2017年A股大事回顧
1、宏微觀展望
1.1.宏觀經(jīng)濟
1.2.企業(yè)利潤:18年預期平穩(wěn)
上市公司17年業(yè)績創(chuàng)7年新高:截止17年Q3上市公司凈利潤同比增19.27%,為近7年來的新高,其中,受益供給側(cè)改革周期行業(yè)提供主要利潤增量;
18年預計將維持平穩(wěn):17年上市公司主要增量來自于周期行業(yè),18年在之前高基數(shù)背景上預計將有所回落,但整體隨著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn),全年增速預計在10%上下。
細分行業(yè),供給側(cè)改革帶動采掘、鋼鐵、有色等周期行業(yè)增速靠前,18年,在周期行業(yè)業(yè)績高基數(shù)背景下,增速預期放緩。此外電子、通信、機械設備等行業(yè)預期增速排名靠前,大部分17年增速后1/2分位的行業(yè)18年預期增速遞增。
1.3.資金流動分析
對于明年而言,預計資金凈流入將達3300億元,較17年增3000億,變化主要來自三塊:
1、銀證轉(zhuǎn)賬:即散戶資金,13年~16年銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入2048億,8046億,29735億,-129億,17年以來-1287億,18年隨著行情企穩(wěn)回升,預計散戶資金有望企穩(wěn),不再流出;
2、外資:2018年6月A股將正式納入MSCI指數(shù),短期將帶來170億美金的資金流入。
3、保險:來源于保險資金余額的快速增長,17預計新增資金余額2.2萬億,按13%比例配置股市,該部分增量資金達2900億。
1.4.利率分析
對于當前流動性而言,資管新規(guī)的出臺,將進一步加速杠桿資金的出清。利率上行已至3.8%-4%的敏感區(qū)間,展望18年資金面預計仍然偏緊,且未來走勢將成為A股市場的核心影響因素。
依照歷史經(jīng)驗,利率在低位區(qū)間上行對A股有利,高位區(qū)間上行對A股形成壓制,當利率在超過3.8%運行時,將對A股產(chǎn)生較大的向下壓力。
2、多空因素分析
2.1. 積極因素
(1)全球經(jīng)濟復蘇,國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)
歐美經(jīng)濟持續(xù)超預期,三季度,美國GDP年率增長3.3%,高于此前預估的3%,創(chuàng)3年來的新高,失業(yè)率降至4.1%,也創(chuàng)下了近17年來的新低;歐元區(qū)三季度GDP同比增長2.5%,失業(yè)率也創(chuàng)下了國際金融危機以來的最低水平。
受歐美經(jīng)濟復蘇拉動,11月出口金額大超預期,同比增10.3%,前值6.1%,預期2%。這在18年將給國內(nèi)經(jīng)濟帶來較強支撐
國內(nèi)經(jīng)濟,尤其就房地產(chǎn)開發(fā)投資而言,11月累計增速仍維持在7.5%的較高水平。地產(chǎn)商補庫存需求、以及租房租賃市場在明年仍將有所支撐。
中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)今年經(jīng)濟:緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好。明年積極財政政策,穩(wěn)健貨幣政策,積極的財政政策增大總需求,起較強托底作用。
(2)十九大政策定調(diào),新時代新產(chǎn)業(yè)
習總書記在十九大報告中做出重要判斷:“經(jīng)過長期努力,中國特色社會主義進入了新時代”,指出新矛盾:“我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。時隔36年再次對社會主要矛盾做出新判斷。
十九大報告涉及:先進制造、中高端消費、現(xiàn)代服務業(yè)以及科技、通信等相關新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。十九大換屆以及社會矛盾的理順,預計在18年將有更多產(chǎn)業(yè)政策的出臺。
(3)18年納入MSCI,外資持續(xù)流入
MSCI闖關成功影響深遠,短期看18年將有超170億美元資金流入,成為明年市場重要增量資金;從中長期來看,這將是A股邁向國際化的里程碑,進一步提升海外投資者的占比,優(yōu)化a股投資者結(jié)構(gòu);
滬深港通今年來新增流入資金近2000億元,成為引導龍頭、白馬上漲的重要力量;其中資金凈流入前十的個股,合計流入資金889億元,平均漲幅近70%。
(4)龍頭公司市占率持續(xù)提升
龍頭公司具有較強資金實力以及抗風險能力,它們往往能較好控制成本和實現(xiàn)銷售,盈利能力超越市場整體水平。隨著龍頭公司市占率的提升,在18年仍將具有較強的業(yè)績確定性。
各行業(yè)集中度提升觀察如:
挖掘機CR3(銷量)從2011年的31.4%提升至2016年41.7%
煤炭CR9(產(chǎn)量)從2010年的32.1%升至2016年38.3%
空調(diào)CR3(銷售額)從57.6%提升至72.0%。
2.2.制約因素
(1)金融去杠桿,利率高位
金融防風險去杠桿,加之資管新規(guī)的出臺,市場流動性層面預計難以寬松,當前國債利率3.8~4.0區(qū)間運行。
根據(jù)DDM模型(股利貼現(xiàn)模型) 隨著無風險利率rf的上升,對股價P將造成一定壓制。
(2)18年解禁市值為近8年來新高
預計18年解禁市值將達3.97萬億,同比增41.12%;大股東解禁減持也將成為明年市場重要風險點。
(3)大市值公司估值基本完成回歸
今年以來,大市值公司漲幅好于小市值公司,其中很大原因:1、A股大市值公司估值相對便宜;2、北上資金的持續(xù)流入加速了大市值公司估值回歸;
但站在當前時點,國內(nèi)1000~5000億市值公司估值與美國相比已無估值優(yōu)勢,在當前流動性緊縮背景下,未來上漲動力來自業(yè)績釋放,這在一定程度上限制了上漲空間;
3、投資策略:傳統(tǒng)龍頭價值與創(chuàng)新成長價值
3.1傳統(tǒng)價值做基石
傳統(tǒng)龍頭價值特征:1)低PE,低PB;2)良好現(xiàn)金流;3)過往業(yè)績增長穩(wěn)健,有品牌;4)受益于供給側(cè)改革,行業(yè)集中度提升,業(yè)務增長可持續(xù);5)國企央企控股。
3.2博弈科創(chuàng)新成長
創(chuàng)新成長價值特征:1)盈利模式清晰;2)國家支持產(chǎn)業(yè);3)有技術壁壘,有門檻,有核心競爭力;4)收入盈利增速高;5)股東實力雄厚
3.3行業(yè)配置
銀行:企業(yè)利潤改善,資產(chǎn)質(zhì)量向好,有望支撐上市銀行業(yè)績進一步改善。機構(gòu)持倉板塊逐季提升但增配空間仍有,另外銀行板塊也是MSCI的受益者。
保險:利率上行,新配固收類資產(chǎn)收益率上升且久期拉長,有利于保險公司投資收益率長期回升。人口老齡化,醫(yī)療費用攀升,壽險滲透率和人均保費依然很低,壽險保費有長期增長的空間。對標友邦的估值,保險股依然有較大的提升空間。
家電:當前中國空調(diào)的戶均保有量相當于日本80-90年代,保有量有繼續(xù)提升的空間,遠未見頂。三四線城市則在棚改貨幣化政策推動下,實現(xiàn)近一年的高速增長,今年是期房滯后交付的大年,利好廚電銷售,尤其是三四級市場的廚電銷售。對標歐美家電龍頭,估值還有空間。
白酒:高端白酒寡頭壟斷強者恒強,高端白酒提價打開次高端空間,量價齊升彈性大。
機械:行業(yè)受益國家政策的逐步推進,高端制造為國家意志所在,且機械行業(yè)4~5年一個周期,此輪上升周期于16年后半年開啟,預計在18年仍將受益景氣周期。
化工:環(huán)保監(jiān)管趨嚴后續(xù)中小產(chǎn)能復產(chǎn)及新建產(chǎn)能釋放將受到較大限制,預計2018年化工產(chǎn)品景氣周期仍有望持續(xù)。行業(yè)集中度逐步提升、龍頭企業(yè)強者恒強。
通信5G:國家將5G作為技術實力的名片和新經(jīng)濟重要基礎設施之一,將對通信產(chǎn)業(yè)各細分領域帶來顯著投資增量,比如基站、天線和射頻器件的數(shù)量的增加,更高的傳輸速率對光器件和光纖光纜有更高的要求等等。
電子半導體:后智能手機時代,5G、汽車電子、AI等需求端新市場新應用推動行業(yè)成長,另一方面政策、資金、人才等以國家意志全方面推動中國芯。
3.4投資方向:行業(yè)龍頭與創(chuàng)新成長
行業(yè)龍頭:自主品牌崛起,行業(yè)集中度提升,龍頭比非龍頭企業(yè)盈利能力更強。從陸股通資金和機構(gòu)資金持倉來看,行業(yè)龍頭更容易獲得機構(gòu)資金的青睞。
創(chuàng)新成長:大市值公司與美股對標已無估值優(yōu)勢,未來上漲動力來自業(yè)績釋放。相對而言,具有較好成長性的創(chuàng)新成長類公司性價比凸顯。
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