一、2017年信用債違約情況回顧

1、違約債券概況

自2014年以來，中國信用債市場逐步打破剛兌，信用債違約數(shù)量在2016年達到峰值，信用債市場進入“違約常態(tài)化”發(fā)展趨勢。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2018年2月9日，信用債市場共有66個發(fā)行主體發(fā)生違約，其中民營企業(yè)46家（占比69.70%）、地方國有企業(yè)7家（占比10.61%）；涉及債券162只，其中公募債71只，私募債91只[1]；違約債券余額合計976.93億元。 

       2017年信用債市場共49只違約債券，比2016年減少29只；其中，公募債違約29只，私募債違約20只。從違約主體性質(zhì)看，2017年信用債市場違約主體共20個，比2016年減少16個；其中民營企業(yè)14個（占比70.00%），地方國有企業(yè)2個（占比10%），中外合資企業(yè)1個，外商獨資企業(yè)2個，集體企業(yè)1個。2017年信用債市場違約債券及主體數(shù)量均較2016年有所減少，但違約債券余額與其持平；違約主體仍以民營企業(yè)為主，其次為資質(zhì)差的地方國有企業(yè)；分布的區(qū)域較為分散。

2017年信用債市場新增違約主體10個（具體見附表），比2016年減少20個；其中民營企業(yè)7個，中外合資企業(yè)1個，外商獨資企業(yè)1個，集體企業(yè)1個；從地域看，主要集中在內(nèi)蒙、甘肅、遼寧等經(jīng)濟發(fā)展相對落后的資源型地區(qū)、以及江蘇浙江等經(jīng)濟發(fā)展相對發(fā)達的發(fā)債企業(yè)多的地區(qū)。2017年新增違約債券主體無明顯行業(yè)集聚特點，且高評級的違約主體數(shù)量明顯少于2016年。

2、違約企業(yè)特征

受過剩產(chǎn)能行業(yè)競爭影響，2016年AA+級別的違約企業(yè)增多，但隨著去產(chǎn)能政策的執(zhí)行，行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，供給側(cè)改革優(yōu)化升級，企業(yè)盈利能力及融資能力有所好轉(zhuǎn)，2017年并無新增高評級違約企業(yè)。2017年，違約主體仍主要集中為民營企業(yè)，但并非因為經(jīng)營惡化等基本面因素導(dǎo)致債券違約，直接原因更多的是受公司資金鏈斷裂影響，引發(fā)了投資人對企業(yè)再融資風險的進一步重視。此外，違約主體仍具備一些普遍特性，包括民營企業(yè)多，信用評級等級低或無信用等級，行業(yè)競爭激烈，公司實際控制人風險、經(jīng)營業(yè)績惡化、資產(chǎn)負債率高、非標融資規(guī)模大、資金周轉(zhuǎn)壓力大、負面輿情不斷等特征。

二、2018年信用債券違約風險展望

2017年信用債市場違約債券數(shù)量下降，信用基本面有所改善，但是信用風險事件頻發(fā)，投資人對信用風險敏感度有所提升，致使其投資風險偏好有所下降。此外，受金融去杠桿、利率持續(xù)上行等因素影響，信用債一級發(fā)行增速放緩，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力持續(xù)加大，信用利差進一步走擴。2018年，各類監(jiān)管文件將陸續(xù)落地，企業(yè)融資環(huán)境可能收緊，加以信用債大規(guī)模集中到期，在企業(yè)自身經(jīng)營能力難以迅速改善的前提下，再融資能力仍將是各企業(yè)的關(guān)鍵風險點。

對于城投行業(yè)，隨著2018年上半年城投債置換的結(jié)束，地方政府債務(wù)管理得以規(guī)范，城投公司轉(zhuǎn)型話題升級，行業(yè)信用風險或?qū)⑦M一步升溫。需重點關(guān)注低行政級別的、區(qū)域經(jīng)濟及財政實力弱、地方債務(wù)負擔較重地區(qū)的偽城投。

對于房地產(chǎn)行業(yè)，受棚改貨幣化安置政策、海外融資渠道較暢通等因素影響，2017年房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈尚可，但隨著國家堅定樓市去杠桿的政策背景下，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境惡化，房地產(chǎn)行業(yè)進入優(yōu)勝劣汰發(fā)展階段。在此背景下，規(guī)模相對較小、項目資源分散、股東實力弱的房地產(chǎn)將面臨更為嚴峻的發(fā)展環(huán)境，或?qū)⑻康禺a(chǎn)行業(yè)信用風險。

對于過剩產(chǎn)能行業(yè)，在中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)的前提下，龍頭企業(yè)的盈利能力與融資能力持續(xù)提升，2018年信用風險大概率較2017年持平。

整體上，展望2018年，信用債市場系統(tǒng)性風險可控，但違約風險大概率較2017年有所提升。尤其在貨幣環(huán)境實際持續(xù)收緊的條件下，監(jiān)管政策對非標融資限制越來越嚴格，部分行業(yè)企業(yè)仍處于高杠桿的龐氏融資狀態(tài)，在關(guān)注企業(yè)自身經(jīng)營情況的同時，更需側(cè)重考慮各企業(yè)資金鏈壓力及外部再融資能力帶來的風險。

---

[1] 私募債券的透明度低，違約信息可能披露不全，此數(shù)據(jù)可能低于真實違約數(shù)據(jù)。

免責聲明

本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更，且本報告僅反映發(fā)布時的資料、觀點和預(yù)測，可能在隨后會作出調(diào)整。  

本報告中的資料、觀點和預(yù)測等僅供參考，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。市場有風險，投資需謹慎。