持續(xù)偏緊，未來在政策趨嚴和資金面的持續(xù)偏緊仍將對短端利率造成較大的擾動；但經(jīng)濟沖高回落，來自基本面壓力減小加之銀行配置盤釋放將有助于長端空間的釋放?？傮w來看，目前配置價值已經(jīng)顯現(xiàn)，交易機會仍需等待。

信用債方面：委外收縮、監(jiān)管趨嚴，信用債調(diào)整壓力仍大。近期，銀監(jiān)會入場檢查，委外贖回傳聞增強，信用市場承壓。而隨著債市的下跌，為避免浮虧進一步加大，銀行還可能加大贖回力度。加之評級調(diào)整的密集季即將到來，信用市場或面臨較大的調(diào)整壓力。

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本報告中的資料、觀點和預測等不構(gòu)成對任何人的個人推薦, 市場有風險，投資需謹慎。