富榮固收:一季度貨幣市場流動性簡析
2018年01月22日
  作者:歐陽卓 周彥   來源:固定收益部

       2017年四季度,央行操作總體謹(jǐn)慎,10、11月均凈投放,12月凈回籠。四季度R001均值為2.79%,較三季度下行9BPR007均值為3.52%,較三季度上行7BP。整體來看,四季度資金面維持緊平衡,在年末出現(xiàn)較劇烈波動,非銀機構(gòu)融資成本高企顯著。2018年一季度適逢春節(jié)假期,節(jié)日因素的慣性流出、傳統(tǒng)的季初繳稅因素、預(yù)告已久的定向降準(zhǔn)以及全新的春節(jié)期限存準(zhǔn)率靈活調(diào)整政策,均將對貨幣市場流動性產(chǎn)生影響。一季度貨幣市場流動性如何,我們現(xiàn)簡析如下。

一、  歷年一季度流動性回顧

 

1:2013-2017年一季度R001水平(%      

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資料來源:Wind,富榮基金   

 圖2:2013-2017年一季度R007水平(%

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資料來源:Wind,富榮基金

回顧過往五年,資金利率在一季度部分時點易出現(xiàn)上行。通過對歷年同期的影響事件進行分析,我們發(fā)現(xiàn)一月份資金價格上行原因主要有春節(jié)因素和年初貸款放量導(dǎo)致準(zhǔn)備金上繳壓力,二月份資金價格上行主要受春節(jié)因素影響,而三月份則應(yīng)重點關(guān)注季末因素以及存款回流帶來的準(zhǔn)備金繳存問題。

二、  今年一季度流動性影響因素及展望

去年四季度成為2017年全年價格波動最為劇烈的季度,10月底及12月底均出現(xiàn)天價成交。如下圖所示:

3:四季度R001R007變動(%

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資料來源:Wind,富榮基金

展望一季度,影響流動性的因素有哪些?是否存在可能超預(yù)期的因素?央行的態(tài)度有沒有發(fā)生改變?我們總結(jié)主要有如下六點:

1、公開市場到期量大,春節(jié)提現(xiàn)需求增加。截止15日,一季度OMO+MLF+國庫現(xiàn)金定存到期量接近1.8萬億,到期量較大,滾動續(xù)作壓力下,央行對沖是否及時且到位仍存不確定性,資金面的波動難以避免。且考慮到春節(jié)因素,一季度提現(xiàn)需求增加,對流動性影響負(fù)面。

4:一季度公開市場到期量(億元)

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資料來源:Wind,富榮基金

2、存單到期量大,政府債券發(fā)行量低。一季度同業(yè)存單將有超過4萬億到期,資金壓力仍然較大。此外,從政府債券發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律來看,一般一季度發(fā)行量最低,一季度政府債券發(fā)行對流動性的沖擊有限。

5:一季度存單到期量分布(億元)

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資料來源:Wind,富榮基金

3、財政存款以上繳為主。歷年一季度財政存款以上繳為主,大部分呈現(xiàn)12月份上繳,3月份投放的規(guī)律,預(yù)計一季度財政收入收繳量為正,將給流動性帶來一定沖擊。

6:財政上繳與投放情況(億元)

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資料來源:Wind,富榮基金

 

4、超儲率仍將在低位徘徊。銀行體系超儲率仍然處于低位??紤]到央行完全可以通過投放更多資金來扭轉(zhuǎn)這一局面,但在2017年多數(shù)時間里,超額準(zhǔn)備金率都處在偏低水平,這足以反映央行貨幣政策取向及調(diào)控流動性的取向,預(yù)計一季度金融機構(gòu)超儲率仍難有顯著回升,流動性水平仍將有限。

7:超儲率走勢(%

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資料來源:Wind,富榮基金 

5、外匯占款小幅波動。2017年外匯因素對流動性的影響減輕,四季度外匯占款恢復(fù)增長,但增量有限,預(yù)計2018年一季度外匯占款對資金面影響不大。

8:近期外匯占款(億元) 

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資料來源:Wind,富榮基金

6、金融去杠桿依舊在路上。一行三會302號文,繼續(xù)落地嚴(yán)控各非銀資管品種杠桿率,商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法修訂以及2018年度同業(yè)存單備案額度受限,繼續(xù)推進銀行層面金融去杠桿,加上資管新規(guī)及相關(guān)細則的陸續(xù)落地,均可能對流動性帶來沖擊。另一方面,一季度定向降準(zhǔn)政策的落地以及央行建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”在一定程度上又將緩和資金面波動。

 

綜上所述,考慮到當(dāng)前央行關(guān)注貨幣供給總閘門的思路,以及金融機構(gòu)超儲率仍處于低位,加上春節(jié)、財政上繳、金融去杠桿等因素,我們預(yù)計2018年一季度資金面將繼續(xù)維持緊平衡。

去年四季度R007均值為3.52%,波動區(qū)間在2.9-7.0%。考慮到往年一季度R007的變動水平以及上述資金面的影響因素,我們預(yù)計今年一季度R007利率中樞將圍繞3.50%寬幅波動。

9:2017年四季度R007利率水平(%

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資料來源:Wind,富榮基金

 

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