一、重點(diǎn)關(guān)注

北京時(shí)間3月21日凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)公布2019年3月議息決議。本次會(huì)議不加息，點(diǎn)陣圖顯示2019年不加息。會(huì)議決定采取漸進(jìn)式停止縮表策略，自2019年5月開始每月縮表規(guī)模由300億美元降低至150億美元，并在9月底停止縮表，10月開始繼續(xù)縮減MBS規(guī)模用來購買美國國債，每月最多200億美元規(guī)模不變。會(huì)議上聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)2019年GDP增速0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，下調(diào)2020年經(jīng)濟(jì)增速0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。下調(diào)2019和2020年各0.1個(gè)百分點(diǎn)分別至1.8%和2%。上調(diào)整體2019和2020年失業(yè)率各0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%和3.8%，上調(diào)2021年失業(yè)率0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，長期中性失業(yè)率由之前4.4%下調(diào)至4.3%。

歐盟將英國脫歐日期延遲至4月12日，防止下周發(fā)生無協(xié)議脫歐；到4月12日，如果英國脫歐協(xié)議還未獲得批準(zhǔn)，英國需要決定下一步計(jì)劃。英國央行維持利率不變，在政策方面保持觀望模式。英國央行的調(diào)查中約有三分之二的公司表示，開始實(shí)施應(yīng)對英國無序脫歐的緊急措施。

近期海外債市收益率大幅走低，德國10年期國債收益率兩年半來首次跌破0，日本10年期國債收益率再次回到0以下，創(chuàng)2017年以來新低，美國10年期國債收益率跌破2.5%，創(chuàng)2018年以來新低,3個(gè)月和10年期國債收益率曲線11年來首次出現(xiàn)倒掛。

二、上周市場回顧

資金面:

上周央行共進(jìn)行1100億元7天逆回購操作，200億元逆回購到期，公開市場操作凈投放900億元。雖然臨近季末，但資金面維持平穩(wěn)，下半周回購利率和一級(jí)存單發(fā)行利率都有所下行，只有14天跨季回購利率出現(xiàn)明顯上行。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.67%，下行8.28，7天回購利率2.78%，下行14.14BP，14天回購利率3.68%，上行76.72BP，1M回購利率3.27，上行0.35BP。

利率債：

利率債先跌后漲，股債蹺蹺板現(xiàn)象仍較為明顯，下半周股市震蕩、資金面轉(zhuǎn)松以及海外債市收益率下行帶動(dòng)國內(nèi)利率債收益率下行，1M受跨季影響收益率上行明顯。全周來看1年期國債收益率上行0.23BP，3年期國債收益率下行2.14BP，10年期國債收益率下行2.96BP；1年期國開債收益率下行0.82BP，3年期國開債收益率下行4.35BP，10年期國開債收益率下行0.24BP。

       信用債：

信用債收益率整體下行，但信用利差連續(xù)第4周走闊，尤其是3年期城投債信用利差走闊明顯，1年內(nèi)的短融信用利差有所收窄，應(yīng)該是跨季資金利率上行，短融息差保護(hù)好于利率債導(dǎo)致。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體下行2-5BP，中票和企業(yè)債下行1-6BP，城投債表現(xiàn)相對較差，3年期城投債上行5-8BP，7年期城投債下行3BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

      可轉(zhuǎn)債：

上周股市周一大幅上漲，之后一直盤整于3100點(diǎn)附近，周五收于3100點(diǎn)以上，成交量較之前一周小幅下降。上證綜指收于3104.15點(diǎn)，周漲2.73%，深成指收于9879.22，周漲3.44%。轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于股票，上證轉(zhuǎn)債周漲3.06%，中證轉(zhuǎn)債周漲2.93%，深證轉(zhuǎn)債周漲2.82%。個(gè)券漲幅前三位為廣電轉(zhuǎn)債、佳都轉(zhuǎn)債和長久轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為49.09%、17.18%和13.77%，跌幅前三位為輝豐轉(zhuǎn)債、亞太轉(zhuǎn)債和模塑轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-3.10%、-1.52%和-1.10%。

三、本周市場展望

1、基本面

國際方面：

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議：美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率在2.25%-2.50%不變，符合預(yù)期。經(jīng)濟(jì)預(yù)期：2019年失業(yè)率預(yù)期中值為3.7%，此前預(yù)期為3.5%；2020年失業(yè)率預(yù)期中值為3.8%，此前預(yù)期為3.6%；2021年失業(yè)率預(yù)期中值為3.9%，此前預(yù)期為3.8%；失業(yè)率長期預(yù)期中值為4.3%，此前預(yù)期為4.4%。2019年P(guān)CE通脹預(yù)期中值為1.8%，此前預(yù)期為2.0%；2020年P(guān)CE通脹預(yù)期中值為2.0%，此前預(yù)期為2.1%；2021年P(guān)CE通脹預(yù)期中值為2.0%，此前預(yù)期為2.1%；PCE通脹長期預(yù)期中值為2.0%，此前預(yù)期為2.0%。美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明：自5月起將月度贖回規(guī)模從300億美元降低至150億美元；美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃繼續(xù)允許縮減機(jī)構(gòu)債和住房抵押貸款支持證券（MBS），以便在長期范圍內(nèi)繼續(xù)持有主要的美國國債；計(jì)劃5月份就市場操作提供更多細(xì)節(jié)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾：可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)維持資產(chǎn)持有規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)估顯示，2019年預(yù)計(jì)不加息，此前預(yù)估為加息兩次。

美國3月Markit制造業(yè)PMI初值52.5，創(chuàng)2017年6月以來新低，預(yù)期53.5，前值53。其中，產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)初值降至51.6，創(chuàng)2016年6月以來新低。

歐元區(qū)：歐元區(qū)3月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)-2.5，前值-16.6。德國3月ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)-3.6，預(yù)期-11，前值-13.4；3月ZEW經(jīng)濟(jì)狀況指數(shù)11.1，預(yù)期13，前值15。

德國經(jīng)濟(jì)委員會(huì)：將德國 2019 年 GDP 預(yù)期從 1.5%下調(diào)至 0.8%；預(yù)計(jì) 2020 年 GDP 增速為 1.7%。

歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值47.6，預(yù)期49.5，前值49.3；3月服務(wù)業(yè)PMI初值52.7，預(yù)期52.7，前值52.8；3月綜合PMI初值51.3，預(yù)期52，前值51.9。

德國3月制造業(yè)PMI初值44.7，為79個(gè)月低點(diǎn)（連續(xù)第三個(gè)月萎縮），預(yù)期48，前值47.6；3月服務(wù)業(yè)PMI初值54.9，預(yù)期54.8，前值55.3；3月綜合PMI初值51.5，69個(gè)月低點(diǎn)，預(yù)期52.8，前值52.8。

歐盟決定無條件將英國退歐截止日期推遲至4月12日，若英國批準(zhǔn)退歐協(xié)議，還可延期至5月22日。

惠譽(yù)：全球經(jīng)濟(jì)增速前景大幅惡化，但不會(huì)出現(xiàn)全球化經(jīng)濟(jì)衰退；將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從3.1%下調(diào)至2.8%，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.9%下調(diào)至2.8%；新興市場內(nèi)部需求疲軟是全球貿(mào)易放緩的關(guān)鍵因素；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期顯著萎縮。

國內(nèi)方面：

財(cái)政收入/支出： 1-2 月全國一般公共預(yù)算收入 39104 億元，同比增 7%；1-2 月全國一般公共預(yù)算支出 33314億元，同比增 14.6%。

中美貿(mào)易談判：【中美第八輪經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商將于3月28日起在京舉行】中國商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰21日在新聞發(fā)布會(huì)上稱，美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)長姆努欽將訪華，于3月28日和29日舉行中美第八輪經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。4月初，劉鶴副總理將應(yīng)邀訪美舉行第九輪經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。

2、債市走勢展望

本周是一季度的最后一周，隨著跨季資金面平穩(wěn)度過，預(yù)計(jì)資金利率會(huì)逐步回落支持債市；此外，上周海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議“鴿聲嘹亮”，英國脫歐再掀波瀾，避險(xiǎn)情緒上漲，海外債券市場收益率大幅下行，有利于國內(nèi)債市。展望后市，3月份和一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將是對寬信用措施效果以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的進(jìn)一步驗(yàn)證，市場的焦點(diǎn)將會(huì)從年初以來的風(fēng)險(xiǎn)情緒回升重新回到經(jīng)濟(jì)基本面上。預(yù)計(jì)短期債市仍將在年初以來的區(qū)間內(nèi)震蕩，若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期被證偽，債市收益率有望迎來新一輪的下行，不排除突破前期低點(diǎn)的可能。

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