2018年一季度,受益于“臨時(shí)準(zhǔn)備金安排”以及央行公開市場(chǎng)操作上的緩和態(tài)度,國內(nèi)資金面總體上維持偏松狀態(tài)。一季度R001均值為2.68%,較去年四季度下行11BP,R007均值為3.21%,較四季度下行31BP。整體來看,一季度流動(dòng)性明顯偏松。進(jìn)入二季度,除了監(jiān)管政策、貿(mào)易摩擦的不確定性因素外,債券一級(jí)市場(chǎng)也迎來發(fā)行高峰,流動(dòng)性或?qū)⒚媾R一定壓力。我們現(xiàn)簡析如下。
一、 歷年二季度流動(dòng)性回顧
圖1:2013-2017年二季度R001水平(%)
資料來源:Wind,富榮基金
圖2:2013-2017年二季度R007水平(%)
資料來源:Wind,富榮基金
回顧過往五年,資金利率在二季度部分時(shí)點(diǎn)易出現(xiàn)上行。通過對(duì)歷年同期的影響事件進(jìn)行分析,我們發(fā)現(xiàn)四月份資金價(jià)格變動(dòng)主要關(guān)注財(cái)政上繳壓力,五月份資金價(jià)格相對(duì)平穩(wěn),而六月份則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注季末因素。
二、 今年二季度流動(dòng)性影響因素及展望
今年一季度流動(dòng)性總量較為寬裕,資金面較為寬松,資金價(jià)格僅在一季度末有所上行,但幅度明顯遜于上季度末。如下圖所示:
圖3:一季度R001、R007變動(dòng)(%)
資料來源:Wind,富榮基金
展望二季度,影響流動(dòng)性的因素有哪些?是否存在可能超預(yù)期的因素?央行的態(tài)度有沒有發(fā)生改變?我們總結(jié)主要有如下六點(diǎn):
1、公開市場(chǎng)到期量大。截止4月11日,二季度OMO+MLF+國庫現(xiàn)金定存到期量超過1.8萬億,到期量較大,滾動(dòng)續(xù)作壓力下,央行對(duì)沖是否及時(shí)且到位仍存不確定性,資金面的波動(dòng)難以避免。
圖4:二季度公開市場(chǎng)到期量(億元)
資料來源:Wind,富榮基金
2、存單到期量大,地方政府債發(fā)行量高。一季度同業(yè)存單將有超過4.5萬億到期,資金壓力仍然較大。此外,從政府債券發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律來看,一般二季度債券一級(jí)市場(chǎng)迎來發(fā)行高峰,將對(duì)流動(dòng)性帶來一定沖擊。
圖5:二季度存單到期量分布(億元)
資料來源:Wind,富榮基金
3、繳稅因素使得財(cái)政存款增加,流動(dòng)性抽出。歷年二季度財(cái)政存款以上繳為主,大部分呈現(xiàn)4、5月份上繳,6月份投放的規(guī)律,預(yù)計(jì)二季度財(cái)政收入收繳量為正,將給流動(dòng)性帶來一定沖擊。
圖6:財(cái)政上繳與投放情況(億元)
資料來源:Wind,富榮基金
4、超儲(chǔ)率回升。去年底以來超儲(chǔ)率出現(xiàn)回升,從9月的1.3%上升到12月的2.1%,為近一年的高位。目前超儲(chǔ)率水平粗略估算仍接近2%,超儲(chǔ)率的反彈意味著銀行整體資金面水平出現(xiàn)了較為顯著的放松,流動(dòng)性水平有望繼續(xù)改善。
圖7:超儲(chǔ)率走勢(shì)(%)
資料來源:Wind,富榮基金
5、外匯占款繼續(xù)小幅波動(dòng)。外匯因素對(duì)流動(dòng)性的影響減輕,雖然一季度外匯占款恢復(fù)增長,但增量有限,預(yù)計(jì)2018年二季度外匯占款對(duì)資金面影響不大。
圖8:近期外匯占款(億元)
資料來源:Wind,富榮基金
6、金融去杠桿依舊在路上。資管新規(guī)下發(fā)進(jìn)一步壓制銀行委外資金增長,當(dāng)前來看,資管新規(guī)下發(fā)預(yù)計(jì)將嚴(yán)格限制銀行資金流向非標(biāo)資產(chǎn),對(duì)政府融資、地產(chǎn)基建項(xiàng)目的開發(fā)帶來一定的影響,二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性持續(xù)收緊預(yù)期加強(qiáng)。此外,中美貿(mào)易摩擦成為影響市場(chǎng)的變量,若爭端持續(xù)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長帶來不利影響,提升未來一年貨幣政策邊際放松的預(yù)期。但貿(mào)易爭端的來回博弈以及復(fù)雜多變的國際局勢(shì),使得政策走勢(shì)難以短期形成一致預(yù)期,國內(nèi)可能仍是主導(dǎo)因素。
綜上所述,盡管二季度貨幣市場(chǎng)將面臨財(cái)政上繳、利率債加快發(fā)行等流動(dòng)性壓力,但是考慮到當(dāng)前超儲(chǔ)率回升至近一年高位,中美貿(mào)易摩擦可能帶來貨幣政策邊際放松的預(yù)期,我們預(yù)計(jì)2018年二季度資金面將維持相對(duì)寬松的狀態(tài)。
今年一季度R007均值為3.21%,波動(dòng)區(qū)間在2.8-4.2%??紤]到往年二季度R007的變動(dòng)水平以及上述資金面的影響因素,我們預(yù)計(jì)今年二季度R007利率中樞將圍繞3.40%寬幅波動(dòng)。
圖9:2018年一季度R007利率水平(%)
資料來源:Wind,富榮基金
免責(zé)聲明
本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果,但本公司及研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證,也不保證本報(bào)告所包含的信息或建議在本報(bào)告發(fā)出后不會(huì)發(fā)生任何變更,且本報(bào)告僅反映發(fā)布時(shí)的資料、觀點(diǎn)和預(yù)測(cè),可能在隨后會(huì)作出調(diào)整。
本報(bào)告中的資料、觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)等僅供參考,在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。
|
關(guān)閉本頁 打印本頁 |